전문가들, 골드만삭스의 저조한 수익률 전망에 반박

골드만삭스가 S&P 500 지수의 향후 10년간 연평균 명목 총수익률을 3%로 전망한 것이 큰 주목을 받고 있다.

리톨츠 웰스 매니지먼트의 벤 칼슨은 이에 대해 "10년 동안 이렇게 낮은 수익률을 보는 것은 드물지만 가능한 일이다. 모든 10년 롤링 연간 수익률 중 약 9%가 3% 이하였다... 따라서 가능성은 낮지만 불가능한 것은 아니다"라고 말했다.



3% 미만의 수익률은 드물지만 전례가 없는 것은 아니다. (출처: 벤 칼슨)

투자자들은 아마도 더 확실한 견해를 듣고 싶어할 것이다. 그러나 장기 수익률을 예측하는 것은 어려우며, 이러한 모호한 평가가 우리가 기대치를 관리하는 데 있어 최선의 방법이다.

그럼에도 불구하고 지난주 많은 월가 전문가들이 골드만의 전망에 반박했다.

JP모간 자산운용(JPMAM)은 향후 10-15년 동안 미국 대형주가 "연평균 6.7%의 수익률을 낼 것"으로 예상한다고 블룸버그는 보도했다.

JPMAM의 데이비드 켈리는 "우리는 향후 10년간 우리의 수치가 그들의 수치보다 더 신뢰할 만하다고 생각한다"며 "전반적으로 우리는 미국 기업들이 매우 탁월하며 마진을 늘리는 데 매우 능숙하다고 본다"고 말했다.

실제로 생산성 향상, 높은 수익률, 건전한 실적 성장에 대한 기대가 최근 화두였다. 이는 야르데니 리서치의 에드 야르데니가 향후 몇 년간 주가 상승을 이끌 것으로 예상하는 트렌드이기도 하다.

야르데니는 "우리 의견으로는 골드만의 낙관적 시나리오조차 충분히 낙관적이지 않을 수 있다"고 말했다. "우리가 예상하는 대로 생산성 성장 붐이 이번 10년 말까지, 그리고 2030년대까지 계속된다면 S&P 500의 연평균 수익률은 최소한 1990년대 초반 이후 달성한 6-7%는 되어야 한다. 배당금 재투자를 포함하면 11% 정도가 되어야 한다."



수익률이 높고, 앞으로도 높게 유지될 것으로 예상된다. (출처: 야르데니 리서치)

야르데니는 "우리 견해로는 기술 주도의 생산성 향상으로 인해 수익률이 높아지면서 실적과 배당금이 견조한 속도로 계속 성장한다면 미국 주식의 '잃어버린 10년'은 일어나지 않을 것"이라고 말했다.

데이타트렉 리서치의 공동 창업자 니콜라스 콜라스는 현재 주식시장의 상황과 앞으로의 전망에 대해 긍정적이다.

콜라스는 월요일 "S&P 500은 세계적 수준의 수익성 높은 기업들로 구성되어 있고 더 많은 기업들이 대기 중"이라며 "밸류에이션은 이를 반영하고 있지만, 미래에 어떤 일이 일어날지는 알 수 없다"고 썼다.

그는 "향후 10년간 S&P 500의 수익률이 장기 평균인 10.6% 이상이 될 것이며, 더 좋을 수도 있다"고 믿는다고 말했다.

'매우 나쁜 일'이 일어날 수 있나?

콜라스는 역사적으로 3% 미만의 수익률 사례는 "항상 그러한 저조한 수익률을 설명할 수 있는 매우 구체적인 촉매제가 있었다"고 지적했다. 대공황, 1970년대의 오일쇼크와 그 여파, 글로벌 금융위기 등이 이러한 낮은 10년 수익률과 연관되어 있었다.

콜라스는 "역사적으로 3% 이하의 수익률은 매우 나쁜 일이 일어났을 때만 나타났다"며 "우리가 골드만의 연구 보도 자료만 읽어봤을 뿐이지만, 그들의 연구원들이 어떤 위기를 염두에 두고 있는지에 대해서는 아무것도 읽지 못했다. 위기 없이는 그들의 결론을 거의 1세기에 걸친 역사적 데이터와 일치시키기가 매우 어렵다"고 말했다.

월가 리서치가 배포되고 통제되는 방식 때문에 모든 사람이 모든 보고서에 접근할 수 있는 것은 아니며, 이는 전문가들이 그것들에 대해 답변을 요청받을 때도 마찬가지다.

골드만은 TKer와 보고서를 공유했다. 콜라스가 지적한 문제에 대해 골드만은 실제로 그러한 촉매제들을 논의하고 있지만, 오히려 그들의 예측 모델이 실패한 기간으로 강조하고 있다.

그렇다고 해도 과거에 매우 나쁜 일들이 일어났고, 미래에도 일어날 수 있다. 그리고 그러한 사건들이 주식시장 수익률을 저조하게 만들 수 있다.

리톨츠 웰스 매니지먼트의 배리 리톨츠는 "향후 10년 동안 어떤 형태의 경제적 재앙을 예측하는 것은 그리 어렵지 않다. 전 세계 경제에 어떤 경제적 재앙도 닥치지 않은 10년을 생각하기 어려울 것"이라고 썼다. "하지만 그것은 10년 동안 연 3%의 수익률과는 매우 다른 논의다."

이는 내 결론으로 이어진다: 향후 10년 동안 무슨 일이 일어날지 정확히 예측하는 것은 매우 어렵다. 골드만은 보고서에서 이 점을 지적한다. 야르데니와 콜라스가 주장하는 것처럼 약한 수익률과 강한 수익률에 대한 좋은 사례들이 있다.

누가 맞을까? 우리는 뒤돌아봐야만 알 수 있을 것이다.

일반적으로 나는 자본주의 체제가 수익 성장을 창출하는 데 탁월하고 수익이 주가의 가장 중요한 장기 동인이기 때문에 주식시장이 대체로 상승한다고 생각한다. 그리고 역사는 경제와 주식시장이 극복하지 못한 도전이 없었음을 보여준다. 결국 장기적인 관점에서 보면 주식시장은 패배한 적이 없다.

리톨츠는 "나는 향후 10년 동안 S&P 500의 수익률이 어떻게 될지 모르지만, 다른 누구도 모른다"며 "기술 분야에서 우리가 보게 될 경제적 이익이 더 높은 시장 가격을 정당화한다고 믿는다. 다만 얼마나 더 높아질지 모를 뿐이다. 내 짐작으로는 향후 10년 동안 1%의 실질 수익률은 너무 보수적"이라고 말했다.

이 글은 원래 Tker.co에 게재되었습니다.