키뱅크캐피털마켓, MS 투자의견 하향...성장세 둔화·밸류에이션 정체 우려

키뱅크캐피털마켓의 잭슨 에이더 애널리스트는 18일(현지시간) 마이크로소프트(NASDAQ:MSFT)의 투자의견을 '비중확대'에서 '중립'으로 하향 조정했다.

에이더 애널리스트는 올해 실적 발표 시즌에 거시경제 관련 주요 이슈들이 지속될 것으로 전망했다.

그는 자신이 담당하는 하위 업종 점검과 VAR(부가가치 리셀러) 조사 결과 모두 연말까지의 전망이 신중한 것으로 나타났다고 밝혔다.

에이더는 3월 초 일부 마케팅 파트너들과의 대화에서 2025년 1분기는 양호한 수준을 유지하고 있었지만, 거래 주기가 길어지고 계약 체결 의지가 약화되는 우려스러운 징후가 포착됐다고 설명했다.

전날 저녁 발표된 그의 VAR 조사는 이러한 현장의 목소리를 재확인했다. 1분기 수주는 괜찮을 것으로 보이나, 특히 기업 부문에서 기업들의 가이던스가 신중할 것으로 예상된다고 분석했다. 이에 따라 그는 실적 발표 시즌을 앞두고 매출 성장 전망과 목표주가를 하향 조정했다.

환율이 실적을 개선시킬 수 있지만, 이는 표면적인 효과에 그칠 것이라고 봤다. 2024년 4분기 이후 달러 강세가 급격히 반전되면서 대부분의 소프트웨어 기업들의 2025 회계연도 가이던스에 긍정적 영향을 미칠 것으로 예상된다.

대부분의 기업들이 최근 가이던스를 제시했을 때와 비교해 달러 가치는 6~8% 약화됐다.

에이더는 신중한 관점이 필요한 종목으로 마이크로소프트를 지목했으며, 이는 전날 발표된 2025년 1분기 VAR 조사 결과가 실망스러웠던 것과 연관이 있다.

그의 '중립' 투자의견은 10년 할인현금흐름(DCF)과 기업자유현금흐름(FCFF) 주당 분석에 기반한다. 이 시나리오는 2025년 캘린더 기준 주가가 현재 거래 수준과 비슷할 것임을 시사한다. 2025년 4월 16일 종가 371.61달러 기준 마이크로소프트의 2026년 캘린더 기업가치수익비율(EV/매출)은 8.7배, EV/FCFF는 27.5배로, 전체 소프트웨어 섹터의 EV/매출 5.8배, EV/FCF 33.7배와 비교된다.