어도비 주가 275달러 아래로 하락하며 강세 전망 흔들려

어도비 (ADBE) 주주들은 회사 역사상 가장 어려운 시기 중 하나를 겪고 있다. 올해 들어 주가가 25% 추가 하락하면서, 선도적인 크리에이티브 소프트웨어 기업은 지난 10년간 최대 낙폭에 근접하고 있으며, 2024년 2월 고점 대비 약 59%의 가치를 잃었다.

최근 몇 주간 소프트웨어 섹터 전반에 걸친 비관론 고조는 어도비를 둘러싼 약세 서사를 더욱 부채질했으며, 이 주식은 점점 더 AI 경쟁에서 패배한 것으로 인식되는 종목 중 하나로 자리매김하고 있다. 특히 디지털 미디어 부문에서 성장 정상화 조짐조차 보여주지 못하는 회사의 무능력은 이러한 회의적인 시장 입장을 정당화하는 데 일조한다. 더 나쁜 것은, 올해 동안 이 상황이 의미 있게 개선될 것임을 시사하는 가시적인 촉매제가 거의 없다는 점이다.

긍정적으로 보면, 어도비는 이제 과거 스트레스 국면 대비 크게 할인된 배수로 거래되고 있으며, 자사주 매입에 기반한 자본 배분 전략이 추가 하락을 완충하는 데 도움이 될 수 있다. 비록 단기에서 중기적으로 운영 성장을 의미 있게 재가속하기에는 불충분할지라도 말이다.

펀더멘털 진단에서 명확하고 단기적인 전환이 없고, 강세론이 주로 할인된 역사적 배수에 의존하는 상황에서, 나는 이 논리가 여전히 취약하다고 본다. 그런 이유로 어도비에 대해 중립 입장을 유지한다.

어도비 2022년과 2026년... 매우 다른 두 번의 하락

거의 4년 전, 어도비는 코로나19 이후 강렬한 약세장 동안 약 60%의 하락을 경험했으며, 2021년 11월 사상 최고가인 주당 688달러에서 2022년 9월 약 275달러로 떨어졌다.

당시 매도세는 주로 거시경제적 요인에 의한 것이었다. 재택근무 수혜와 영구적으로 더 가상화된 세계에 대한 인식으로 테크 주식들이 혜택을 받은 후?미국 및 글로벌 역사상 전례 없는 재정 부양책에 힘입어?어도비 같은 소프트웨어 기업들은 고점에서 주가수익비율이 67배까지 확대되는 것을 목격했다.

그러나 곧 대가를 치러야 했다. 2022년 인플레이션이 수십 년 만의 최고치로 급등하면서 연준은 공격적으로 금리를 인상했고, 10년물 국채 수익률은 수년 만에 볼 수 없었던 수준으로 상승했다. 그 결과는 광범위하고 격렬한 테크 매도세였으며, 어도비는 가장 큰 타격을 입은 종목 중 하나였다. 설상가상으로 2022년 9월, 회사는 피그마 (FIG) 인수 제안을 200억 달러에 발표했는데?이 거래는 초기에 부정적으로 받아들여졌고 결국 거의 1년 후 무산되었다.

2021년부터 2022년까지 어도비의 매출 성장률은 급격히 둔화되어 22.7%에서 단 11.5%로 떨어졌다. 그 이후로도 성장률은 낮은 두 자릿수에 머물러 있으며, 영업이익률은 34~36% 범위에서 비교적 견조하게 유지되었다. 다시 말해, 급격한 거시경제적 성장 둔화가 극도로 높은 배수와 충돌하면서?2020년에서 2022년 사이에 쌓인 밸류에이션 상승분 대부분을 사실상 소멸시켰다.

275달러 이탈은 단순한 기술적 문제 이상

이제 2026년, 어도비는 새로운 위기에 직면해 있다. 틀림없이 더 구조적인 위기다. 이전의 60% 하락이 거의 재현되었으며, 주가는 2024년 2월 고점 대비 약 59% 하락했다. 2월 초, 어도비는 이전 지지선인 275달러를 하향 돌파하여 이 글을 쓰는 시점에 260달러 아래로 떨어졌다.

그리고 이번에는 문제가 더 깊다. 거시경제적 배경이 여전히 중요하지만, 더 이상 주요 악당은 아니다. 더 큰 우려는 어도비가 고성장 소프트웨어 복리 성장 기업에서 유틸리티 같은 특성을 가진 더 성숙한 기업으로 가시적으로 전환하고 있다는 점이다.

그 전환은 주로 AI 혁명 속에서 설득력 있는 성장률을 유지하지 못하는 회사의 무능력과 연결되어 있다. 시장은 분명히 어도비를 이 사이클의 패배 쪽에 위치시키고 있으며, 매출과 이익이 가속되어야 할 환경에서 성장이 둔화되고 있다.

이전 보도에서 언급했듯이, 이러한 침식의 가장 명확한 증거는 연간 반복 매출, 특히 어도비의 핵심 엔진인 디지털 미디어에서 나타난다. 디지털 미디어 ARR은 이제 7분기 연속 점진적인 성장률 둔화를 기록했다. 2024년 1분기 전년 대비 14.5%로 정점을 찍은 후, 성장률은 2024년 4분기까지 전년 대비 11.5%로 둔화되었다.

