유나이티드헬스 주가 급락...베어드 `19% 추가 하락` 전망

유나이티드헬스(NYSE:UNH) 주가가 오늘 3% 하락했다. 최근 한 달간 26%의 급격한 하락세를 보이며 낙폭이 확대되고 있다. 이로 인해 이 헬스케어 대기업의 시가총액이 크게 감소했고 투자자들의 신뢰도 흔들리고 있다.

이러한 하락세의 주된 원인은 2분기 실적 발표에서 찾을 수 있다. 유나이티드헬스가 연간 전망을 재개했음에도 불구하고, 이는 월가의 기대치를 하회했다. 또한 의료비용의 급격한 상승은 투자자들의 우려를 더욱 가중시켰다.

이러한 상황에서 베어드의 마이클 하 애널리스트는 비관적인 입장을 취했다. 그는 운영 및 재무적 역풍이 가중되고 있다고 지적하며, UNH 주식에 대한 투자의견을 '중립'에서 '비중축소'(매도)로 하향 조정했다. 목표주가도 312달러에서 198달러로 대폭 낮추며 19%의 추가 하락 여지를 전망했다.

하 애널리스트의 신중론은 세 가지 주요 우려사항에 근거한다. 첫째, 옵텀헬스의 가치기반진료(VBC) 부문에서 2026년까지 1%의 마진을 유지할 수 있을지 의문을 제기했다. 최신 리스크 조정 모델(v28)이 110억 달러의 역풍을 초래할 것으로 예상되며, 코딩 개선을 통한 상쇄 노력이 비현실적으로 보인다. VBC가 옵텀헬스 매출의 약 65%를 차지한다는 점에서 이는 중대한 문제다.

하 애널리스트는 "v28 2년차까지의 상쇄 효과는 미미했을 것이며, 재코딩 노력은 비현실적으로 보인다"고 밝혔다.

이에 따라 하 애널리스트는 2026년까지 두 자릿수 비율의 역풍이 지속될 것으로 예상하며, 의사 네트워크의 규모와 분산성을 고려할 때 필요한 상쇄 조치를 이행하는 데 '높은 실행 리스크'가 있다고 보고 있다.

애널리스트는 "UNH가 상쇄에 실패할 경우의 하방 리스크가 2026년에 1% VBC 마진을 성공적으로 유지할 수 있는 긍정적 시나리오보다 훨씬 크다"고 덧붙였다.

둘째, 하 애널리스트는 문제가 옵텀헬스를 넘어 확대되고 있다고 본다. 2분기 실적발표 내용을 분석한 결과, UHC, 옵텀인사이트, 옵텀Rx 등 다른 핵심 사업부에서도 마진 압박과 리스크가 증가하고 있다고 판단했다. 전반적인 실적 성장 경로가 더욱 불투명해진 것이다.

마지막으로, 하 애널리스트는 낙관적 가정 하에서도 주가가 저평가되지 않았다고 주장한다. 그의 밸류에이션 분석에 따르면 상승여력은 제한적이며, 실적이 부진할 경우 추가 하락이 예상된다.

다만, 하 애널리스트의 견해는 소수 의견이다. 한 명의 다른 애널리스트가 그의 비관적 전망에 동의하지만, 월가는 전반적으로 긍정적인 입장을 유지하고 있다. 18개의 매수와 3개의 보유 의견이 더해져 '매수' 의견이 우세하다. 평균 목표주가 321.76달러는 현재 주가 대비 약 33%의 상승 여력을 시사한다.