주식시장 사이클에서 가장 오해받는 순간들

주식시장은 미래에 대한 기대를 반영하는 할인 메커니즘이다. 주가 변동은 이러한 기대의 변화를 반영하려는 시장의 시도를 나타낸다.

믿기 어렵겠지만, 주식시장은 현재 상황에 대해 크게 신경 쓰지 않는다. 현재에 대한 기대는 이미 며칠, 몇 주, 몇 달 전에 주가에 반영되어 있기 때문이다.

즉, 주식시장이 뉴스에 반응하는 정도는 1) 새로운 정보가 시장이 현재 예상한 것과 일치하지 않을 때와 2) 미래에 대한 시장의 기대를 변화시킬 때이다.

주가에 영향을 미치는 다른 요인들도 있지만, 주요 뉴스를 소화하는 맥락에서는 이 두 가지 관계가 중요하다.

주식시장이 미래에 대한 기대에 크게 의존하기 때문에, 주식시장의 움직임이 현재 상황과 상충되는 순간이 불가피하게 발생한다. 구체적으로, 좋은 뉴스에도 주가가 하락하고 나쁜 뉴스에도 주가가 상승하는 경우가 있다.

이러한 순간들이 주식시장 사이클에서 가장 오해받는 순간들이다.

경제가 붕괴되는 와중에도 주식이 급등했던 그때

이러한 반직관적인 움직임의 가장 당혹스러운 사례 중 하나는 2020년 봄 코로나19 팬데믹 봉쇄로 경제가 휘청거렸을 때였다.

35%의 급격한 하락 후, S&P 500 지수는 그해 3월 23일 바닥을 찍고 상승세로 전환됐다.

하지만 주식시장이 랠리를 보이는 동안에도 수 주간 재앙적인 경제 지표가 계속 발표됐다.

이는 팬데믹 시기를 상징하는 장면 중 하나를 만들어냈다. 짐 크레이머의 '매드머니' 4월 9일 방송에서였다. 주식시장이 수십 년 만에 최고의 주간 상승률을 기록했다는 내용이 나오는 동안, 화면 하단에는 3주간 실업수당 청구건수가 1600만 건으로 급증했다는 자막이 흘러나왔다.

사람들은 혼란스러워했다.

4월의 경제 상황은 분명 좋지 않았다. 하지만 기대치가 이미 극도로 낮았기 때문에, 주가 상승을 이끌어낼 수 있는 변화의 기준점도 매우 낮았다.

돌이켜보면 주식시장이 옳았던 것으로 보인다.

5월에 고용이 회복되기 시작했다는 사실은 6월에야 알게 됐다. 그리고 2020년 4월에 경기침체가 끝났다는 사실은 2021년 7월에야 확인됐다.

주식시장은 2020년 8월에 팬데믹으로 인한 손실을 모두 회복하고 새로운 사상 최고치를 기록했다. (따라서 나쁜 뉴스가 나올 때 주식을 매도하고 좋은 뉴스가 나올 때까지 기다렸다면, 위기를 견뎌내며 얻을 수 있었던 상당한 수익을 놓쳤을 수 있다.)

이는 팬데믹 경기침체에만 국한된 현상이 아니었다. 주식시장은 보통 경제보다 훨씬 먼저 회복되기 시작한다. JP모건의 마이클 셈발레스트는 2022년 10월 연구노트에서 이러한 역사적 패턴을 검토했다.

그는 "아래 차트에서 보여지는 패턴은 놀라울 정도로 일관적이다. 주가는 경기침체의 다른 피해자들보다 최소 몇 달 먼저 바닥을 찍는 경향이 있다"고 설명했다.

셈발레스트의 차트에서 볼 수 있듯이, 주가(점선 파란색)는 일반적으로 실적(빨간색), GDP(노란색), 고용(보라색)이 개선되기 전에 상승세로 전환된다.

주식은 보통 경제보다 먼저 회복된다. 역사적으로 주식시장은 경제보다 약 5개월 먼저 바닥을 찍었다. 때로는 그 시차가 더 길거나 짧을 수 있다. 닷컴 버블 때는 매우 드물게 시장이 경제보다 늦게 바닥을 찍었다.

경제 뉴스는 더욱 암울해지고 있다

미국 경제는 회복 초기의 주요 호재들이 정상화되면서 한동안 냉각되어 왔다.

다행히도 소비자들의 지출 능력과 기업들의 투자 의지에 힘입어 경제는 여전히 성장을 지속했다.

반드시 경기침체로 향하고 있지는 않더라도, 우리는 역사적으로 큰 폭의 주식시장 하락 후 급격한 반등이 뒤따랐던 '성장 공포' 국면에 있을 수 있다.

3월 초 이후 성장 공포를 자극하는 사례들이 축적되고 있다:

• 델타항공은 "거시적 불확실성 증가로 인한 소비자 및 기업 신뢰도 하락이 전망에 영향을 미쳤다"고 경고했다.
• NFIB의 2월 소기업 낙관지수에 따르면 자본지출 계획이 2020년 이후 최저 수준으로 하락했다.
• 뉴욕 연준의 2월 소비자기대조사: "가계는 2월에 향후 1년간의 재정 상황에 대해 더 비관적인 견해를 보였으며, 실업, 연체, 신용접근성에 대한 기대도 크게 악화됐다."
• 미시간대의 3월 소비자신뢰지수: "소비자 심리는 이번 달 11% 추가 하락했으며, 연령, 교육, 소득, 자산, 정치적 성향, 지역 등 모든 그룹에서 일관되게 하락세를 보였다. ...개인 재정, 노동시장, 인플레이션, 경기 상황, 주식시장 등 경제 전반에 걸쳐 미래에 대한 기대가 악화됐다."
• 골드만삭스, 모건스탠리, JP모건 등 월가 기업들이 GDP 성장률 전망치를 하향 조정했다.

주식시장이 할인 메커니즘이라는 점을 고려하면, 2월 19일부터 시작된 현재의 하락세는 지금 우리가 받고 있는 나쁜 소식들을 이미 반영한 것이라고 볼 수 있다.

이는 다시 한번 투자자들이 포트폴리오 조정을 고려할 때 직면하는 딜레마를 보여준다. 주식시장은 오늘 일어나는 일을 반영하지 않는다. 앞으로 몇 주, 몇 달, 몇 년 후를 예상하여 가격을 책정한다.

그리고 그 미래는 불확실하다. 현재 우리가 예상하는 것보다 더 나빠질 수도 있고, 더 좋아질 수도 있다.

올해 주식시장이 저점을 찍었다고 확실히 말할 수 있는 사람은 없다. 하지만 시장에 이미 반영된 암울한 기대치를 확인하는 뉴스들이 나오는 가운데 지속적인 랠리를 경험하더라도 놀라워하지 말아야 한다.

큰 그림을 보면

사후적으로 보면 주식시장과 경제의 괴리는 이해가 된다. 하지만 당시에는 종종 잘못된 것처럼 느껴진다.

현재와 가까운 미래가 악화되고 있다는 정보가 나올 때 주식시장이 하락하고, 그 반대의 경우에는 상승하는 것이 옳아 보인다.

하지만 주식시장이 더 나은 미래를 다시 반영하기 시작하면서 상승하는 순간이 있을 것이다. 그리고 그 순간은 경제 헤드라인이 나쁠 때 일어날 가능성이 높다.

이는 모두 시장 타이밍을 잡으려는 시도의 위험성을 말해준다.

경제 상황이 현재 시장에 반영된 것보다 훨씬 더 나빠질 수 있을까? 물론이다.

그것을 보장할 수 있을까? 절대 그렇지 않다.