나우 주식회사 실적 발표, 성장과 ERP 리스크 사이 균형 모색

나우 (DNOW)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

나우의 최근 실적 발표는 경영진이 2025년 견조한 실적과 실질적인 단기 실행 리스크 사이에서 균형을 맞추면서 신중하면서도 낙관적인 분위기를 전했다. MRC 글로벌과의 합병 완료로 규모가 확대되고 마진은 건전하며 현금 창출도 강력하지만, 심각한 ERP 시스템 장애와 통합 비용이 가시성과 투자자 신뢰에 부담을 주고 있다.

MRC 글로벌과의 합병으로 규모와 영향력 확대

2025년 11월 초 완료된 MRC 글로벌과의 합병으로 나우의 지리적 영역과 업스트림, 미드스트림, 가스 유틸리티, 다운스트림 및 산업 부문 전반의 최종 시장 노출이 크게 확대됐다. 경영진은 더 큰 구매력, 확대된 시장 기회 및 운영 효율성에서 비롯되는 장기적 가치 잠재력을 강조하며, 3년간 7000만 달러의 비용 시너지 목표를 재확인하고 1년차 절감액을 2300만 달러로 상향 조정했다.

매출 성장, 5년 연속 증가 기록

2025년 연간 기준으로 나우는 28억 달러의 매출을 기록했으며, 이는 전년 대비 4억4700만 달러 또는 19% 증가한 수치로 5년 연속 성장을 달성했다. 4분기 매출은 9억5900만 달러로 전년 동기 대비 약 51% 증가했으며, 이는 주로 MRC 글로벌의 부분 기간 기여분 3억8800만 달러에 기인한다.

조정 EBITDA 강세와 레거시 수익성 기록 경신

회사는 연간 조정 EBITDA 2억900만 달러를 기록했으며, 이는 매출의 7.4%에 해당한다. 4분기 조정 EBITDA는 6100만 달러로 6.4%를 나타냈다. 레거시 DNOW 단독 기준으로는 연간 EBITDA 1억9900만 달러와 8.2%의 마진을 달성하며 상장 이후 최고 실적을 기록했고, 이는 핵심 사업의 근본적인 수익 창출력을 입증하는 핵심 지표다.

유동성 견고하고 레버리지 적정 수준 유지

나우는 2025년 말 기준 5억8800만 달러의 유동성을 확보했으며, 이는 현금 1억6400만 달러와 신용 한도 4억2400만 달러로 구성된다. 순부채는 2억4700만 달러로 레버리지 비율은 1.2배의 관리 가능한 수준이며, 8억5000만 달러 규모의 회전 신용 한도는 2028년 11월까지 여유를 제공한다.

견고한 현금 창출과 규율 있는 자본 배분

영업 활동을 통해 2025년 1억5500만 달러의 현금을 창출했으며, 4분기에만 8300만 달러를 기록해 통합 비용 속에서도 탄력적인 현금 흐름을 보여줬다. 자본 지출은 2500만 달러로 억제됐고, 회사는 1억6000만 달러 규모의 자사주 매입 프로그램을 재개해 4분기에 1000만 달러, 이전 승인 하에 누적 3700만 달러의 주식을 매입하며 주주 환원을 재개했다.

국제 사업 모멘텀과 데이터센터 시장 진출

레거시 MRC 글로벌 인터내셔널은 2025년까지 연평균 약 10%의 성장률로 4년 연속 성장을 달성했으며, 2018년 이후 가장 강력한 한 해를 기록하며 미국 외 지역의 견고한 수요를 부각시켰다. 동시에 DNOW는 데이터센터에 PVF 및 펌프 제품을 공급하기 시작해 현재 4개 시장에서 11개 고객사에 서비스를 제공하며 유망한 새로운 산업 성장 경로를 열었다.

초기 매출 시너지와 교차 판매 효과

경영진은 합병으로 인한 초기 상업적 시너지가 이미 가시화되고 있으며, 확대된 재고 접근성이 고객 대상 수주율을 개선하고 납기를 단축시키고 있다고 밝혔다. 또한 펌프, 밸브 작동, 측정 및 계측과 같은 프로세스 솔루션 제품을 다운스트림, 미드스트림 및 가스 유틸리티 고객사에 확대하며 확대된 고객 기반 전반에 걸친 지갑 점유율 확대 전략을 시사했다.

