주목받지 못한 3개 `고아주식` 투자기회 포착

매 시장 사이클마다 모두가 주목하고 거래하며 토론하는 인기 종목들이 있다. 하지만 이런 시장의 총아 하나당 수십 개의 기업들이 조용히 구석에서 간과되고 분석되지 않은 채 남아있다. 이들이 바로 고아주식들이다. 월가가 무시하고 애널리스트들의 관심도 적어 종종 잘못된 가격이 매겨지는 기업들이다.

이들은 당시의 지배적인 시장 흐름에 맞지 않는다. 기관투자가들이 신경 쓰기에는 너무 작거나, 스크리닝하기에는 너무 복잡하거나, 단순히 관심을 끌기에는 너무 지루한 기업들이다. 그리고 이것이 바로 인내심 있는 투자자들에게 보상을 안겨줄 수 있는 이유다.

기업들이 고아가 되는 데는 구조적, 행동적 이유가 있다. 대부분은 대형 펀드들이 주가에 영향을 주지 않고 매수하기에는 너무 작은 규모다. 일부는 온실, 레스토랑 프랜차이즈, 공예용품 하드웨어와 같이 기관들의 흥미를 끌지 못하는 구식 산업에서 운영된다. 일부는 스핀오프, 구조조정, 파산 이후 지수펀드와 기존 주주들이 더 이상 투자 기준에 맞지 않아 주식을 매도하면서 사각지대에 빠진다. 낮은 거래량, 제한된 미디어 보도, 부족한 리서치 커버리지가 이러한 무관심을 강화한다.

관심 부족은 가격 비효율성을 만든다. 벤자민 그레이엄은 "단순한 관심이나 열정의 부족만으로도 가격이 터무니없이 낮은 수준으로 하락할 수 있다"고 관찰했다. 조엘 그린블랫은 이 아이디어를 바탕으로 다른 이들이 무시하는 스핀오프, 파산 후 주식, 구조조정 기업들을 매수하는 특별상황 전략을 구축했다.

학술 연구도 이러한 직관을 확인해준다. 무시된 기업 효과와 투자자 인지도 가설은 모두 투자자들의 관심이 적은 기업들이 더 낮은 밸류에이션에 거래되는 경향이 있으며, 이러한 관심 격차가 해소될 때까지 더 높은 기대수익률을 제공한다고 시사한다. 인지도가 결국 높아질 때 - 실적 호조나 전략적 관심, 또는 단순히 시간이 지나면서 - 재평가는 빠르고 강력할 수 있다.

주목받지 못한 3개 종목

구체적으로 고아주식 프로필에 맞는 3개 기업을 살펴보자: 빌리지팜스 인터내셔널(NASDAQ:VFF), 크리컷(NASDAQ:CRCT), 레이브 레스토랑 그룹(NASDAQ:RAVE)이다. 각각은 시장의 무시된 구석에 자리 잡고 있다. 주류 기업은 아니지만, 각각 실질적인 자산과 실제 사업, 그리고 잠재력이 충분히 반영되지 않은 밸류에이션을 보유하고 있다.

빌리지팜스 인터내셔널(VFF)

빌리지팜스는 북미 전역에 신선 채소를 공급하는 온실 농산물 재배업체로 시작했다. 지난 10년간 대규모 온실 설비와 전력 인프라를 활용해 캐나다의 퓨어선팜스 자회사와 미국의 밸런스드헬스 사업을 통해 대마초와 칸나비노이드 제품으로 전환했다. 또한 네덜란드를 중심으로 유럽 수출을 시작하며, 점진적으로 자유화되는 시장에서 저비용 고효율 재배업체로 자리매김하고 있다.

이 회사는 최근 분기에 약 5990만 달러의 분기 매출과 2000만 달러에 가까운 순이익을 기록했다. 수익성이 낮은 기존 농산물 사업을 체계적으로 정리하고 수익성이 높은 부문에 자본을 재배치하고 있다. 표면적으로 드러나지 않는 부분에서 이 회사는 현재 주가에 충분히 반영되지 않은 가치 있는 온실과 전력 자산을 보유하고 있다.

