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원유 가격이 다시 요동치고 있다. 미국 원유 가격의 핵심 지표인 서부텍사스산중질유(CL)와 국제 기준유인 브렌트유(BZ)가 이달 말 1개월 최저치를 기록했다. 이러한 하락세는 특히 미중 관세 갈등을 중심으로 한 지속적인 글로벌 무역정책 긴장으로 인해 연중 내내 가격이 침체된 상태를 유지하고 있다.
가장 큰 우려는 우크라이나가 영토 양보를 포함한 미국 주도의 평화협정에 동의할 수 있다는 논의로 촉발된 원유 공급 과잉 우려다. 이는 10월 말 미국이 러시아 최대 석유 생산업체인 로스네프트와 루코일에 대한 새로운 제재를 가했음에도 불구하고, 러시아산 원유에 대한 일부 제재가 완화될 수 있다는 추측을 불러일으켰다.
세계 원유 공급의 절반을 통제하는 석유 카르텔인 석유수출국기구와 그 동맹국들(OPEC+)도 이러한 상황에서 핵심적인 역할을 했다. 이들은 4월부터 이전의 자발적 감산 정책을 뒤집고 단계적으로 생산량을 늘리기 시작했다. 11월 초까지 이들은 10월에 일일 3만 배럴을 추가하여 목표치를 약 일일 290만 배럴 증가시켜 약 일일 2843만 배럴에 도달했다. 그러나 이달 초 이들은 계절적 요인, 즉 겨울철 수요 둔화를 이유로 내년 1분기까지 추가 증산을 중단했다. 다만 12월에는 소폭 증산을 목표로 하고 있다.
이러한 상황 속에서 에너지 상장지수펀드(ETF)는 어떤 성과를 보이고 있을까. 주요 관심 대상은 에너지 셀렉트 섹터 SPDR 펀드(XLE), 뱅가드 에너지 ETF(VDE), SPDR S&P 석유가스 탐사생산 ETF(XOP)다.
12개월간 주가 상승과 재투자 배당금을 합친 총수익률은 전반적으로 마이너스를 기록했다. 석유 탐사업체, 생산업체, 일부 정제업체에 집중하는 XOP는 8% 이상 하락한 반면, 엑손모빌(XOM), 셰브론(CVX), 코노코필립스(COP) 같은 통합 대기업이 주를 이루는 훨씬 광범위한 ETF인 XLE와 VDE는 상대적으로 적은 영향을 받아 3% 이상 하락했다.
연초 대비 관점에서 보면, 현재 약 267억 달러의 자산을 운용하는 세 펀드 중 최대 규모인 XLE가 선두를 달리는 것은 놀라운 일이 아니다. 이는 VDE의 약 70억 달러, XOP의 17억5000만 달러와 비교된다.
XLE는 1월 이후 6% 상승한 반면, XOP는 0.54% 소폭 하락했다. 한편 석유 메이저와 소규모 생산업체 및 유전 서비스 종목을 결합한 시가총액 가중 방식의 VDE는 약 5% 상승하며 성과를 거뒀다.
XLE의 경우 이러한 완만한 성과는 작년의 중간 한 자릿수 성장 패턴을 이어가고 있다. 최근의 완만한 성과에도 불구하고 XLE는 2021~2022년 강력한 랠리에 힘입어 팬데믹 이전 수준을 훨씬 웃돌고 있다. 반면 XOP는 2024년 하락 이후 여전히 뒤처져 있으며, 2020년 3월 최저점까지 거의 90% 하락한 2014년 최고점에 훨씬 못 미치는 수준이다.
에너지 ETF가 연초 대비 소폭 상승세를 보이는 동안, 투자자들은 무역정책 혼란 속에서 9월 초 사상 최고치인 3600달러를 기록한 금과 비트코인에서 수익을 추구하고 있다. 지난 12개월 동안 대표적인 금 ETF인 GLD는 190억 달러를 유치했고, 최고의 암호화폐 ETF인 아이셰어즈 비트코인 트러스트 등록(IBIT)은 290억 달러의 순유입을 기록했다. 반면 XLE에서는 80억 달러가 빠져나갔고, VDE에서는 6억9800만 달러가 유출됐으며, XOP는 6억9400만 달러의 순유입을 기록했다.
고도로 특화된 틈새 에너지 펀드도 다르지 않다. 유나이티드 스테이츠 오일 펀드 LP(USO)와 밴에크 오일 서비스 ETF(OIH)의 데이터가 이를 보여준다. 원유 선물을 추종하는 USO는 3억6700만 달러의 순유입을 기록한 반면, 에너지 장비 및 유전 서비스/시추 업체를 대상으로 하는 OIH는 6억600만 달러의 순유출을 기록했다.
결과적으로 9월 말 기준, 미국 증권감독당국에 제출한 2025년 3분기 13F 보고서에 따르면 미국 헤지펀드 운용사들은 2024년 12월 최고치 대비 XLE/XOP/VDE 보유 지분을 대폭 줄였다. 금이 최근 최고치를 잃으면서 이들은 GLD 보유량도 줄인 반면, 원유 가격과 생산 추세의 예상 변동성을 활용하기 위해 USO와 OIH를 늘렸다.
셰브론, 엑손모빌, 셸(SHEL), BP(BP)의 2025년 3분기 실적은 정제 수익 증가가 저유가로 인한 시추 수익 감소를 상쇄하는 데 도움이 됐다. 비결은 더 많은 배럴을 생산하는 것이었다.
