일라이 릴리 2분기 실적 호조에도 주가 급락…오르포글리프론 임상 결과 실망

일라이 릴리가 2분기 매출 155.6억 달러(전년 대비 38% 증가)라는 호실적을 발표했음에도 주가는 15% 가까이 폭락했다. 이로 인해 시가총액이 수 시간 만에 약 1000억 달러 증발했다. 이후 공매도 세력이 포지션을 강화하면서 금요일 종가 기준 주가는 19% 가까이 하락했다.

일라이 릴리의 매력은 GLP-1 주사제인 젭바운드와 같은 비만 치료제를 통해 글로벌 비만 시장에서 확보한 주도적 위치에 있었다. 이 성장 스토리의 핵심은 주사제만큼의 효과를 기대했던 1일 1회 복용 알약 '오르포글리프론'이었다. 하지만 실적 발표와 함께 공개된 3상 임상시험 결과에서 오르포글리프론의 체중 감량 효과가 평균 12.4%로 시장의 높은 기대치를 밑돌면서 주가가 급락했다.

오르포글리프론에 대한 기대감은 식었지만, 이번 주가 하락은 과도한 것으로 보인다. 일라이 릴리의 탄탄한 비만 치료제 사업과 풍부한 파이프라인을 고려할 때, 회사의 장기 성장 스토리는 여전히 매력적이며 현재 주가 수준에서는 장기 투자자들에게 좋은 기회가 될 수 있다. 최근 주가가 큰 타격을 받았음에도 일라이 릴리에 대해 강한 매수 의견을 유지한다.

글로벌 비만 시장은 향후 수년 내 1000억 달러 규모를 넘어설 것으로 전망된다. 일라이 릴리는 인기 제품인 젭바운드를 통해 덴마크 제약사 노보 노디스크(위고비 제조사)와 함께 이 시장을 주도하고 있다.

일라이 릴리와 노보 노디스크가 비만 시장에서 복점 구도를 형성하고 있지만, 이는 오래 지속되지 않을 것으로 예상된다. 의약품 분야에서는 혁신이 빠르게 일어나며, 젭바운드와 위고비도 곧 경쟁에 직면할 것이다. 다행히 일라이 릴리는 젭바운드와 당뇨병 치료제 마운자로에서 발생하는 수십억 달러의 수익을 R&D에 재투자할 수 있어, 혁신적인 신약 개발의 선순환을 이어갈 수 있다.

오르포글리프론은 후기 임상시험 중인 경구용 GLP-1 제제다. 경구제는 주사 거부감이 있는 환자들과 체중 감량 유지 요법을 원하는 환자들에게 어필할 수 있어 비만 시장을 크게 확대할 것으로 기대된다. 3상 임상 데이터가 나오기 전까지 일부 증권가에서는 오르포글리프론의 연간 최대 매출이 150억 달러를 넘을 것으로 전망했다.

경구용 비만 치료제 시장에서 주요 경쟁자는 일라이 릴리와 노보 노디스크의 고용량 세마글루타이드다. OASIS 4 임상시험에서 경구용 세마글루타이드는 13.6~15%의 평균 체중 감량 효과를 보여 오르포글리프론의 12.4%를 상회했다.

안전성 측면에서 GLP-1 계열 약물은 여전히 구역과 구토 같은 위장관계 부작용이 있어 실제 치료 중단이나 복약 순응도 문제로 이어질 수 있다. 노보 노디스크는 이미 경구용 세마글루타이드의 FDA 승인에 필요한 모든 서류를 제출했으며, 최초의 경구용 GLP-1 치료제가 될 전망이다.

시장이 간과하고 있는 중요한 점들이 있다. 첫째, 13.6~15%와 12.4%의 체중 감량 효과 차이는 임상적으로 큰 의미가 없을 수 있다. 서로 다른 임상시험을 직접 비교하는 것은 환자군, 시험 설계, 치료 프로토콜의 차이로 인해 오해의 소지가 있다. 위고비와 젭바운드가 SURMOUNT-5에서처럼 직접 비교되기 전까지는 어느 한 쪽이 명확히 우수하다고 단정 짓기는 이르다.

더 중요한 것은 오르포글리프론이 가진 두 가지 결정적인 장점이다. 편의성과 제조 용이성이다. 비펩타이드 저분자 화합물인 오르포글리프론은 경구용 세마글루타이드와 달리 음식이나 물 섭취 제한이 없다. 또한 단순한 화학구조로 인해 복잡한 펩타이드보다 제조 비용이 훨씬 저렴하고 대량 생산이 쉽다. 공급 부족에 시달리는 체중 감량 시장에서 이는 게임체인저가 될 수 있다.

상황을 객관적으로 살펴보자. 오르포글리프론의 잠재력은 젭바운드 및 일라이 릴리의 공격적인 접근성 전략과 결합하여 여전히 막대하다. 주사제의 높은 정가(월 1000달러 이상)는 많은 보험사들이 보장을 거부하면서 여전히 진입장벽으로 작용하고 있다. 이로 인해 많은 환자들이 본인 부담으로 치료를 받지 못하고 있다. 일라이 릴리는 오르포글리프론의 낮은 제조원가와 LillyDirect의 직접 판매 채널을 활용해 더 낮은 현금가로 제품을 제공하고 접근성을 크게 확대할 수 있다. 이는 당장의 실망스러운 결과를 장기적인 경쟁우위로 전환할 수 있는 기회다.

한편 강세론자들도 인정해야 할 약세 논리가 있다. 주가는 거의 완벽에 가까운 성과를 반영하고 있었다. P/E 비율이 업종 중간값보다 100% 이상 높아 시장의 기대치가 매우 높았는데, 오르포글리프론의 결과는 이를 충족시키지 못했다.

노보 노디스크가 체중 감량 효과에서 근소하게나마 앞서고 선점자 이점까지 가지고 있어 경구용 비만 치료제 시장에서 우위를 점할 수 있다. 이런 관점에서 보면 일라이 릴리의 급격한 주가 하락은 단순한 즉각적 반응이 아니라 기관투자자들의 회의적인 시각이 개인투자자들에게도 전이되고 있는 것으로 해석될 수 있다.

TipRanks 데이터에 따르면, 2025년 SEC에 제출된 487개 헤지펀드의 13F 보고서를 분석한 결과, 일라이 릴리 주가가 주당 960달러까지 상승하는 동안 헤지펀드 매니저들은 2023년 5월 약 3200만 주에서 현재 약 2500만 주로 보유 지분을 줄였다. 이번 분기 60개 주요 헤지펀드의 현재 신뢰도 신호는 '매우 부정적'이다.

일라이 릴리가 주가를 회복하려면 젭바운드를 넘어서는 혁신을 통해 비만 시장에서의 강세를 유지할 수 있다는 점을 투자자들에게 설득해야 할 것이다.