디파이 시장의 새로운 주인공들...솔라나 거래소 시장 장악하는 사설 AMM

한때 금융 엘리트에 대한 저항을 표방했던 탈중앙화 금융(DeFi)이 솔라나 생태계에서는 오히려 기존 금융 시스템과 유사한 모습을 보이고 있다. 사설 자동화 마켓메이커(prop AMM)들이 조용히 시장을 장악하고 있는 것. 이들은 신속한 체결과 좁은 스프레드를 제공하지만, 그 대가로 투명성과 커뮤니티 통제력은 희생되고 있다.

불투명한 운영 주체들

초기 디파이 모델은 개방형 구조였다. 누구나 유동성 풀에 토큰을 예치하고 수수료 수익을 얻을 수 있었다. 하지만 사설 AMM은 이러한 평등주의적 이상에서 벗어났다. 대중으로부터 자금을 모으는 대신, 마켓메이킹 전략을 솔라나 프로그램에 직접 코딩한다. 이러한 풀은 마치 사설 트레이딩 데스크처럼 작동하며, 통제되고 최적화되어 속도에 최적화되어 있다. 호가 제시가 외부 서버가 아닌 솔라나 런타임 내에서 이뤄져 지연시간을 줄이고 수동적 유동성 공급자들을 밀어내고 있다.

이러한 구조는 솔라나의 장점인 높은 처리량, 상호운용성, 미미한 수수료와 잘 맞아떨어진다. 이미 스테이블코인 거래에서는 사설 풀이 시장을 지배하고 있다.

조용히 성장하는 권력 기반

사설 AMM들은 publicity를 꺼리기 때문에 그들의 부상이 크게 주목받지 못했다. SolFi, ZeroFi, HumidiFi 같은 프로토콜들은 프론트엔드나 거버넌스 포럼, 심지어 문서화 작업도 없이 운영된다. 운영자는 익명이고 코드는 비공개다. 이들은 커뮤니티를 구축하는 것이 아닌, 순수하게 거래 인프라를 운영하는 데 집중한다.

전문가들만의 게임

이러한 인프라를 운영하는 것은 기술적으로도 어렵고 자본 집약적이다. 마켓메이킹 회사와 연계된 소수의 전문가들만이 참여할 수 있는 구조다. Lifinity가 2022년 최초로 온체인 오라클 기반 전략을 도입했고, Phoenix의 운영자들이 출시한 SolFi가 최근의 급성장을 이끌었다. HumidiFi와 GoonFi 같은 신규 진입자들도 고빈도 거래 회사들처럼 공격적으로 시장점유율 경쟁에 뛰어들었다.

애그리게이터가 쥔 열쇠

폐쇄적인 구조에도 불구하고 사설 AMM들은 유동성 애그리게이터 덕분에 성장했다. Jupiter와 Titan 같은 플랫폼들이 솔라나 전반에 걸쳐 거래를 중개하며 최적의 호가를 자동으로 선택한다. Jupiter만 해도 전체 스왑 거래량의 절반 이상을 처리한다.

효율성과 이념 사이의 갈등

전문화가 이미 진행됐다. 일부 AMM은 스테이블코인 간 스왑을, 다른 AMM들은 SOL 페어나 롱테일 토큰에 집중한다. 결과적으로 더 정교한 가격 책정과 깊은 유동성이 형성됐지만, 시장은 더욱 분절화됐다. 이는 전문 회사들이 틈새 영역을 차지하고 이를 사수하는 전통 금융과 유사한 모습이다.

속도의 불가피한 논리

솔라나가 이러한 참여자들을 끌어들인 것은 우연이 아니다. 솔라나의 아키텍처는 성능 저하 없이 거래 로직을 온체인으로 구현할 수 있게 한다. 이는 전문적인 마켓메이킹이 오프체인 부가 기능이 아닌 네이티브하게 운영될 수 있는 최초의 체인이 됐다는 의미다. 이는 디파이의 실패가 아닌, 빠르고 효율적이며 비밀스러운 무언가로의 진화를 보여준다.

이것이 진보인지 배신인지는 관점에 따라 다르다. 이념보다 실행을 중시하는 이들에게 사설 AMM의 부상은 장점이다. 하지만 디파이 순수주의자들에게는 새로운 문지기와 다른 용어를 사용할 뿐, 역사가 되풀이되는 것처럼 보인다.