나이키 주식... 불안한 회복세에도 투자자들이 매수세 지속

나이키 투자자들은 이 스포츠웨어 거대 기업이 다시 일어서기를 간절히 바라고 있다. 심지어 연간 매출 1% 증가라는 소폭 성장도 환영받을 정도다. 수년간의 부진과 장기간의 턴어라운드 노력 끝에, 성장 재개의 어떤 신호라도 이 고전하는 의류 제조업체에게는 반가운 소식이다. 지난주 발표된 회사의 1분기 실적은 시장 예상치를 웃돌며 주가를 처음에는 끌어올렸다.

하지만 랠리는 빠르게 힘을 잃었고, 주가는 현재 70달러 수준으로 다시 하락하면서 이번 주 가격 움직임으로 생긴 갭이 메워질 것으로 보인다. 표면 아래에서는 실적이 지속적인 취약성, 특히 마진 부문의 문제를 부각시키고 있다.

이런 초기 회복이 완전히 약세적인 관점을 배제하기에는 충분하지만, 여전히 밸류에이션이 지속적인 장기 상승을 정당화할 만큼 위험이 제거되지 않았다고 생각한다. 현재로서는 관망하며 NKE에 대해 보유 등급을 유지하는 것을 선호한다.

나이키의 궤적과 밸류에이션 우려

지난 5년간 나이키 주가는 41% 하락했고, 희석 주당순이익은 40% 감소했다. 동시에 선행 수익 배수는 60% 상승해 45.3배에 달했다. 이런 격차는 운영 악화와 투자자들이 현재 매기고 있는 가격 사이의 괴리를 부각시킨다.

물론 배수 확장의 일부는 주당순이익이 주가보다 빠르게 하락한 데서 비롯된다. 하지만 그렇다 하더라도 현재의 45배 선행 배수는 역사적 평균인 33배와 비교해 여전히 비싸 보인다. 특히 수익 압박과 마진 압축이 일반적으로 프리미엄을 정당화할 펀더멘털을 침식하고 있는 상황에서 말이다.

한 가지 예외는 투자자들이 강력하고 지속 가능한 회복을 진정으로 믿는다면 프리미엄이 유지될 수 있다는 점이다. 이는 엘리엇 힐 최고경영자가 실제로 턴어라운드를 실현하는 데 달려 있다. 매출 성장을 견인하고, 마진을 정상화하며, 현금 창출을 재점화해야 한다. 2026 회계연도 1분기는 그런 회복이 실제로 형태를 갖추기 시작하는지에 대한 가장 이른 증거를 제공한다. 어떤 부분이 올바른 방향으로 움직이고 있고, 어떤 부분이 여전히 부족한지를 보여준다.

예상치 상회가 어려움을 감추지는 못해

나이키의 회계연도 1분기 수치는 예상을 크게 웃돌았다. 주당순이익은 큰 폭으로 예상치를 상회했다. 0.49달러로 예상치보다 81% 높았다(하지만 여전히 전년 동기 대비 30% 감소). 매출은 117억2000만 달러로 월가 예상치를 약 6.6% 웃돌았다.

매출 성장은 전년 동기 대비 1%로 소폭에 그쳤지만, 5분기 연속 마이너스 성장 이후 뚜렷한 개선이다. 지난 분기의 12% 급락을 포함해서 말이다.

하지만 세부 내용이 모두 고무적이지는 않았다. 직접 소비자(DTC) 매출은 4% 감소한 45억 달러를 기록했다. 이 부문이 일반적으로 도매보다 10-15%포인트 높은 마진을 가져다주기 때문에 우려스럽다. 한편 도매 매출은 전년 동기 대비 7% 증가한 68억 달러를 기록했다. 표면적으로는 긍정적이지만 투자자들이 보고 싶어 하는 성장 믹스는 아니었다.

마진도 타격을 받았다. 매출총이익률은 전년 동기 대비 320bp 하락한 42.2%로, 팬데믹 절정기인 2020년 이후 가장 약했다. 하락은 평균 판매 가격 하락에 따른 것으로, 더 많은 할인, 아울렛 매출 증가, 제품 믹스 악화가 원인이었다. 설상가상으로 재고는 전년 동기 대비 1.7%만 감소해 프로모션 압박을 완화하기에는 턱없이 부족했다. 이로 인해 나이키는 방어적 악순환에 갇혔다. 제품을 정리하기 위해 오늘의 마진을 희생하지만, 프리미엄 가격 결정력의 진정한 회복은 미루고 있다.

