유가 하락에도 엑슨모빌, 셰브론, 코노코필립스 실적 급증

브렌트유는 조용히 60달러 초반대로 하락했으며, WTI는 60달러 바로 아래에서 거래되고 있다. 이는 글로벌 공급 증가와 수요 둔화 조짐으로 인해 4년 만의 최저 수준에 근접한 가격이다. 대부분의 사이클에서 이 국면은 투자자들이 마진 압박, 자본 지출 감축, 배당 부담을 우려하며 상류 에너지 부문을 포기하는 시기다.

하지만 이번에는 상황이 다르다. 엑슨모빌 (XOM), 쉐브론 (CVX), 코노코필립스 (COP)는 이처럼 낮은 가격 수준에서도 여전히 상당한 잉여현금흐름을 창출하고 있다. 이는 우량 자산 포트폴리오, 규율 있는 자본 배분, 지난 10년간 달성한 구조적 비용 절감 덕분이다. 재무구조는 더욱 견고해졌고, 손익분기점 가격은 낮아졌으며, 경영진은 더 이상 배럴당 80달러를 기본 가정으로 삼지 않는다.

시장은 60달러 미만의 유가를 경고 신호로 받아들이고 있지만, 이들 기업에게는 현재 통과하고 있는 실시간 스트레스 테스트에 가깝다. 현금흐름이 유지되고, 주주환원이 그대로이며, 가격 회복 시 선택권이 있는 상황에서, 나는 유가의 약세에도 불구하고 세 종목 모두에 대해 낙관적이다.

엑슨모빌 (NYSE:XOM)

엑슨모빌의 최근 실적은 훨씬 높은 유가에서나 볼 수 있는 수치를 기록했다. 회사는 148억 달러의 영업현금흐름과 약 63억 달러의 잉여현금흐름을 창출했으며, 배당과 자사주 매입을 통해 94억 달러를 주주에게 환원했다. 경영진은 이것이 오늘날과 "비슷한 가격 환경"에서 달성되었으며, 가이아나와 퍼미안 분지의 기록적인 생산량이 약한 벤치마크 가격을 충분히 상쇄했다고 강조한다.

어떻게 이것이 가능한가? 엑슨모빌의 손익분기점이 계속 낮아지고 있기 때문이다. 2019년 이후 이 석유 대기업은 정유 공정 단순화, 백오피스 기능 중앙화, 물류 효율화 등 지루하지만 필수적인 작업을 통해 약 143억 달러의 구조적 비용 절감을 달성했다. 여기에 경영진이 배럴당 약 30달러의 공급 비용으로 개발할 수 있다고 밝힌 가이아나와 퍼미안의 "우량" 원유를 더하면, 브렌트유가 60달러 근처에서도 여전히 수익을 창출하는 상류 포트폴리오가 완성된다.

새로운 2030년 계획은 이를 명확히 한다. 엑슨모빌은 이제 일정한 가격 기준으로 2024년부터 2030년까지 250억 달러의 이익 성장과 350억 달러의 현금흐름 성장을 목표로 하며, 유가가 평균 65달러일 경우 향후 5년간 약 1,450억 달러의 잉여 현금을 추정한다. 현재 컨센서스 추정치는 2025년과 2026년 잉여현금흐름을 각각 280억 달러와 327억 달러로 제시하며, 이는 엑슨모빌의 현재 수준에서 선행 주가잉여현금흐름배수가 15.3배임을 의미한다.

XOM 주식은 매수, 보유, 매도인가?

증권가의 엑슨모빌에 대한 의견은 여전히 긍정적이며, 월가에서 12건의 매수와 7건의 보유 의견을 바탕으로 보통 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 어떤 증권사도 매도 의견을 제시하지 않았다. XOM의 평균 목표주가 131.22달러는 향후 12개월간 약 11%의 상승 여력을 시사한다.

쉐브론 (NYSE:CVX)

쉐브론은 지난 분기 "높은 수익, 낮은 탄소" 전환에서 조용한 승리를 거둔 것으로 보인다. 운전자본을 제외한 영업활동 현금흐름은 99억 달러로 전년 대비 거의 20% 증가했으며, 조정 잉여현금흐름은 70억 달러를 기록했다. 이는 주주에게 환원한 60억 달러를 충분히 충당했다. 경영진이 여유로운 태도를 보인 것은 주로 헤스 인수 후 생산량이 일일 석유환산 410만 배럴의 기록을 달성했기 때문이며, 퍼미안, 미국 멕시코만, 새로 통합된 가이아나 지분이 성장을 주도했다.

브렌트유 60달러를 바라보는 투자자들에게 중요한 것은 가격이 이 수준에 머물 경우 현금흐름이 얼마나 유지되느냐다. 쉐브론은 조용히 포트폴리오의 리스크를 줄이고, 고마진 원유에 집중하며, 하류 부문 비용을 절감하고, 특히 카자흐스탄 텡기즈에서 자본 효율성을 높여왔다. 회사는 이전에 텡기즈쉐브로일만으로도 브렌트유 60달러에서 2025년에 40억 달러 이상의 잉여현금흐름을 창출할 것이라고 밝혔으며, 이는 대형 프로젝트도 합리적인 조건에서 진행되면 여전히 큰 수익을 낼 수 있음을 상기시킨다.