MRC 미국 ERP 시스템 장애가 주요 역풍 조성

2025년 8월 가동된 레거시 MRC 글로벌 미국의 오라클 ERP 시스템 도입이 제대로 작동하지 않으면서 가장 큰 운영 리스크로 부상했으며, 주문 처리 지연, 고객 서비스 문제 및 안전 재고 증가를 초래하고 있다. MRC 미국이 통합 사업의 약 40%를 차지하는 만큼, 이러한 장애는 최근 분기 매출과 이익 감소를 유발했고 경영진이 공식 가이던스 발표를 연기하도록 만들었다.

합병 관련 비용으로 4분기 대규모 손실 기록

건전한 기초 실적에도 불구하고 나우는 4분기 순손실 1억4700만 달러를 기록했으며, 이는 핵심 운영보다는 합병 관련 항목에 주로 기인한다. 여기에는 약 5000만 달러의 거래 비용, 1200만 달러의 환율 환산 조정 및 1억3500만 달러의 인수 관련 재고 평가 증액 비용이 포함되며, 추가로 4100만 달러의 평가 증액 비용이 1분기에 반영될 예정이다.

일부 레거시 부문 약세가 성장에 부담

모든 레거시 영역이 호조를 보인 것은 아니며, 레거시 DNOW 미국 매출은 4분기 4700만 달러로 전 분기 대비 약 10% 감소하며 활동 둔화를 반영했다. 레거시 DNOW 인터내셔널 매출은 연간 기준 7.5% 감소한 2억2200만 달러를 기록했으며, 이는 프로젝트 감소와 구조조정 계획 하에 일부 국가에서의 전략적 철수로 인한 매출 기여 감소 때문이다.

MRC 믹스와 재고 회계로 마진 압박

4분기 조정 매출총이익은 2억1700만 달러에 달했지만, 마진은 전년 동기 23.2%에서 22.6%로 하락했으며, 경영진은 이를 주로 MRC 기여분의 믹스 효과로 설명했다. LIFO 회계 방식으로의 전환, 분기 중 900만 달러 및 연간 2700만 달러의 관련 비용, 그리고 지속적인 재고 평가 증액 상각이 보고 마진에 추가 부담을 주며 단기 비교 가능성을 복잡하게 만들고 있다.

판관비 급증, MRC 통합 및 거래 비용 반영

판매관리비는 4분기 2억2600만 달러로 전 분기 대비 1억1400만 달러 증가했으며, 이는 회사가 MRC의 부분 기간 비용 기반을 흡수하면서 발생했다. 증가분 중 약 7500만 달러는 MRC 운영에서, 약 5000만 달러는 거래 관련 비용에서 비롯됐으며, 약 500만 달러의 자산 매각 이익으로 일부 상쇄됐지만 일시적이지만 상당한 통합 부담을 보여준다.

재고 및 매출채권 증가로 운전자본 급증

재고는 연말 기준 11억9000만 달러로 전년 대비 8억3300만 달러 증가했으며, 이는 주로 MRC 재고 추가와 안전 재고 증가에 기인하며 연환산 4분기 회전율은 약 3회 수준이다. 현금을 제외한 운전자본은 연환산 4분기 매출의 29.7%를 차지했으며, 이는 레거시 수준인 15~15.8%를 크게 상회한다. 매출채권 1억7400만 달러로 매출채권회수기간은 83일에 달해 레거시 DNOW의 63일을 크게 웃돌았다.

ERP 불확실성 속 가이던스 연기, 계획 지표 제시

MRC 미국의 지속적인 ERP 혼란과 초기 단계 통합에 직면해 경영진은 운영이 안정되고 예측 가능해질 때까지 분기별 및 2026년 연간 가이던스를 연기했지만, 기대치를 설정하기 위한 여러 계획 지표를 제시했다. 회사는 총 7000만 달러의 비용 시너지를 목표로 하며 1년차에 2300만 달러의 절감을 예상하고, 26~27%의 세율을 전망하며, 운전자본을 매출의 25% 수준으로 축소하고, 2026년 약 1억~2억 달러의 현금을 창출하며, 현재 순부채 2억4700만 달러에서 지속적인 디레버리징을 추진할 계획이다.

나우의 실적 발표는 더 강력한 규모, 견고한 현금 흐름 및 명확한 시너지 잠재력을 갖춘 회사를 보여줬지만, 동시에 자초한 운영 차질과 씨름하고 있는 모습도 드러냈다. 투자자들에게 이 스토리는 경영진이 MRC 미국 ERP 문제를 얼마나 빨리 해결하고 운전자본을 정상화할 수 있는지에 달려 있으며, 이는 합병의 장기적 상승 여력이 지속적인 이익 성장과 주가 재평가로 이어질 수 있는지를 결정할 것이다.