성장으로의 점진적 행진

나이키의 회계연도 1분기는 적어도 이전 분기보다는 개선되었다고 생각한다. 주로 매출 하락세를 막는 데서 일부 실질적인 진전이 있었다. 비록 나이키를 몇 년 전 수준에 근접시키는 것이 목표라면 앞길이 여전히 길고 험난하지만 말이다.

그렇긴 하지만 1% 매출 성장은 7% 비용 증가를 대가로 얻은 것으로, 이는 실제로 지속 가능하지 않다. 이는 재고 소진을 위한 평균 판매 가격 희생과 연간 15억 달러 비용을 추가하는 새로운 관세 패키지의 영향을 모두 반영한다.

밝은 면에서는 엘리엇 힐 최고경영자가 성과와 스포츠 오펜스 전략을 중심으로 포트폴리오를 재편하고 있다. 더 민첩한 팀을 만들고 운동선수를 중심에 두고 있다. 특히 러닝 부문은 이미 결과를 보여주고 있으며, 전년 동기 대비 20% 성장했다.

앞을 내다보면 2분기 전망은 소폭이다. 매출은 한 자릿수 초반 감소할 가능성이 높고, 매출총이익률은 300-375bp 감소할 것으로 예상되며, 이 중 약 175bp는 관세만으로 인한 것이다. 판매관리비 지출은 2분기에 한 자릿수 후반 증가율을, 2026 회계연도 전체에는 한 자릿수 초반 증가율을 지속할 것이다. 주로 턴어라운드를 지원하기 위한 상당한 마케팅 투자에 따른 것으로, 이는 타당해 보인다.

요약하면 단기-중기 트렌드는 나이키가 옆걸음치고 있음을 시사한다. 애널리스트들이 현재 2029 회계연도에야 완전히 실현될 것으로 전망하는 턴어라운드를 향해 작은 걸음을 내딛고 있다. 그때 주당순이익이 2022년 수준인 3.86달러에 근접할 수 있다. 소매 애슬레저 부문의 구조적 역풍을 고려할 때 그런 결과는 매우 도전적으로 보인다. 특히 나이키의 프리미엄 밸류에이션이 펀더멘털보다는 브랜드 파워(무형자산)에 의해 더 많이 견인되고 있어 안전 마진이 거의 또는 전혀 제공되지 않기 때문이다.

NKE는 매수, 보유, 매도인가

NKE에 대한 애널리스트들의 컨센서스는 온건하게 강세다. 지난 3개월간 발표된 29개 등급 중 18개가 매수, 11개가 보유다. NKE의 평균 목표주가는 85.27달러로, 현재 주가 대비 약 18%의 상승 여력을 시사한다.

나이키의 턴어라운드 마라톤이 진전을 보이기 시작

의심할 여지없이 나이키의 턴어라운드에는 일부 진전이 있었다. 비록 작은 것이지만 말이다. 그래도 이전 트렌드가 대부분 후퇴였을 때 어떤 진전이든 환영할 만하다. 1분기 수치는 적어도 다년간의 수익 회복에 대한 더 확신 있는 관점을 허용할 만큼 겉보기에는 고무적이었다. 나이키가 적어도 2029년까지 연간 10%대 후반에서 20% 이상 성장해야 정점에서 달성했던 수준에 도달할 수 있고, 그때서야 진정으로 성장하는 사업으로 간주될 수 있다.

그렇긴 하지만 낮은 재고와 더 효율적인 운영으로의 전환은 느렸고, 내 견해로는 밸류에이션 배수가 의미 있게 위험 제거되지 않았다. 그럼에도 여기서 약세 케이스는 보지 않는다. 진전이 있었지만 느리고 신중한 성과가 가능성이 높으며, 나이키는 대략 광범위한 시장과 보조를 맞추거나 약간 아래에서 움직일 것으로 예상된다.