셰브론은 상류 부문 수익이 28% 타격을 받고 주당순이익이 전년 대비 거의 같은 비율로 하락했음에도 불구하고 글로벌 생산량을 21% 늘려 일일 410만 배럴을 기록했다. 마찬가지로 엑손모빌은 생산량을 4% 늘려 일일 477만 배럴을 달성했지만, 분기 중 이익은 13% 이상 감소한 75억5000만 달러를 기록했다.
주가 측면에서는 빅오일이 자사주 매입과 배당금에 계속 의존하는 가운데 유럽 생산업체들이 미국 업체들을 제치고 두각을 나타내고 있다. 연초 대비 성과는 다음과 같다.
유전 서비스 대기업인 슐럼버거(SLB), 할리버튼(HAL), 베이커휴즈(BKR)는 시추 수요가 냉각되는 가운데서도 견조한 모습을 유지하고 있다. 생산업체들이 신기술을 사용해 기존 유정에서 더 많은 원유를 추출함으로써 미국 셰일 오일 생산량을 늘리고 있기 때문이다.
상황을 타개하기 위해 유전 서비스 업체들은 빅테크 기업들로부터 계약을 따내고 있으며, AI 데이터센터가 고성능 클라우드 컴퓨팅 프로젝트를 운영하는 데 사용하는 터빈 및 기타 전력 장비를 공급하고 있다.
연초 이후 슐럼버거와 할리버튼은 약 5% 하락한 반면, 베이커휴즈는 약 22% 상승했다.
석유 메이저들의 현금흐름이 전년 대비 감소하고 이전 분기 대비 매출총이익률이 낮아졌음에도 불구하고, 이들은 여전히 배당금, 부채 감축, 신규 프로젝트에 사용할 수 있는 현금이 풍부하다. 예를 들어 2025년 3분기에 엑손모빌은 60억6000만 달러의 잉여현금흐름을 창출했고, 셸은 72억4000만 달러를 생성했다.
또한 석유 메이저들의 주식은 여전히 상대적으로 낮은 주가수익비율(P/E)로 거래되고 있다. 이는 투자자들이 알파벳(GOOGL)이나 엔비디아(NVDA) 같은 빅테크 기업보다 수익 1달러당 더 적은 금액을 지불한다는 의미다. 엑손모빌은 16.6배, 셸은 14.8배인 반면, 구글은 31.9배, 엔비디아는 44배다.
일부 석유 메이저들은 시간이 지나면서 주가수익비율을 꾸준히 높여왔다. 예를 들어 2014~2016년 유가 급락 이후 팬데믹 이전 해인 2017년 말 엑손모빌의 주가수익비율은 12.52배, 셰브론은 18.28배였는데, 2025년 11월 27일 기준 셰브론은 21.1배다.
마찬가지로 시가총액 대비 창출된 현금을 보여주는 잉여현금흐름 수익률도 지난 12개월 동안 빅테크 기업을 능가한다. 토탈에너지와 셰브론은 각각 8.06%와 4.85%인 반면, 메타(META)는 2.74%, 알파벳은 2.16%다. 빅테크 기업들이 더 높은 투자자본수익률을 제공하는 반면, 에너지 주식은 저평가된 것으로 보이며, 이는 미래 성장에 자금을 댈 준비가 된 현금이 풍부한 기업들의 잠재적 기회를 부각시킨다.
연초 이후 미국 상업용 원유 재고는 수출 감소, 국내 수요 약화, 기록적인 국내 생산으로 인해 740만 배럴 증가했다. 정부의 전략비축유 저장량도 증가했으며, 이는 일부 가격 지지를 제공할 수 있다.
동시에 국제에너지기구(IEA)는 미국이 화석연료 생산 확대를 추진하고 재생에너지 추진을 늦추는 가운데서도 글로벌 원유 수요가 2035년과 2050년까지 현재의 일일 1억 배럴에서 1억500만 배럴로 꾸준히 증가할 것으로 예상한다. 한편 3분기 수요는 중국으로의 공급 증가에 힘입어 반등했다.
전 세계적으로 원유 공급은 1월 이후 일일 620만 배럴 증가했으며, IEA는 올해 추가로 일일 310만 배럴이 증가해 일일 1억600만 배럴에 달할 것으로 예상한다. 2026년까지 이 기구는 공급이 일일 1억870만 배럴로 증가할 것으로 본다. 트레이드스테이션의 글로벌 시장전략 책임자인 데이비드 러셀에 따르면, 지정학적 리스크가 남아 있음에도 불구하고 공급이 기대보다 타이트했다.
러시아에 대한 최근 미국 제재가 일시적인 공급 압박을 만들었지만, 러시아는 연중 대부분 할인된 가격으로 수출을 아시아(특히 중국과 인도)로 우회했다.
이러한 가운데 주요 OPEC 회원국인 이란은 생산량을 늘렸고, 중국은 OPEC+가 내년 1월부터 3월까지 공급 증가를 중단할 계획임에도 불구하고 현재의 낮은 가격에 원유 재고를 계속 비축하고 있다.
이러한 전개는 올해 평년 이상의 허리케인 시즌이 예상되는 가운데 원유 가격에 대한 강세와 약세 압력을 모두 나타낸다. 콜로라도주립대학교의 최근 전망에 따르면 이는 생산을 방해할 수 있지만 일시적으로 가격을 지지할 수 있다.
잉여현금흐름을 보유한 에너지 기업들은 궁극적인 에너지 전환을 준비하면서도 미래 성장 기회를 활용할 수 있는 좋은 위치에 있다. 더욱이 완만한 글로벌 수요 속에서 생산량이 증가하는 가운데, 미국 관세와 러시아 제재의 영향은 시간이 지나면서 더욱 명확해질 것이다.
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이 기사는 AI로 번역되어 일부 오류가 있을 수 있습니다.