라스베이거스 샌즈 실적... 싱가포르 급등, 마카오 부진

라스베이거스 샌즈(LVS)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용을 정리했다.

라스베이거스 샌즈, 싱가포르에서 기록 경신하지만 마카오 마진은 부진

라스베이거스 샌즈의 최근 실적 발표는 두 지역의 상반된 이야기를 보여줬다. 싱가포르 마리나 베이 샌즈에서 기록적인 분기 실적을 달성한 반면, 마카오에서는 기대에 못 미치는 수익성을 기록했다. 경영진은 특히 2026년까지의 장기 성장에 대해 자신감 있고 낙관적인 태도를 보였지만, 사업 구성 변화, 치열한 경쟁, 게임 홀드와 세금 변동성으로 인한 단기 마진 압박에 대해서는 솔직하게 인정했다.

마리나 베이 샌즈 기록적인 분기

마리나 베이 샌즈는 경영진이 카지노 호텔 역사상 최고의 분기라고 표현한 실적을 달성했으며, 분기 EBITDA 8억600만 달러를 기록해 50.3%의 높은 마진율을 보였다. 연간 기준으로 회사 전체 EBITDA는 약 29억 달러로 집계됐으며, 이는 마리나 베이 샌즈가 핵심 수익 엔진 역할을 하고 있음을 보여준다. 이 시설의 강력한 수익성은 싱가포르 시장의 강세와 수년간의 대규모 재투자 및 리노베이션의 성과를 동시에 보여준다.

포트폴리오 전반의 강력한 매스 게이밍 성장

매스 게이밍과 현물 수익은 분기 중 약 9억5100만 달러에 달해 전년 동기 대비 약 27% 증가했으며, 팬데믹 이전인 2019년 4분기 대비로는 무려 118% 증가했다. 이러한 매스 게임 급증은 마리나 베이 샌즈의 매출을 견인하고 그룹 전체 시설의 회복을 뒷받침하고 있다. 투자자들에게 이러한 강력한 매스 트렌드는 매우 중요한데, 매스 게이밍은 일반적으로 VIP 롤링 플레이보다 더 안정적이고 높은 마진의 수익을 제공하기 때문이다. 다만 현재 구성 변화가 포트폴리오의 다른 부분에서 마진을 복잡하게 만들고 있다.

마카오 롤링 칩 거래량 대폭 증가

마카오에서 고급 VIP 및 프리미엄 플레이의 핵심 지표인 롤링 칩 거래량이 전년 대비 약 60% 급증했다. 이는 라스베이거스 샌즈가 이미 빠르게 성장하는 프리미엄 부문 시장을 앞서가고 있음을 의미한다. 이러한 급증은 매출을 끌어올리고 고액 고객 유치에서 회사의 경쟁력을 강조하고 있지만, 동시에 사업을 낮은 마진의 롤링 및 프리미엄 활동 쪽으로 치우치게 만들어 성장과 수익성 사이의 균형을 맞춰야 하는 과제를 안겨주고 있다.

신규 상품 및 자산 투자로 고급 수요 견인

경영진은 런더너 그랜드와 기타 업그레이드된 스위트룸 및 프리미엄 상품의 확대가 고급 부문에서 고객 채택과 생산성을 높이는 중요한 동력이라고 강조했다. 마리나 베이 샌즈의 리노베이션은 대부분 완료됐으며, 추가적인 목표 자본 지출이 계속해서 상품을 개선하고 있다. 이러한 투자는 객실과 테이블당 더 나은 성과로 이어지고 있으며, 럭셔리 및 프리미엄 매스 부문에서 회사의 입지를 강화하고 새롭게 단장한 자산 기반에서 지속 가능한 수익력을 확보할 기반을 마련하고 있다.

적극적인 주주 환원과 재무 구조 조정

라스베이거스 샌즈는 주주 이익을 위해 적극적으로 자본을 배치했다. 회사는 분기 중 5억 달러 규모의 자사주를 매입했고, 샌즈 차이나 주식 6600만 달러어치를 추가 매입해 2025년 말 기준 샌즈 차이나 지분을 74.8%로 늘렸다. 또한 주당 0.25달러의 정기 분기 배당금도 지급했다. 이러한 조치들은 마리나 베이 샌즈 개선 작업과 IR2 개발 같은 주요 자본 프로젝트에 자금을 투입하면서도 회사의 밸류에이션과 현금 창출 능력에 대한 자신감을 보여준다.

운영 모멘텀과 전략적 포지셔닝

경영진은 강력한 방문객 추세를 강조했다. 샌즈 차이나의 방문객 수는 2019년 수준에 근접하고 있으며, 마리나 베이 샌즈는 지리적으로 다양한 고객 구성의 혜택을 누리고 있다. 회사는 이러한 광범위한 수요를 구조적 긍정 요인으로 보고 있으며, 매스와 프리미엄 부문 모두에서 장기 성장을 뒷받침할 것으로 전망한다. 경영진은 재투자 전략이 성숙하고 비용 구조가 최적화되면서 현재의 매출 모멘텀이 시간이 지남에 따라 점점 더 강력한 EBITDA로 전환될 것이라는 확신을 표명했다.