밸류에이션 측면에서 VFF는 수익성 있는 사업과 실질 자산, 긍정적인 잉여현금흐름을 보유하고 있음에도 장부가치의 1배 미만에 거래되고 있다. 작은 규모, 대마초 사업 노출, 스토리를 흐리는 기존 농산물 부문 때문에 시장의 외면을 받고 있다. 하지만 이는 바로 고아주식에서 가격 오류를 만드는 조건들이다.

크리컷(CRCT)

크리컷은 홈 크래프터들이 종이부터 가죽까지 다양한 재료를 디자인하고 자를 수 있게 해주는 컴퓨터 제어 커팅머신과 소프트웨어를 제조한다. 자체 크리컷 디자인 스페이스 소프트웨어는 성장하는 액세서리와 소모품 생태계를 지원하며, 틈새지만 충성도 높은 시장에서 면도기-면도날 모델을 만들어내고 있다.

이 회사는 2021년 상장했으며, 초기의 열광 이후 투자자들의 관심이 사라졌다. 공예는 성장주나 가치주 범주에 깔끔하게 맞지 않아 커버리지가 제한적이다. 하지만 크리컷은 강력한 커뮤니티, 반복적인 소모품 매출, 반복 지출을 유도하는 설치된 하드웨어 기반을 보유하고 있다.

현재 주식은 매력적인 반복 매출 요소에도 불구하고 많은 브랜드 소비자 하드웨어 및 플랫폼 동종 기업들보다 할인된 약 12배의 EV/EBIT에 거래되고 있다. 팬데믹 이후 성장이 둔화되었지만 크리컷은 지속적인 현금흐름을 창출하고 강력한 재무상태를 유지하고 있다. 이는 전형적인 고아주식이다: 제한된 월가 커버리지와 사업 악화가 아닌 무관심을 반영하는 밸류에이션을 가진 수익성 있는 틈새 사업이다.

레이브 레스토랑 그룹(RAVE)

레이브는 세 기업 중 가장 작고 아마도 가장 '전형적인' 고아일 것이다. 피자인과 파이파이브 피자를 프랜차이즈와 직영점 혼합 방식으로 운영한다. 연간 매출은 약 1200만 달러, 순이익은 약 270만 달러다.

레이브는 저자본 프랜차이즈 수수료와 로열티를 직영점의 영업 레버리지와 결합해 두 개의 구별되는 수익원을 가지고 있다. 이 규모에서는 단위 경제성의 점진적 개선이나 소규모 프랜차이즈 성장도 밸류에이션에 의미 있는 영향을 미칠 수 있다.

시장은 이 회사 전체를 프랜차이저로서는 낮은 수준인 EV/EBIT 7-8배 정도로만 평가하고 있다. 작은 규모와 매력적이지 않은 포지셔닝이 기관들을 멀리하게 하지만, 경영진이 계속 실행력을 보이고 완만하게 확장할 수 있다면 단순한 멀티플 확장만으로도 의미 있는 상승 여력이 있을 수 있다.

고아주식들은 모멘텀 스토리가 아니다. 단일 분기나 헤드라인에 대한 베팅이 아니다. 이들은 그림자 속에서 운영되는 사업들로, 종종 아무도 주목하지 않기 때문에 저평가되어 있다. 빌리지팜스, 크리컷, 레이브는 각각 시장의 스포트라이트 밖에 있지만, 모두 실제 사업과 파멸이 아닌 무시를 반영하는 밸류에이션을 결합하고 있다.

조엘 그린블랫은 한때 기업들이 "시간이 지나면서 공정가치를 향해 작은 여정을 떠난다"고 표현했다. 고아주식들의 경우, 그 여정은 무명에서 시작해 인정으로 끝난다. 아무도 신경 쓰지 않을 때 매수하고, 실사를 하고, 시장이 따라잡기를 기다릴 수 있는 인내심 있는 투자자는 종종 큰 수익을 얻을 수 있다 - 특별한 위험을 감수해서가 아니라, 다른 이들이 거부하는 곳을 살펴봄으로써 말이다.