`반등 대기하라`... 트레이드 데스크 주가 급락 후 애널리스트 전망

디지털 광고 기술 기업 트레이드 데스크 (TTD)가 완전히 페널티 박스에 갇혔다. 주가는 현재 53달러 수준에서 거래되고 있는데, 이는 52주 최고가 141.53달러보다 약 63% 하락한 수준이다. 여전히 인상적인 성장을 기록하고 있는 기업치고는 급격한 조정이다.

매도세는 2분기 실적 발표 후 더욱 심화됐다. 근본적인 성장세는 여전히 견고함에도 불구하고 투자자들이 단기 트렌드 둔화와 거시경제 역풍에 집중했기 때문이다. 그러나 TTD는 혁신적인 제품과 충성도 높은 고객 기반을 바탕으로 계속 확장하고 있어 앞으로 충분한 성장 여력이 있음을 시사한다. 현재 수준에서 주가는 성장 전망 대비 저평가된 것으로 보인다. 이것이 내가 강세 전망을 하는 이유다.

2분기 이후 신뢰를 깨뜨린 진짜 원인

최근 매도세는 세 가지 주요 요인에 기인한다. 첫째, 경영진의 컨퍼런스콜 톤이 우호적이지 않았고, 후속 인터뷰에서 제프 그린 최고경영자가 관세 관련 불확실성을 언급하며 대형 글로벌 브랜드들에 압박을 가할 수 있다고 경고했다. 이들은 바로 TTD 고객 구성에서 주도적 위치를 차지하는 광고주들이다. 이는 하반기 가시성에 대한 투자자들의 우려를 자극했다.

더욱이 3분기 매출 가이던스를 "최소" 7억1700만 달러로 제시한 것은 성장률이 2분기 19%에서 10%대 중반으로 둔화됨을 시사했다. 이는 결코 붕괴 수준은 아니지만 한때 높았던 밸류에이션 배수에 도전하기에는 충분했다.

둘째, 회사가 같은 날 최고재무책임자 교체를 발표했다. 유능한 내부 인사(이사회 멤버인 알렉스 카얄)를 임명했음에도 불구하고 시장이 싫어하는 "변화 중첩" 인상을 만들어냈다. 뱅크오브아메리카를 포함한 여러 투자은행이 등급이나 목표주가를 하향 조정했다. 뱅크오브아메리카는 TTD를 언더퍼폼으로 강등하고 목표주가를 49달러로 대폭 하향 조정했으며, 모건스탠리와 BTIG는 중립으로 돌아섰다. 이러한 급작스러운 심경 변화는 TTD가 완벽함을 전제로 가격이 책정되었다는 내러티브를 증폭시켰다.

마지막으로 규제 리스크가 있다. 크롬의 개인정보보호 접근법 변화와 광범위한 데이터 프라이버시 규제 강화가 계속되면서 광고주들을 불안하게 만들고 있다. 구글 (GOOGL)의 쿠키 계획 변경과 영국 경쟁시장청의 관련 약속 재평가에도 불구하고, 마케터들에게 전달되는 메시지는 "변화를 예상하라"는 것이다. 대형 브랜드들이 신중해지면 지출은 먼저 폐쇄형 플랫폼으로 이동하는 경향이 있는데, 이는 TTD와 같은 오픈 인터넷 DSP(수요측 플랫폼)에게 또 다른 단기 역풍이다.

TTD의 성장세는 여전히 견고

헤드라인과 달리 TTD의 성장 엔진은 계속 힘차게 돌아가고 있다. 2분기 매출은 19% 증가한 6억9400만 달러를 기록했고, 고객 유지율은 95% 이상을 유지했다. 이는 11년 이상 지속된 기록이다. 조정 EBITDA는 2억7100만 달러로 급증했다(마진 39%). 성장이 지속되면서 운영비용도 증가하고 있지만 팁랭크스 데이터에 따르면 점진적인 수준이다.