더 우려스러운 것은 경영진의 최근 가이던스다. 지난 분기, 어도비는 2026년 전체 연도 총 기말 ARR 성장률(디지털 미디어, 디지털 익스피리언스, 퍼블리싱 및 광고 포함)을 10.2%로 제시했는데, 이는 2025년의 11.5%에서 하락한 수치다. 다시 말해, 회사 자체가 추가 둔화를 신호하고 있으며?특히 디지털 미디어 ARR에서?이는 그 촉매제가 실현되어 현재 논리를 지배하는 극도의 약세 모멘텀을 역전시키기 어렵게 만든다.

하락 여력이 줄어드는 지점

물론 이것이 순수한 비극은 아니다. 모든 것이 잃어버린 것은 아니라는 점을 보여주는 세 가지 포인트가 있다. 첫째, 해자 침식에 대한 우려 속에서도 어도비의 사업은 붕괴와는 거리가 멀다. 우리는 중간 두 자릿수 성장률에서 낮은 두 자릿수 성장률로 전환하는 회사에 대해 이야기하고 있는 것이지, 성장을 완전히 멈춘 회사가 아니다. 서사는 악화되었을지 모르지만, 핵심 엔진은 여전히 확장되고 있다.

둘째, 어도비가 2022년 9월 275달러 수준을 터치했을 때, 주식은 주가수익비율 30배 이상으로 거래되고 있었다. 오늘날, 이전 바닥을 하향 돌파했음에도 불구하고, 주식은 그 배수의 약 절반인 후행 주가수익비율 15.7배로 거래되고 있다. 향후 3~5년간 주당순이익이 연평균 12% 성장한다고 가정하더라도, 어도비는 PEG 비율 0.86으로 거래되고 있어?적어도 서류상으로는 예상 성장 대비 저평가되어 있음을 시사한다.

마지막으로, 이러한 포인트들을 종합하면, 어도비는 자본 배분 전략의 일환으로 공격적으로 자사주를 매입하고 있으며?이러한 저평가된 수준에서 계속 그렇게 해야 한다. 자사주 매입이 유기적 성장을 대체하지는 못하지만, 지지를 제공한다.

지난 회계연도에만 어도비는 약 117억 달러 상당의 주식을 매입하여 주식 수를 5.7% 감소시켰는데?이는 주식 기반 보상을 고려한 후에도 지난 10년간 가장 큰 연간 감소다. 자연스러운 결과는 더 강한 주당순이익 역학, 잠재적으로 더 적은 하향 조정, 그리고 더 제한된 하락 프로필이다. 최소한, 그 정도의 자본을 자사주 매입에 투입하는 것은 경영진이 주식이 저평가되어 있다고 믿는다는 신호다?정확한 정도가 불확실하더라도 말이다.

ADBE는 매수, 매도, 보유인가

어도비의 논리에 대한 회의론이 커지고 있다. 12월 중순 이후 6명의 애널리스트가 ADBE를 하향 조정했으며, 가장 최근의 두 건의 하향 조정은 2월 초에 나왔다.

그렇다고 해서 심리가 완전히 약세인 것은 아니다. 지난 3개월간 어도비를 커버한 27명의 애널리스트 중 13명은 매수 등급을, 12명은 중립을, 단 2명만이 약세를 평가했다. 최근의 하향 조정 물결에도 불구하고, 평균 목표가는 여전히 상당한 상승 여력을 가리키며 425.92달러에 위치해 있다?현재 주가 대비 약 65% 높은 수준이다.

ADBE의 향후 전망

어도비는 이제 275달러 수준을 하향 돌파했으며 7년 만의 최저치로 거래되고 있고, 지난 10년간 최대 낙폭에 근접하고 있다. 이러한 수준의 회의론 뒤에는 분명히 이유가 있다. 고성장 복리 성장 기업에서 더 성숙한 유틸리티 같은 소프트웨어 사업으로의 체제 전환은 자연스럽게 다른 배수를 요구한다.

진짜 질문은 성장 둔화 서사에 내재된 리스크를 고려할 때 선행 주가수익비율 11배 같은 것이 이미 정당화되지 않을까 하는 것이다. 여기서 더 긍정적으로 전환하지 못하게 하는 것은 명확한 촉매제의 부재다. 어도비가 최소한 디지털 미디어 ARR 성장의 안정화?재가속은 아니더라도?를 보여주기 전까지는 시장이 회의적으로 남아 있을 가능성이 높다.

덜 부정적인 측면에서, 이러한 수준에서 하락 리스크는 점점 더 제한적으로 보인다. 밸류에이션이 의미 있게 압축되었고, 자사주 매입이 일부 지지를 제공하고 있으며, 기대치가 분명히 재설정되었다. 그러나 지금으로서는 가시적인 촉매제 없이, 나는 어도비가 여기서 확고한 보유 등급을 받을 자격이 있다고 본다.