최근 투자자 설명회에서 쉐브론은 브렌트유 70달러 기준으로 2030년까지 조정 잉여현금흐름과 주당순이익에서 연간 10% 이상의 성장을 제시하면서, 실제로 연간 자본 지출 범위를 180억~210억 달러로 좁혔다. 따라서 유가가 회복되면 강세 시나리오는 매우 설득력이 있다. 어쨌든 컨센서스 추정치는 올해 예상 166억 달러에서 222억 달러로 잉여현금흐름이 급증할 것으로 전망한다. 이는 선행 주가잉여현금흐름배수가 약 14.2배로, 엑슨모빌의 밸류에이션보다 다소 낮다.

CVX 주식은 좋은 매수 기회인가?

월가에서 쉐브론 주식은 14건의 매수와 3건의 보유 의견을 바탕으로 적극 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 엑슨모빌과 마찬가지로 CVX 주식에 매도 의견을 제시한 증권사는 단 한 곳도 없다. 또한 CVX의 평균 목표주가 176.94달러는 향후 12개월간 거의 18%의 상승 여력을 시사한다.

코노코필립스 (NYSE:COP)

코노코필립스는 순수 탐사생산 기업이기 때문에 다소 다른 범주에 속하며, 가격 변동에 대한 민감도가 더 클 것으로 예상해야 한다. 그럼에도 불구하고 가장 최근 보고서는 놀라울 정도로 강력했으며, 약 59억 달러의 영업현금흐름과 25억 달러의 잉여현금흐름을 보여주었다. 인상적이게도 경영진은 주요 프로젝트의 비용 압박을 인정하면서도 보통주 배당을 8% 인상할 만큼 자신감을 보였다.

다른 주목할 만한 진전 중에서 코노코는 카타르의 노스필드 이스트 및 사우스 LNG 프로젝트와 포트아서 LNG 1단계가 가동되고 증산되면서 2026년부터 2028년까지 매년 약 10억 달러씩 잉여현금흐름이 개선되는 경로를 제시했다. 2029년에는 알래스카의 윌로우 프로젝트가 기여하면서 경영진은 2025년 수준 대비 약 70억 달러의 추가 잉여현금흐름을 예상하고 있다.

이 성장은 공격적인 가정이 아닌 2025년 컨센서스 가격을 기반으로 한다는 점을 알아야 한다. 또한 이 계획은 여전히 2028년까지 두 자릿수 잉여현금흐름 연평균 성장률을 의미하며, 윌로우가 그 이후 추가적인 도약을 제공한다. LNG 프로젝트가 이제 80% 자금 조달되고 총 LNG 자본 지출이 약 6억 달러 감소하면서 가장 무거운 지출은 끝났다. 따라서 오늘날의 가격 수준에서 편안하게 생존하고, 시장이 이러한 새로운 현금 흐름을 가격에 반영해야 할 경우 훨씬 더 흥미로워지는 회사를 보유하게 된다.

현재 2025년과 2026년 컨센서스 잉여현금흐름은 두 해 모두 76억 달러로 제시되며, 이는 코노코의 주가잉여현금흐름배수를 15.7배로 책정하여 엑슨모빌과 쉐브론보다 다소 높다.

COP 주식은 좋은 매수 기회인가?

월가에서 코노코필립스 주식은 12건의 매수와 4건의 보유 의견을 바탕으로 적극 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 오늘 다룬 다른 두 석유 메이저인 XOM과 CVX처럼 COP 주식에 매도 의견을 제시한 증권사는 없다. 또한 코노코필립스의 평균 목표주가 111.13달러는 향후 12개월간 약 15%의 상승 여력을 시사한다.

배럴당 60달러에서 메이저들이 의미 있는 이유

원유 가격이 60달러 수준에 머물면 에너지 부문 전반의 부담은 점점 더 불균등해질 것이다. 고비용 생산업체와 과도한 레버리지를 가진 재무구조는 마진이 압박받고 자본 유연성이 사라지면서 가장 먼저 압박을 느낄 가능성이 높다. 이는 일반적으로 약한 사업자들이 축소를 강요받는 사이클의 단계다.

엑슨모빌, 쉐브론, 코노코필립스는 그 분기선의 반대편에 있다. 각 기업은 지난 호황기에 창출된 잉여 현금을 활용하여 구조적으로 손익분기점을 낮추고, 포트폴리오를 간소화하며, 지속 가능한 경제성을 가진 우량 원유에 자본을 집중했다. 그 결과 오늘날의 가격에서도 의미 있는 잉여현금흐름을 창출하면서 동시에 내부적으로 성장 자금을 조달할 수 있는 사업 그룹이 탄생했다.

내 견해로는 탄력적인 현재 현금 창출과 가시적이고 완전히 자금 조달된 성장의 조합이 60달러 유가 환경에서 이들 기업을 차별화한다. 이는 또한 광범위한 부문이 증가하는 역풍에 직면하고 있음에도 불구하고 세 종목 모두에 대한 강세 입장을 정당화하는 이유다.