달러 15~20% 고평가됐다...역사적 패턴 볼때 지속 어려울 듯

KKR앤코는 달러가 장기 적정가치보다 15~20% 높은 수준에서 거래되고 있어, 글로벌 투자자들이 10년간 이어진 미국 예외주의에서 벗어나기 시작하면서 달러 강세에 기반한 미국 자산의 초과 수익률 시대가 막을 내릴 것으로 전망했다.

달러인덱스(DXY)는 올해 들어 9% 하락했음에도, 장기적 관점에서 볼 때 여전히 상당한 고평가 상태를 보이고 있다. DXY는 인베스코 DB USD 인덱스 불리시 펀드 ETF(NYSE:UUP)가 추종하는 지수다.

KKR의 5월 글로벌 매크로 트렌드 보고서에 따르면, 2025년 5월 기준 달러의 실질실효환율은 16.6% 프리미엄을 기록하고 있다.

이는 1970년대 이후 달러가 15% 임계치를 넘어선 세 번째 사례다. 이전 두 차례인 1985년 3월과 2002년 2월 이후에는 모두 장기간의 달러 약세장이 이어졌다.

1985년 달러는 30.5%의 고평가 정점을 찍은 후 플라자 합의 이후 10년간 하락했다. 2002년에는 15.7%의 고평가 정점 이후 비슷한 장기 하락세를 보이며 2011년까지 적정가치 대비 13% 이상 저평가 수준까지 하락했다.

KKR은 단기적으로 자본 유입이 달러를 지지할 수 있지만, 현재 상황은 1980년대보다는 2000년대 초반과 더 유사하다고 분석했다.

KKR 애널리스트들은 과거 사이클과는 다른 점들이 있음에도 - 예를 들어 안정적인 유가와 중국의 약한 성장세 - 점진적인 조정이 있을 것으로 예상했다.

이들은 "다음 하락 사이클이 20여년 전처럼 급격하거나 두드러지지는 않을 것"이라면서도 "역사적으로 볼 때 달러는 실질실효환율 기준으로 할인 수준에서 거래될 가능성이 높다"고 밝혔다.

달러 약세는 미국 투자자들의 글로벌 구매력을 감소시키지만, 긍정적인 측면도 있다. 미국 제조업체들의 경쟁력을 높여 국내 일자리 창출을 지원할 수 있다.

또한 달러화 표시 부채를 보유한 신흥국과 글로벌 기업들의 부채 부담을 줄여준다.

더불어 약달러는 특히 유럽과 아시아의 해외 소비자들의 구매력을 개선시켜, 오랫동안 미국 소비자에 의존해온 글로벌 소비 역학을 재조정할 수 있다.

KKR의 최근 보고서는 통화 논의를 더 넓은 자산배분 주제와 연결시켰다. 4월의 '해방의 날' 발표 이후 주식과 채권 모두 매도세를 보이면서, 최고투자책임자(CIO)들과 자산배분 담당자들은 미국 자산 노출도를 재고하고 있다. 많은 이들이 달러 약세를 구조적 트렌드로 보고 지역 다각화를 요구하고 있다.

KKR은 "사실상 많은 투자자들이 지속 불가능한 미국 자산의 초과수익률을 누려왔다"고 지적했다. 달러가 정상화되면서 포트폴리오에 미국 외 자산을 더 포함하지 않는 한 이러한 수익률을 재현하기는 어려울 수 있다.

결론적으로 KKR은 달러가 붕괴하지는 않겠지만, 미국 자산의 고평가를 영원히 지지하지도 않을 것이라고 보고 있다. 이는 더욱 균형 잡힌 글로벌 투자 환경으로의 다년간의 전환이 시작될 수 있음을 시사한다.