아마존 주가 둔화가 돌파 기회 제공

아마존(AMZN)은 올해 약 4.3% 상승에 그쳤다. S&P 500(SPX)이 18% 이상 오른 것과 비교하면 미미한 수준이다. 하지만 이러한 주가 부진은 앞으로 다가올 상당한 상승 여력을 가리고 있다고 본다. AWS 성장이 명백히 재가속되고 있고, 아마존의 고마진 광고 사업은 계속 확대되고 있으며, 전사적 수익성도 개선되고 있다. 주가가 여전히 역사적 밸류에이션 배수 아래에서 거래되고 있는 만큼, 2026년을 앞둔 현재 상황은 점점 더 매력적으로 보인다. 나는 내년 아마존의 전망에 대해 확고한 강세 입장을 유지한다.

AWS 재가속이 주요 전환점을 나타내다

AWS는 아마존의 가장 중요한 사업이다. 수익 엔진이자 핵심 경쟁 해자이며, 점점 더 AI 인프라 플랫폼으로 자리잡고 있다. 이 부문은 2023년 대부분과 2024년 초반 동안 클라우드 최적화 트렌드로 인해 부진했지만, 2025년 3분기에 성장이 급격히 재가속되었다. AWS는 매출 330억 달러를 기록하며 전년 대비 20.2% 증가했다. 이는 2022년 4분기 이후 가장 빠른 확장세이며 예상치를 200bp 이상 상회한 것이다. 이러한 변곡점은 단순한 안정화가 아니라 AI 주도의 새로운 클라우드 사이클을 나타내기 때문에 매우 중요하다.

이러한 가속화는 핵심 클라우드 워크로드와 신흥 생성형 AI 서비스 모두에서 강력한 수요에 힘입은 것이다. 아마존은 단기 용량 제약이 없었다면 AWS가 올해 더 빠르게 성장했을 것이라고 강조했다. 이 발언만으로도 현재 컨센서스 추정치에 반영된 것보다 더 강한 기저 수요 프로필을 시사한다.

AWS 백로그는 다년간 클라우드 계약의 선행 지표로, 3분기에 2,000억 달러로 확대되었다. 이는 Trainium2 AI 칩의 빠른 채택과 하이퍼스케일 고객들로부터의 수십억 달러 규모 컴퓨팅 계약에 힘입은 것이다. 영업이익은 114억 달러로 급증하며 AWS의 놀라운 수익성과 아마존 전체 마진 확대를 주도하는 역할을 보여주었다.

가장 중요한 것은 아마존이 수년 만에 가장 광범위한 인프라 확장 로드맵을 제시했다는 점이다. 경영진은 AWS 용량이 2027년까지 두 배로 늘어날 것으로 예상하고 있다. 2022년 이후 이미 두 배로 증가한 데 이어서다. 4분기에만 1기가와트 이상의 신규 용량이 가동될 예정이다.

역사적 선례를 보면 AWS 용량 1기가와트 증가마다 연간 약 30억 달러의 매출을 지원할 수 있다. 이를 아마존의 계획된 구축에 적용하면 2026년과 2027년 AWS 매출에 대한 컨센서스 추정치가 두 자릿수 비율로 낮다는 것을 의미한다. 보수적인 가격 하락을 가정하더라도, 계산상 2026년 AWS 매출 기대치에 14%, 2027년에는 22%의 상승 여력이 있다.

이러한 용량 주도 매출 가속화는 기업 전반에 걸친 AI 채택 증가와 결합되어 AWS를 예상보다 강한 성장의 다년간 기간으로 이끌고 있다.

광고가 아마존의 두 번째 수익 엔진이 되다

AWS가 투자자들의 관심을 지배하고 있지만, 아마존의 광고 부문은 조용히 전사적으로 성장과 마진의 가장 강력한 동력 중 하나가 되었다. 광고 매출은 3분기에 전년 대비 23.5% 증가한 177억 달러를 기록했다. 이는 예상치를 거의 300bp 상회한 것이다.