마카오 EBITDA 실망과 마진 압박

강력한 거래량에도 불구하고 마카오의 수익성은 기대에 못 미쳤다. 이 지역은 분기 중 6억800만 달러의 EBITDA를 기록했는데, 경영진은 이를 실망스럽다고 공개적으로 표현했다. 조정 마카오 EBITDA 마진은 약 28.9%로, 전년 4분기 대비 약 390bp 하락했다. 마진 하락은 낮은 마진 부문으로의 구성 변화와 재투자 증가를 반영하며, 마카오가 단기적으로는 마진보다는 거래량 중심의 이야기임을 시사한다.

낮은 마진의 프리미엄 및 롤링 사업으로 전환

마카오의 시장 성장은 점점 더 프리미엄 매스와 롤링 부문에 집중되고 있으며, 이들 부문은 본질적으로 기본 매스보다 낮은 마진을 가지고 있다. 롤링 사업과 슈퍼 프리미엄 논롤링 플레이의 비중 증가는 포트폴리오 마진에 부담을 주고 매출에서 EBITDA로의 전환을 제한했다. 이러한 구성은 헤드라인 성장과 시장 점유율 확대를 뒷받침하지만 전체 수익성을 희석시키며, 궁극적으로 더 높은 마진의 기본 매스 지출을 다시 활성화하는 것이 중요함을 강조한다.

정체된 기본 매스가 마진 상승 제한

마카오의 방문객당 기본 매스 지출은 코로나19 이전 수준을 밑돌고 있으며, 방문객 수가 2019년 수준에 근접했음에도 거의 회복되지 않았다. 이러한 정체는 마진 상승 여력을 제한하고 있다. 더 많은 방문객이 들어오고 있지만 예전만큼 지출하지 않고 있는 것이다. 기본 매스 지출의 의미 있는 반등이 없다면, 마카오 마진을 역사적 최고치로 되돌리는 회사의 능력은 재투자, 프로모션 강도, 운영 비용 관리에 크게 의존할 것이다.

높은 운영 비용과 프로모션 강도

운영 비용은 급여 증가, NBA 이벤트를 포함한 행사 확대, 테이블 운영 시간 연장, 재투자 및 프로모션 활동 강화로 인해 상승했다. 논롤링 홀드 비율은 약 140bp 하락해 실적에 추가 압박을 가했다. 경영진은 마카오의 프로모션 강도가 높고 역동적이며, 이는 시장 전반의 치열한 경쟁을 반영한다고 언급했다. 이러한 투자는 프리미엄 부문에서 고객을 확보하고 유지하기 위한 것이지만, 현재 마진과 수익성에 부담을 주고 있다.

홀드 및 세금 변동성이 보고 EBITDA 왜곡

보고된 실적은 게임 홀드와 세금 변동성에 의해 상당한 영향을 받았다. 마카오에서는 예상 롤링 홀드로 조정할 경우 EBITDA가 약 2600만 달러 낮았을 것이며, 이는 실제 홀드가 분기에 소폭 긍정적 영향을 미쳤음을 의미한다. 마리나 베이 샌즈에서는 예상 홀드 기준으로 조정 EBITDA가 약 4500만 달러 낮았을 것이다. 또한 연중 더 높은 매스 게이밍 세율에 조기 도달하면서 마리나 베이 샌즈의 4분기 EBITDA가 약 4400만 달러 감소했다. 이러한 요인들은 분기 보고 수치에 노이즈를 발생시켜 비교를 복잡하게 만들고 일부 기저 트렌드를 가렸다.

향후 전망과 경영진 견해

경영진은 연간 EBITDA 약 29억 달러를 재확인했으며, 마리나 베이 샌즈를 기록적인 분기 실적 이후 회사의 주요 성장 엔진으로 자리매김했다. 매스 게이밍 및 관련 수익은 2019년 4분기 대비 118%, 전년 대비 27% 증가했다. 마카오에서 경영진은 사업을 일반적으로 30% 초반대 마진 사업으로 규정하고, 롤링 거래량이 전년 대비 약 60% 증가하고 프로모션 전략이 완전히 가동되면 분기당 최대 약 7억 달러의 EBITDA를 목표로 한다고 밝혔다. 회사는 마리나 베이 샌즈와 IR2에 대한 상당한 자본 지출을 유지하면서 기회주의적 자사주 매입과 배당을 계속할 계획이며, 이는 오늘날의 투자와 마진 압박이 사이클이 성숙해지면서 더 강력하고 지속 가능한 수익으로 전환될 것이라는 자신감을 나타낸다.

라스베이거스 샌즈의 실적 발표는 싱가포르에서 강력한 모멘텀을 타고 있는 반면 마카오에서는 성장통을 겪고 있는 회사의 모습을 보여줬다. 마리나 베이 샌즈의 기록적인 실적, 강력한 매스 및 프리미엄 거래량, 적극적인 자본 환원은 견고한 장기 스토리를 가리키지만, 구성 변화, 프로모션, 세금 및 홀드 변동성이 단기 마진을 압박하고 있다. 투자자들에게 핵심 시사점은 회사가 오늘날 성장과 재투자에 집중하면서 시장이 정상화되고 특히 마카오에서 지출 패턴이 강화되면 더 높고 안정적인 수익과 개선된 마진을 기대하고 있다는 점이다.