UBS "유나이티드헬스 주가 전망 보수적으로 가야"...EPS 하향 조정 전망

유나이티드헬스(NYSE:UNH)는 2025년 들어 주가가 40% 하락하며 투자자들의 실망을 사고 있다.

연초 긍정적이었던 흐름은 1분기 실적 부진과 5월 13일 발표된 CEO 교체 및 가이던스 중단 소식으로 꺾였다. 이는 구조적 문제가 있음을 시사했다. 주요 우려사항은 UHC의 메디케어 어드밴티지 회원 관련 비용 증가와 2024년 옵툼 신규 가입자의 코딩 문제였다. 여기에 월스트리트저널이 법무부의 메디케어 사기 조사 착수 소식을 보도하면서 상황이 더욱 악화됐다.

이러한 어려운 상황에서 6월 2일 열린 연례 주주총회는 전환점이 될 수 있었다. 복귀한 스티븐 헴슬리 CEO는 7월 29일 2분기 실적 발표와 함께 2025년 가이던스를 재개할 것이라고 밝혔다. 다만 새로운 전망은 '신중할 것'이라고 경고했다.

이 발언만으로도 월가는 수정 전망치가 기존 예상을 크게 밑돌 것이라는 신호로 받아들였다. UBS의 AJ 라이스 애널리스트는 투자자들이 헴슬리의 발언 톤을 2025년 주당순이익(EPS) 컨센서스 22.50달러를 크게 하회할 것이라는 암시로 해석했다고 지적했다. 주주총회 이후 매수 측 예상치는 하향 조정돼 현재 대부분이 2025년 EPS를 20달러 수준으로 전망하고 있다.

이는 너무 비관적인 전망일까? 라이스는 확신하지 못했다. 그는 "회사와의 지속적인 논의에서 이러한 추정치가 맞다는 확인도, 이런 수치가 부적절하다는 부정도 받지 못했다"고 설명했다.

불확실성을 감안해 라이스는 자신의 모델을 EPS 20달러 전망에 맞춰 조정했다. 수정된 가정에는 메디케어 어드밴티지 마진을 50bp 낮춘 1.5%와 옵툼 헬스의 마진을 5.0%에서 4.5%로 하향 조정한 것이 포함됐다. 그는 또한 전반적인 리스크 보험 포트폴리오의 잠재적 약세도 지적했다. UNH는 이전에 상업 부문의 보수적 가격 책정을 주장했으나, 경영진은 이후 이는 주로 경쟁사 대비 낮은 등록률을 보인 거래소 사업에만 해당된다고 설명했다. 한편 핵심 상업 리스크 부문의 비용이 예상보다 높게 유지되면서, 정부 관련 부문에서 이미 관찰된 변동성을 고려할 때 더 광범위한 '가격 책정 오류' 우려가 커지고 있다.

라이스는 "마지막으로 회사가 확실히 달성할 수 있는 2025년 전망을 제시하고자 할 것이므로, 최종적으로는 평소보다 더욱 보수적인 수치가 나올 것으로 예상한다"고 결론지었다.

이에 따라 애널리스트는 목표주가를 400달러에서 385달러로 하향 조정했으나, 이는 여전히 향후 12개월 동안 27%의 상승 여력을 의미한다. 전망 하향에도 불구하고 라이스는 매수 의견을 유지했다.

이러한 견해는 시장 전반의 의견과 대체로 일치한다. UNH 주식을 커버하는 26명의 애널리스트 중 18명이 매수, 7명이 보유, 1명만이 매도를 추천해 전반적으로 '매수' 의견이 우세하다. 평균 목표주가는 361.91달러로, 약 20%의 12개월 수익률 잠재력을 시사한다.