인텔, 애플로부터 호재 확보... 투자자들은 여전히 턴어라운드 주시 필요

인텔(INTC)은 애플(AAPL)과 칩 설계 및 제조 계약을 발표한 후 상승세를 보였다. 그러나 장기 투자자들이 주목해야 할 것은 파운드리 사업의 턴어라운드가 실제 성과를 낼 수 있는지 여부다. 6월 18일, 트럼프 대통령이 애플이 국내 칩 제조 역량 확대를 위해 인텔과 협력할 것이라고 발표한 후 인텔 주가는 10% 이상 급등했다. 이번 파트너십이 촉매제가 될 수 있지만, 필자는 인텔 주식에 대해 중립적 입장을 유지한다. 현재 밸류에이션이 이미 파운드리 성장으로 인한 상승 잠재력을 반영하고 있다고 판단하기 때문이다.

캘리포니아에 본사를 둔 이 반도체 대기업은 정부 자금 지원, 파운드리 진전, 예상보다 나은 18A 수율 등 일련의 긍정적 전개에 힘입어 지난 1년간 주가가 거의 490% 상승하며 강력한 회복세를 보였다. 그러나 애플향 양산이 수년 후에나 가능할 것으로 예상되는 만큼, 인텔은 여전히 완벽한 실행 능력을 입증해야 한다.

애플 계약은 주로 공급망 선택권 확보 차원

애플-인텔 파트너십에 대한 시장의 긍정적 반응은 이해할 만하지만, 이번 계약이 애플이 다시 인텔 칩을 자사 기기에 사용하기 시작한다는 의미는 아니다. 오히려 이번 계약은 지정학적 압력 속에서 공급망을 현지화하려는 애플의 노력의 일환이다. 실질적으로 애플은 인텔의 미국 내 제조 시설을 활용해 M 시리즈 칩을 제조하거나 패키징할 가능성이 높다.

인텔과의 계약은 애플이 중국 의존도를 줄이기 위해 공급망을 적극적으로 다변화하고 있는 시점에 이뤄졌다. 2025년 애플은 인도에서 약 5,500만 대의 아이폰을 조립했는데, 이는 2024년 3,600만 대에서 급증한 수치다. 인텔과의 파트너십 결정은 제조업 일자리를 국내로 가져오라는 미국 정부의 압력 속에서 이러한 다변화 전략의 연장선으로 보인다.

인텔 파운드리 턴어라운드에는 촉매제 필요

필자가 인텔에 대해 중립적 입장을 취하는 이유 중 하나는 파운드리 사업 턴어라운드 전략에서 회사가 보인 더딘 진전 때문이다. 1분기에 인텔은 파운드리 부문에서 54억 달러의 매출을 기록했지만, 외부 고객으로부터의 매출은 1억 7,400만 달러에 불과했다. 이는 인텔이 여전히 새로운 파운드리 사업 수주의 초기 단계에 있음을 보여준다. 이 부문은 1분기에 24억 달러의 영업 손실을 기록했으며, 파운드리 사업이 인텔의 수익성에 계속 큰 부담이 되고 있다고 볼 수 있다.

1분기 실적 발표에서 인텔은 예상보다 나은 18A 수율과 14A 진전 속에서 첨단 패키징 솔루션에 대한 수요가 증가하고 있다고 밝혔다. 그러나 회사는 아직 고급 외부 고객을 유치하지 못한 것으로 보인다. 애플 파트너십으로 이러한 상황이 바뀔 수 있다. 애플을 파운드리 고객으로 확보하는 것은 이 사업이 다른 고부가가치 고객을 유치하는 데 필요한 촉매제가 될 수 있다.

첨단 패키징이 파운드리 성장 견인할 수도

애플이 파운드리 고객이 되면서, 인텔의 파운드리 사업은 계약의 일환으로 첨단 패키징 솔루션을 활용할 가능성이 높다. 그러나 단기적으로 애플이 A/M 시리즈 웨이퍼 제조를 인텔에 직접 아웃소싱하지는 않을 것으로 보인다. AI의 부상 속에서 기술 기업들은 로직 다이, 중앙처리장치 타일, 가속기 타일 등 여러 구성 요소를 단일 칩 시스템으로 결합하는 것을 선호한다. 그랜드 뷰 리서치에 따르면, 이 시장은 2030년까지 연평균 10.4% 성장할 전망이다.

