
![[박준석] TV스페셜](https://img.wownet.co.kr/banner/202508/2025082621c6d0c271f84886a953aee25d7ba0c0.jpg)



모든 기술적 관점에서 카지노 및 리조트 운영업체 라스베이거스 샌즈 (LVS)는 매우 매력적으로 보인다. 주말을 앞두고 LVS 주가는 4% 이상 하락하며 지난주 실적에 먹구름을 드리웠다. 지난주 고점인 약 54달러 이후 주가는 시가총액의 10% 이상을 잃으며 현재 주당 45달러 근처에서 거래되고 있다.
물론 반년 수익률은 54%를 넘는다. 하지만 LVS 주가가 7월 말 이후 횡보 국면에 갇혀 있는 것처럼 보이면서 일부 트레이더들이 조바심을 내는 것도 이해할 만하다. 그러나 정량적 관점에서 라스베이거스 샌즈는 매력적인 기회를 제시한다.
본질적으로 모든 상장 기업은 기본적인 성격이나 리듬을 가지고 있다. 이러한 심리 체제가 안정적으로 유지되는 한, 정량적 트레이더들은 과거 유사 사례를 바탕으로 향후 움직임의 가능성을 계산할 수 있다.
하지만 현 시점에서 LVS 주식을 흥미롭게 만드는 것은 기본 성격에서 벗어나 있다는 점이다. 대신 변동성을 겪으면서 주식이 균형에서 벗어났다. 이는 표면적으로는 매력적으로 들리지 않지만, 과거 데이터에 따르면 적자가 발생할 때 투기꾼들은 하락장에서 매수하는 경향이 있다.
따라서 대부분의 사람들이 기대하는 것과 조건부 과거 유사 사례를 바탕으로 실제로 일어날 수 있는 것 사이에는 비대칭성이 존재한다. 이러한 비대칭성이 특정 LVS 주식 옵션 전략을 "유리하게 잘못 가격 책정된" 상태로 만든다.
실제 전략을 살펴보기 전에 대부분의 개인 트레이더들이 옵션 시장에 어떻게 참여하는지 이해하는 것이 도움이 된다. 이를 통해 취약점을 정확히 파악하고 동시에 견고한 해결책을 제시할 수 있다.
정확한 통계를 구하기는 어렵지만, 개인 옵션 거래의 80%는 차변 기반 거래라고 할 수 있다. 즉, 사람들이 증권의 방향을 투기할 권리에 대해 프리미엄을 지불한다는 것이다. 근본적으로 여기서의 아이디어는 레버리지를 사용해 보상 잠재력을 배가시키는 것이다. 옵션이 만료되기 때문에 시장 참가자들은 증권이 언제 어디서 끝날지 확률적으로 결정하기 위해 엄격한 분석을 배치해야 한다.
여기서 대부분의 트레이더들은 블랙-숄즈-머튼(BSM) 모델에 의존해 목표 증권의 내재 변동성을 바탕으로 예상 가격 결과 범위를 생성한다. 하지만 이러한 접근법은 범주 오류일 수 있다. 간단히 말해, BSM은 미래 지향적 계약의 공정 가치를 추정하려는 가격 책정 프레임워크다. 확률적 모델로 설계된 것이 아니다.
수학적으로 BSM의 결함은 가격 결과의 로그 정규 분포를 가정한다는 것이다. 따라서 다양한 주식에 대한 BSM 계산 간의 유일한 차이점은 내재 변동성이다. 하지만 이는 터무니없는 가정이다. 모든 주식은 다르고 고유한 분포 곡선을 특징으로 하기 때문이다. 말하자면 다른 방법이 있다.
앞서 언급했듯이 모든 상장 기업은 기본적인 성격을 특징으로 한다. 증권이 항상 이 기준선 내에서 거래된다면 그 변동 가능성은 과거 가격 데이터에서 일상적으로 계산될 수 있다. 하지만 상황은 끊임없이 변하고, 증권이 다양한 행동 상태에 반응하게 된다.