아마존의 수요측 플랫폼(DSP) 개선, 더욱 정밀한 타겟팅, 온라인 자산 전반에 걸친 광고 인벤토리 확대가 광고 전환율을 의미 있게 개선했다. 한편 아마존의 소매 기반은 계속해서 비교할 수 없는 자사 쇼핑 의도 데이터를 생성하며, 전통적인 디지털 광고 플랫폼 대비 회사의 경쟁 해자를 강화하고 있다.

경영진은 또한 소매 중심 생성형 AI 어시스턴트인 Rufus와 같은 AI 기반 쇼핑 도구로부터 상당한 미래 상승을 기대하고 있다. Rufus는 이미 연간 약 100억 달러의 증분 매출에 기여할 것으로 예상된다. 아마존 생태계 전반에 걸쳐 채택이 확대되면서, 이 도구는 소매 전환율을 의미 있게 향상시키고 광고 관련성을 높이며 고마진 매출 성장을 견인할 수 있다.

AWS와 광고의 결합으로 아마존은 이제 수익을 더 높이 끌어올리는 두 개의 강력하고 점점 더 수익성 있는 엔진을 보유하게 되었다.

또한 소매 운영은 3분기에 새로운 모멘텀을 보였다. 온라인 스토어 매출은 전년 대비 거의 10% 증가했고, 오프라인 매장은 중간 한 자릿수 성장을 기록했다. 풀필먼트 효율성 개선, 공급망 자동화, AI 기반 물류가 단위당 서비스 비용을 계속 줄이고 있다. 검색, 추천, 고객 서비스, 물류 전반에 걸친 아마존의 AI 기반 개인화 추진은 고객 경험을 향상시키면서 생산성을 실질적으로 개선했다. 이러한 기술이 확대되면서 소매 마진은 계속 확대될 것이며, 전체 수익 성장을 위한 세 번째 지지대를 제공할 것이다.

역사적 기준으로 매력적인 AMZN 밸류에이션

주가는 역사적 밸류에이션 범위 아래에서 계속 거래되고 있다. 주가수익비율(P/E)은 32.82배로 5년 평균 58.17배를 크게 밑돌며 섹터 중간값 15.97배를 상회한다. EV/EBITDA 기준으로 아마존은 18.26배에 거래되고 있다. 이 역시 역사적 평균 23.87배를 의미 있게 밑도는 수준이다.

전통적인 밸류에이션 모델은 주가가 여전히 저평가되어 있음을 시사한다. EV/EBITDA, 주가매출비율(P/S), 10년 할인현금흐름 모델을 포함한 12가지 밸류에이션 방법론을 사용하여 나는 주당 약 240달러의 적정 가치를 계산했다. 이는 현재 수준에서 약 5%의 상승 여력을 의미한다.

AMZN은 매수, 매도, 보유인가

증권가는 강세 전망에 광범위하게 동의하고 있다. TipRanks가 추적하는 월가 애널리스트들에 따르면, 아마존은 매수 43건, 보유 1건, 매도 0건으로 강력 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 평균 12개월 목표주가는 295.63달러로, 현재 주가 대비 거의 30%의 상승 여력을 시사한다.

아마존의 조용한 새로운 다년간 성장 사이클 준비

2025년 아마존의 미미한 주가 성과는 훨씬 더 설득력 있는 기저 스토리를 가리고 있다. AWS는 의미 있게 재가속되었고, 백로그는 인상적인 속도로 확대되고 있으며, 대규모 다년간 용량 확장은 지속적인 고성장에 대한 명확한 가시성을 제공한다. 광고는 빠른 상승을 계속하며 주요 마진 엔진이 되고 있다.

주가가 여전히 역사적 밸류에이션 수준 아래에서 거래되고 있는 만큼, 나는 시장이 AWS와 광고가 더욱 확대됨에 따라 아마존의 수익력 규모를 계속 과소평가하고 있다고 본다. 이러한 이유로 나는 아마존의 장기 전망에 대해 강력한 강세를 유지하며, 최근의 주가 부진 기간을 새로운 다년간 성장 사이클을 앞둔 매력적인 진입 시점으로 본다.