이것이 바로 인텔의 첨단 패키징 솔루션이 필요한 지점이다. AI 시스템이 패키징 제약을 받고 있다는 점을 파악한 인텔은 파운드리 사업을 통해 첨단 패키징 솔루션 제공업체로 자리매김했다. 1분기 실적 발표에서 경영진은 말레이시아의 후공정 시설이 확장되고 있다고 확인했으며, 이는 증가하는 첨단 패키징 서비스 수주 잔고를 지원하기 위한 것이다. 이는 초기 단계의 긍정적 신호다.

필자가 보기에 애플은 인텔의 첨단 패키징 솔루션을 여러 방식으로 활용할 수 있다. 우선 애플 자체 칩과 관련된 후공정 단계에 인텔의 생산 시설을 사용하는 것부터 시작할 수 있다. 또한 연결성 및 전력 관리에 사용되는 칩과 같이 위험도가 낮은 애플 칩에 인텔의 패키징 솔루션을 사용할 수 있다. 이상적인 시나리오에서는 인텔이 애플을 설득해 프라이빗 클라우드 컴퓨팅과 같은 AI 인프라 솔루션 및 시리 개선을 위해 자사의 패키징 솔루션을 사용하도록 할 것이다.

18A 노드가 인텔의 제조 신뢰도 회복

필자가 인텔에 대해 중립적이지만, 회사가 최근 이룬 기술적 진전은 부인할 수 없다. 2010년부터 2020년 사이 기술 혁신 부족으로 인텔의 성장이 제한되고 주요 최종 시장에서 시장 점유율을 잃었던 점을 고려하면, 립부 탄 CEO 하에서 인텔이 혁신에 다시 집중하는 것은 환영할 만한 움직임이다.

1분기 실적 발표에서 탄 CEO는 18A 수율이 내부 예상을 앞서고 있다고 확인했다. 18A 노드는 항상 인텔의 제조 신뢰도를 회복시킬 것으로 여겨졌다. 수율이 예상을 앞서고 있다는 점에서 인텔은 잠재적 미래 고객들에게 강력한 신호를 보내고 있다.

제품 측면에서도 인텔은 18A와 함께 꾸준한 진전을 이뤘다. 회사 자료에 따르면, Xeon 6 및 Core Series 3 제품이 대량 생산에 돌입했으며, 이는 회사가 18A 기반 제품의 생산 확대에 자신감을 갖고 있음을 확인시켜준다. 회사는 14A에서도 진전을 이뤘으며, 14A가 비슷한 시점에서 성숙도, 수율, 성능 면에서 18A를 앞서고 있다는 증거가 있다. 그러나 필자가 보기에 14A의 성공을 밸류에이션에 반영하기에는 아직 이르다.

인텔의 밸류에이션은 합리적으로 보임

필자가 인텔에 대해 중립적 입장을 취하는 주된 이유는 인텔의 현재 밸류에이션이 회사 투자의 위험-보상 프로필을 정확히 반영하고 있다고 믿기 때문이다. 지난 12개월간 490%의 주가 급등에 힘입어 인텔은 현재 선행 주가매출비율(P/S) 11.2배로 평가받고 있다. 이는 업종 중간값인 약 3.2배보다 무려 244% 높은 수치다. 이러한 높은 P/S 배수는 일반적으로 턴어라운드를 시도하는 칩 기업이 아닌 빠르게 성장하는 SaaS 기업과 연관된다.

인텔의 매출 성장이 가속화되면 P/S 배수가 눈에 띄게 압축될 수 있지만, 파운드리 부문이 여전히 본격적인 성장을 시작하지 못하고 있다는 점을 고려하면 가까운 미래에 이러한 결과가 나올 가능성은 높지 않다.

증권가는 인텔을 매수로 보는가

39명의 증권가 애널리스트 평가를 기준으로, 인텔의 평균 목표주가는 95.94달러로, 현재 시장 가격 대비 27.13% 하락 여력을 시사한다.

지난주 트럼프 대통령이 애플의 인텔 협력을 발표한 후, 웨드부시 증권의 댄 아이브스 애널리스트는 리서치 노트에서 인텔이 국내 입지를 개선하려는 애플로부터 향후 몇 년간 새로운 사업을 수주할 수 있는 유리한 위치에 있다고 밝혔다.

결론

인텔은 올바른 방향으로 나아가고 있다. 지난주 트럼프 대통령은 애플이 공급망 다변화를 위해 인텔과 협력하기로 한 결정을 발표했으며, 이는 인텔이 지난 18개월간 경험한 긍정적 전개의 긴 목록에 추가된다. 그러나 인텔의 최근 주가 급등으로 회사의 밸류에이션이 이미 높은 수준으로 올라가 투자자들에게 안전마진이 거의 또는 전혀 남아 있지 않다. 따라서 필자는 당분간 인텔에 대해 중립적 입장을 유지할 것이다.