가격 행동을 연속적인 스칼라 신호에서 개별 이벤트로 변환함으로써 이러한 구별되는 상태를 분류하고 범주화할 수 있으며, 이를 통해 그들의 반응과 전환에 관련된 확률적 추론을 촉진할 수 있다.
구체적으로 지난주 목요일까지 LVS 주식은 희귀한 6-4-D 시퀀스를 기록하고 있었다. 6주 상승, 4주 하락, 10주 기간 동안 전반적인 하향 궤적이었다. 이 시퀀스는 희귀성 때문에 중요하며, 이는 기준선 기대치와 크게 다른 추론으로 이어진다. 하지만 금요일 매도세의 심각성으로 인해 LVS는 결국 5-5-D 시퀀스를 기록했다.
내가 예상했던 것은 아니지만, 역발상 투자자들에게는 여전히 긍정적인 의미가 있다. 기본적으로 LVS 주식이 연장된 변동성을 겪을 때, 인지된 할인이 하락장 매수 심리를 자극한다는 것이다.
내 독점적인 변동성 지문(줄여서 볼라프린트) 모델에 따르면, 5-5-D 시퀀스에 대한 향후 10주간 가격 결과의 확률적 분포는 기준선 또는 총합 가격 분포 위에 위치한다.
공정하게 말하면, 5-5-D 시퀀스의 잠재적 결과 범위는 기준선 분포보다 훨씬 넓다. 이론적으로 이는 LVS 주식이 현재 심리 체제에서 훨씬 더 변동성이 크고 예측하기 어렵다는 것을 의미한다. 하지만 이 범위는 기준선 분포 곡선의 상한 임계값 위에 위치할 것으로 예상된다.
쉽게 말해, 현재 체제 하에서는 기준선 조건보다 상승 수익성의 가능성이 더 크다.
이용 가능한 증거를 바탕으로 할 때, 가장 합리적인 거래는 11월 21일 만료 50.00/52.50 불 콜 스프레드다. 이 다중 레그 거래는 50달러 콜을 매수하고 동시에 52.50달러 콜을 매도하는 것으로, 순 차변 지불액은 110달러다(거래에서 잃을 수 있는 최대 금액).
LVS 주식이 만료 시 두 번째 레그 행사가(52.50달러)를 돌파한다면 최대 이익은 140달러로 127% 이상의 수익률을 기록한다. 손익분기점은 51.10달러로 금요일 종가보다 3% 높다.
일반적으로 위의 스프레드는 상당히 공격적인 것으로 간주될 것이다. BSM 프레임워크에서 파생된 계산을 사용하면 LVS 주식이 손익분기점에 도달할 확률은 약 42%에 불과하다. 하지만 5-5-D 시퀀스와 연결된 결과의 중간 가격이 만료 시 52달러를 넘을 것으로 예상되기 때문에 확률은 50/50보다 나을 것이다. 그렇다면 11월 월간 체인에서 만료되는 50.00/52.50 불 스프레드는 "유리하게 잘못 가격 책정된" 것으로 간주될 것이다.
월가로 눈을 돌리면, LVS 주식은 지난 3개월 동안 9개의 매수, 6개의 보유, 0개의 매도 등급을 바탕으로 보통 매수 합의 등급을 받고 있다. LVS 평균 목표주가는 59.39달러로 향후 12개월 동안 23%의 상승 잠재력을 시사한다.
라스베이거스 샌즈가 현재 견인력을 얻기 위해 고군분투하는 것처럼 보이지만, 역사적으로 이러한 저조한 성과는 할인 지향적 투기꾼들을 끌어들이는 경향이 있다. 확률적 분포 곡선이 현재 기준선 분포의 상한 임계값을 넘어 확장되고 있는 상황에서 LVS 주식에 주사위를 던질 명확한 실증적 인센티브가 있다.