주가와 기업가치의 괴리... 시장 과열 신호음 울리나

올해 초 필자는 '주식시장, 붐인가 버스트인가, 아니면 숨 고르기인가'라는 질문을 던진 바 있다.

9개월이 지난 지금 S&P 500 지수는 계속 상승했고 투자자들의 자신감도 커졌다. 현재 밸류에이션은 닷컴버블 시기 이후 보기 드문 수준까지 치솟아 주가와 기업가치 간의 오래된 긴장 관계를 재점검해볼 시점이 됐다.

주가와 가치의 차이

워런 버핏은 이렇게 말했다. "주가는 당신이 지불하는 것이고, 가치는 당신이 얻는 것이다."

기업가치는 근본적인 요소에 기반한다. 기업의 평생 가치는 주주들에게 돌아갈 모든 미래 현금흐름의 현재가치로 귀결된다. 단순해 보이지만 실제로는 젤리를 벽에 못질하는 것만큼이나 어렵다. 버핏조차도 주가수익비율(P/E), 장부가치, 성장률 같은 일반적인 지표들은 본질가치를 파악하기 위한 단서일 뿐이라고 인정한다.

반면 주가는 특정 시점에 투자자들의 집단적 지혜 또는 어리석음이 결정한다. 벤자민 그레이엄의 말처럼 "단기적으로 시장은 투표기계지만, 장기적으로는 저울이다."

여기에 인간 심리가 상황을 복잡하게 만든다. 가치는 수학이지만, 주가는 수학에 감정이 더해진 것이다. 탐욕, 공포, 기회 상실에 대한 두려움(FOMO), 투자 기회 놓침에 대한 두려움(FOGI) 같은 감정적 요인들이 주가를 기업가치보다 훨씬 높게 끌어올리거나 낮게 끌어내릴 수 있다.

현재 시장 상황

2023년 8월, 실러 P/E 비율이 30을 넘어섰다. 당시 이는 지난 25년간 단 5번만 발생했던 수준이었고, 매번 20% 이상의 하락이 뒤따랐다.

현재 실러 P/E는 40에 근접해 있다. 이는 장기 평균인 17의 두 배가 넘는 수준이며, 1999년 닷컴 버블 정점의 44에 육박하는 수준이다. 쉽게 말해 주식들이 10년 평균 수익의 40배에 거래되고 있다는 뜻이다. 이는 단순히 고평가를 넘어선 위험 수준이다.

이번에는 다를까

이것이 곧바로 시장 붕괴를 의미하는 것은 아니다. 존 템플턴 경은 "투자에서 가장 위험한 네 단어는 '이번에는 다르다'이다"라고 경고했다. 하지만 템플턴도 때로는, 약 20% 정도는 상황이 실제로 다를 수 있다고 인정했다.

오늘날 S&P 500 기업들은 성장이 더 빠르고, 경기 민감도가 낮으며, 효율성이 높고, 수익성이 좋으며, AI 관련 투자를 적극적으로 하고 있다. 이런 기업들은 과거보다 높은 P/E 비율이 정당화될 수 있다. JP모건의 시장 가이드에 따르면, 상위 10개 기업을 제외한 나머지 490개 기업들의 P/E 비율은 상당히 낮은 수준이다.

투자자 긴장도 지표

지질학자들이 지진이 발생했을 때만 측정하는 것이 아니라 단층선의 긴장도 추적하는 것처럼, 이 개념을 시장에도 적용할 수 있다.

현재 시장은 '투자자 긴장도 지표'에서 중간 정도에 위치한 것으로 보인다. 0점의 평온한 상태도 아니고, 재앙적 수준의 극단도 아닌, 6~7점 정도다. 표면 아래에서 눈에 띄는 압력과 긴장이 고조되고 있는 상태다.

대응 전략

강세장의 황홀감은 끝나기 직전에 가장 강하게 느껴진다. 오늘날의 과열된 시장 상황에서 장기 투자자들은 어떻게 대응해야 할까? 공포가 아닌 전략으로 접근해야 한다. 냉정한 판단이 더 나은 결정을 만든다.

포트폴리오에 다음과 같은 전술적 조정을 고려해볼 만하다:

• 가장 위험하거나 공격적인 포지션 축소
• 방어적 자산 비중 소폭 확대
• 무엇보다 중요한 것은 재무계획을 고수하는 것. 계획은 완벽한 타이밍이 아닌 충격 흡수를 위한 것

마지막 생각

현재 시장 가격은 기업가치 대비 상당히 늘어난 상태이며, 표면 아래의 긴장도 고조되고 있다.

단층선이 움직이는 정확한 날짜를 알 필요는 없다. 다만 그 충격이 결국 올 때를 대비해 계획을 세워두는 것이 중요하다.