트럼프發 시장 충격에 엔비디아 콜스프레드 `리스크 역전` 현상 주목

도널드 트럼프 전 대통령의 해방의 날이 예상과는 다른 방향으로 전개되고 있다. 지난주 광범위한 관세 부과로 인해 증권가는 대공황과 유사한 급격한 하락 가능성에 대해 경고음을 내고 있다. 기술주 강자 엔비디아(NASDAQ:NVDA)조차도 시장 변동성을 피해가지 못하고 있어 우려가 가중되고 있다.

월요일 매수세가 유입되긴 했으나, 지난 5거래일 동안 엔비디아 주가는 약 11% 하락했다. 올해 들어서는 28% 하락하며 팬데믹 이후 회복세와는 정반대의 흐름을 보이고 있다. 엔비디아는 2023년과 특히 2024년 들어 인공지능 혁명을 이끄는 그래픽 프로세서 수요 증가에 힘입어 기업가치가 급등했었다.

그러나 경쟁 압박, AI 생태계의 새로운 경쟁자 등장, 정치적 불확실성이 엔비디아 주가에 부담으로 작용하고 있다. 이에 따라 시장은 엔비디아 옵션에 부정적 전망을 반영하고 있다. 증권가에서 대공황을 언급할 정도로 투자심리가 악화된 상황이다.

하지만 비관론이 극에 달하면서 일부 옵션 스프레드에서 리스크 프로파일이 역전되는 현상이 나타나고 있다. 이는 역발상 투자자들에게 매력적인 기회를 제공하고 있다.

엔비디아 주가 하락해도 수익 낼 수 있는 방법

일반적인 불 콜스프레드 전략에서는 특히 엔비디아와 같은 우량기업의 경우 손익분기점을 넘어서야 수익이 발생한다. 트레이더가 특정 결과를 기대하며 순비용을 지불하는 것이기 때문에 이는 직관적으로 이해가 된다.

반면 콜스프레드 매도자들은 이러한 결과가 실현되지 않을 것에 베팅한다. 이들은 콜 매수자가 지불하는 프리미엄을 받기 때문에 현금 유입으로 포지션을 시작한다. 따라서 콜스프레드 매도자들은 반드시 주가 하락을 기대하는 것이 아니라 횡보만 해도 받은 프리미엄을 모두 가져갈 수 있다.

현재 상황에서 특이한 점은 변동성에 대한 공포가 매우 커서 상대적으로 높은 수익률의 불 콜스프레드가 엔비디아 주가 상승을 필요로 하지 않는다는 것이다. 단지 너무 많이 떨어지지만 않으면 되는데, 이는 매우 매력적인 조건이다.

이번 주 금요일 만기 옵션체인의 92/93 불 콜스프레드를 예로 들어보자. 이 거래는 92달러 콜을 매수(현재 매도호가 690달러)하고 동시에 93달러 콜을 매도(현재 매수호가 620달러)하는 것이다. 매도 콜의 수익이 매수 콜의 비용을 일부 상쇄하여 순현금 지출은 70달러가 된다.

만기 시점에 엔비디아 주가가 매도 행사가 이상을 유지하면 최대 수익은 행사가 차이(100주 곱하기)에서 현금 지출을 뺀 30달러가 된다. 이는 43%에 가까운 수익률이며, 엔비디아 주가가 상승할 필요도 없다. 현재 시장가격이 매도 행사가보다 높아서 엔비디아는 어느 정도 하락해도 여전히 최대 수익을 얻을 수 있다.

물론 시장은 계속 변동하므로 정확한 매개변수는 변할 수 있다. 하지만 현재 관세 혼란으로 인해 특정 콜스프레드의 리스크 프로파일이 역전되었다. 전통적인 데빗 구조가 아닌, 앞서 언급한 콜스프레드는 데빗 매수자에게 유리한 크레딧 스프레드처럼 작동한다.

리스크 역전의 설득력 있는 수학적 근거

2019년 1월 이후 가격 데이터를 기반으로 할 때, 주간 수익이 발생할 확률은 56.13%다. 이는 전체 주간 대비 상승 주간의 비율로 계산된다. 따라서 트레이더는 이번 주 만기의 92/93 불 스프레드를 매수할 때 기본적으로 유리한 위치에 있다.

하지만 여기서 중요한 것은 엔비디아 주가가 이번 주에 상승할지 여부가 아니다. 오히려 앞서 언급한 콜스프레드의 매도 행사가인 93달러 아래로 떨어지지 않을 확률이 관건이다. 수학적으로 트레이더들은 현재 약 95달러인 시장가격 대비 2%의 안전마진을 확보했다. 따라서 확률은 엔비디아가 이번 주에 2% 이상 하락하지 않을 가능성에 초점이 맞춰져 있다.

주간 기준으로 엔비디아 주가가 2% 이상 하락하지 않을 확률은 거의 72%에 달한다.

물론 이는 순수한 차익거래 상황은 아니다. 여전히 리스크가 있으며 이 콜스프레드가 수익을 낼 것이라는 보장도 없다. 또 다른 예상치 못한 사건이 발생하면 엔비디아 주가는 안전마진이 제공하는 범위를 넘어 폭락할 수 있다.

그럼에도 불구하고 시장이 투자자들에게 높은 수익률과 여유 공간을 동시에 제공하고 있다는 점이 핵심이다. 이러한 조합은 자주 나타나지 않는다.