노보 노디스크, 실망스러운 임상시험 결과에 주가 하락... 지금이 매수 기회일까? 뱅크오브아메리카 분석

덴마크 제약사 노보 노디스크(NYSE:NVO) 투자자들에게 이번 주는 좋지 않은 출발을 보이고 있다. 월요일 거래에서 동사 주가는 작성 시점 기준 15% 급락하며 큰 타격을 받고 있다.

이번 하락은 노보 노디스크의 신규 비만 치료제가 기대에 미치지 못하는 결과를 보이면서 발생했으며, 어려움을 겪고 있는 이 제약 대기업에 또 다른 좌절을 안겨주었다.

REDEFINE 4 임상시험에서 동사의 주 1회 투여 주사제인 카그리세마는 84주 후 평균 23%의 체중 감소를 달성했는데, 이는 일라이 릴리의 성공적인 약물인 마운자로와 젭바운드의 활성 성분인 티르제파타이드의 25.5%에 비해 낮은 수치다. 노보의 최신 비만 치료제는 신규 분자인 카그릴린타이드와 블록버스터 약물인 오젬픽과 위고비의 핵심 성분인 세마글루타이드를 결합한 것이다. 이번 후기 단계 연구 결과는 핵심 미국 시장에서 릴리에 입지를 내준 노보에 대한 우려를 더욱 가중시키고 있다.

이번 급락은 이달 초 또 다른 하락에 이어진 것으로, 당시 동사는 올해 순매출과 이익이 최대 13% 감소할 수 있다고 전망하면서, 부분적으로는 소비자 약가 인하를 목표로 한 트럼프 행정부와의 합의에 따른 미국 내 가격 인하를 원인으로 지목했다.

이번 결과가 시장을 놀라게 한 것으로 보이지만, 뱅크오브아메리카의 사친 제인 애널리스트는 이것이 "우리가 유일하게 경고해온 시나리오"라고 말한다.

"우리는 시장 컨센서스인 약 140억 달러의 카그리세마 최고 매출이 재검토가 필요할 수 있다고 목소리를 높여왔으며, REDEFINE-4의 열등성 결과 이후 이제 이것이 높은 확률로 현실화될 것으로 본다"고 이 애널리스트는 말했다. "더욱이 당뇨병에서의 제한적인 효능 우위도 시장 컨센서스 카그리세마 전망에 위험 요소가 되는데, 최근 REIMAGINE-2 데이터는 카그리세마가 세마글루타이드 2.4mg(오젬픽) 대비 약 0.1-0.2%의 당화혈색소 차이만 보였다."

따라서 제인은 예상보다 약한 카그리세마 결과가 경구용 세마글루타이드 매출에 대한 "기준을 높이는" 것으로 보인다고 생각하는데, 비록 출시가 강하게 시작되었지만 말이다. 본질적으로 카그리세마가 2028년 예상치에서 제한적이거나 전혀 수익을 창출하지 못한다면, 이를 보상하기 위해 약 70억 달러의 경구용 세마글루타이드 매출이 필요하며, 이는 주당 평균 총 처방 건수 약 45만 건을 의미하는데, 이는 현재 젭바운드 처방량과 대체로 일치하는 수준이다.

경구용 세마글루타이드의 초기 출시는 전망을 초과했으며, 처방 추세가 "기대치를 훨씬 앞서고" 있다. 노보의 경구용 세마글루타이드에 대한 의사들의 피드백은 약 50%의 시장 점유율을 확보할 수 있음을 시사하며, 이는 뱅크오브아메리카의 최근 설문 조사 작업을 기반으로 약 120억 달러의 최고 매출 기회를 뒷받침한다. 그러나 제인은 여러 변수가 출시에 영향을 미칠 가능성이 있다고 본다. 여기에는 4월 10일 오르포글리프론(릴리의 경구용 약물) PDUFA 결정 이후 더 제한적인 미국 및 일부 유럽 전략 대비 더 광범위한 글로벌 확장을 지원할지 여부, 임상의들이 이러한 전환이 도입의 43%를 차지한다고 추정하는 "주사제 잠식" 가능성, 그리고 의사들이 계속해서 "지속성 문제를 지적"함에 따라 치료 기간 및 용량 증량에 대한 의문이 포함된다.

"우리의 두 가지 주요 우려 사항(2026 회계연도 가이던스 및 REDEFINE-4 열등성 가능성)이 이제 부정적으로 전개되었다"고 제인은 요약했지만, 이것이 그의 입장을 바꾸지는 않는다. 이 애널리스트는 주식에 대해 중립 등급을 유지하면서 55.30달러(350 덴마크 크로네)의 목표주가를 제시했다. 그럼에도 불구하고 이 수치는 이제 향후 1년간 38%의 견고한 상승 여력을 제공한다. (제인의 실적 기록을 보려면 여기를 클릭)

제인의 동료 3명이 그와 함께 관망 입장을 취하고 있지만, 추가로 4명의 매수와 1명의 매도 의견이 있어, 애널리스트 컨센서스는 이 주식을 보통 매수로 평가한다. 평균 목표가 56달러를 기준으로 하면, 1년 후 주가는 40% 프리미엄으로 거래될 것이다. (NVO 주가 전망 보기)

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