이러한 수치들은 우연이 아니다. 회사는 실제로 제품 진전을 이루고 있다. 코카이(AI 기반 의사결정 레이어)가 더 많은 자사 데이터를 끌어들이고 성과를 개선하고 있으며, 오픈패스는 공급망을 강화하고 있다(프리스타는 3배 높은 충족률과 27% 프로그래매틱 매출 증가를 기록했다).

마지막으로 UID2 통합이 앱스플라이어, 벨 미디어, 스노우플레이크와 계속됐다. 인스타카트, 비자(ANZ), NIQ와의 파트너십은 리테일 및 결제 데이터를 강화해 브랜드들이 쿠키가 줄어든 세상에서 추적할 수 있는 귀중한 신호를 제공한다.

2분기 이후에도 모멘텀은 멈추지 않았다. 지난주 TTD는 주요 브랜드들을 위한 더 나은 성능과 비용 효율성을 목표로 하는 서드파티 데이터 마켓플레이스의 주요 업그레이드인 오디언스 언리미티드를 공개했다. 오픈 인터넷이 월드 가든에 대한 실행 가능한 대안으로 남아있다고 믿는다면, 이런 종류의 도구는 차이를 만들어낼 것이다.

밸류에이션이 마침내 합리적으로 보임

흥미롭게도 주가가 가혹한 하락을 겪은 후 TTD의 선행 PER은 20배대 후반에 위치하고 있으며, 컨센서스는 여전히 향후 몇 년간 급속한 EPS 확장을 가리키고 있다. 추정치에 따르면 EPS는 올해 1.78달러에서 2028년 2.99달러로 증가할 것으로 예상되는데, 이는 영웅적인 재평가를 가정하지 않고도 향후 몇 년 수익에 대한 선행 배수가 10배대 후반으로 하락함을 의미한다. PEG 기준으로 TTD는 1.4배에 거래되고 있는데, 연간 18% 이상의 EPS 성장이 예상되는 상황에서 결코 과도한 배수가 아니다.

상대적 맥락도 도움이 된다. 메타 (META)는 선행 수익 대비 약 24.7배에 거래되고 있으며, 알파벳은 25.0배에 거래되고 있다. 이들은 모두 컨센서스 EPS 성장률이 10%대 중반인 메가캡들이다(그리고 나는 시장이 이들을 과소평가하고 있다고 생각한다).

어쨌든 자산이 적고 총마진이 높으며 순현금을 보유하고 있고 10%대 후반에서 약 20%의 EPS 복합성장이 모델링된 TTD에 대해 비슷한 배수를 지불하는 것은 부담스럽지 않아 보인다. 배수가 단순히 현재 수준에 머물러도 수익 수학만으로도 상당한 수익을 가져다줄 수 있으며, 거시경제 안정화나 실행 상승 여력이 있다면 완만한 재평가 옵션을 제공할 수 있다.

TTD 주식이 좋은 매수 기회인가

월가에서 TTD 주식은 매수 15개, 보유 12개, 매도 3개 등급을 바탕으로 보통 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 주목할 점은 TTD의 평균 목표주가 68.50달러가 향후 12개월간 약 31%의 상승 여력을 시사한다는 것으로, 장기간의 매도세 이후 주가가 여전히 저평가 상태에 있을 가능성을 나타낸다.

TTD의 매도세는 과도해 보이며 핵심 강점이 반등 무대를 마련

전반적으로 TTD는 여전히 거시경제 역풍, 주요 플랫폼들의 경쟁 압박, 지속적인 개인정보보호 도전에 직면하고 있다. 하지만 시장은 양방향으로 과도하게 움직이는 경향이 있으며, 이번 매도세는 과도해 보인다. 회사의 핵심 사업은 높은 고객 유지율, CTV 및 리테일 미디어에 대한 노출 확대, 더 빠르고 스마트한 플랫폼을 바탕으로 여전히 견고하다. 주가가 최고점 대비 약 3분의 2 하락하고 기대치가 재조정되며 수익이 상승할 준비가 된 상황에서 급격한 반등을 위한 무대가 마련된 것으로 보인다.