버크셔 해서웨이 주가 하락 매수 기회가 다시 온 이유

양질의 사업체가 매물로 나오는 경우는 흔하지 않다. 특히 버크셔 해서웨이(BRK.B)와 같은 실적과 자질을 갖춘 기업은 더욱 그렇다. 전체 시장이 상승세를 보이고 있음에도 불구하고 버크셔는 여전히 52주 최고가 대비 약 9% 하락한 수준에 머물러 있다.

다소 부진한 주가 흐름은 투자자들이 두 가지 요인을 동시에 고민하고 있기 때문인 것으로 보인다. 워런 버핏의 임박한 은퇴와 함께 최근 실적의 일부 부진한 부분이 그것이다. 그러나 헤드라인 뒤에는 여기서부터 복리 성장할 수 있는 뛰어나고 균형 잡힌 포트폴리오를 보유한 회사가 있으며, 밸류에이션도 여전히... 글쎄, 합리적으로 보인다. 전반적으로 필자는 지금이 인내심을 갖고 BRK 주식에 대해 강세를 유지할 때라고 본다.

BRK.B 주식이 부진한 이유

지난 5월 버핏은 연말까지 CEO직에서 물러나겠다고 발표했으며, 그렉 아벨이 후임으로 예정되어 있다. 이 발표는 투자 심리를 위축시켰고 여름 동안 주식이 시장에 뒤처지게 만들었다. 프랜차이즈의 얼굴이 바뀔 때 이런 반응은 솔직히 이해할 만하다. 그럼에도 불구하고 주가가 발표 이전 수준에 근접하지 못하고 있는 것은 안타까운 일이며, 이는 52주 최고가와도 일치했던 시점이다.

더욱이 회사의 가장 최근 실적은 다소 부진했다. 버크셔는 크래프트 하인즈 지분에 대해 "일시적이지 않은" 손상차손을 기록했다(세전 50억 달러, 세후 37억 6천만 달러). 이는 2019년 약 30억 달러 손실에 이은 KHC에 대한 두 번째 손상차손이다. 가치 격차가 지속적이 되었다는 인정 자체가 확실히 보기 좋은 광경은 아니었다. 영업수익도 2분기에 약 925억 달러로 전년 동기 대비 약 1.2% 감소했으며, 보험 인수 이익은 거의 12% 하락했다(22억 6천만 달러에서 19억 9천만 달러로).

다른 문제들도 있었다. 영업이익이 약 3.8% 감소한 111억 6천만 달러를 기록했고, 버크셔는 다시 자사주 매입을 자제했다. 이는 규율 관점에서는 괜찮지만 주가에 대한 기계적 지지를 제거한다. 대규모 현금 보유고를 활용할 수 있는 상장기업들의 중요한 신규 인수가 없다는 점도 강세 열기를 불러일으키지 못하는 이유일 가능성이 높다.

조용한 강점, 전략적 움직임, 그리고 3400억 달러 전쟁 자금

이러한 역풍에도 불구하고 지난 3개월 동안 상황은 밝아졌다. 며칠 전 버크셔는 옥시덴털 (OXY)로부터 옥시켐을 현금 97억 달러에 인수하기로 합의했다. 시장이 기대했을 만한 대형 인수는 아니지만, 버크셔의 플레이북에 맞는 지속 가능하고 현금을 창출하는 산업 자산을 손에 넣은 것이다. 이것만으로는 판도를 바꾸지 못할 것이지만(이 규모에서는 그런 것이 거의 없다), 민간 포트폴리오에 고품질 수익을 추가하는 전략적 보완책이다.

더욱이 민간 운영 사업들은 매우 잘하고 있다. 2분기에 BNSF와 버크셔 해서웨이 에너지 모두 전년 동기 대비 이익 증가를 기록했다. BNSF는 12억 3천만 달러에서 14억 7천만 달러로, BHE는 6억 5천 5백만 달러에서 7억 2백만 달러로 증가했다. 단일 손상차손이 강조될 때 미묘한 복리 효과가 종종 간과된다고 생각한다. 한편 보험 "플로트"는 약 1740억 달러로 소폭 증가했으며, 인수 이익이 다소 약화되었음에도 불구하고 막대한 국채 보유 덕분에 투자 수익은 견고함을 유지했다.

국채 보유에 대해 말하자면, 6월 말 기준으로 버크셔는 약 3398억 달러의 현금과 국채를 보유하고 있어 미국 국채의 최대 민간 보유자가 되었다. 이 자금은 의미 있는 수익을 창출하는 동시에 시장이 흔들릴 경우 엄청난 선택권을 보존한다. 이러한 선택권만으로도 약세장에서 투자자 열기를 불러일으켜야 한다고 생각한다. 한편 공개 주식 측면에서 포트폴리오는 여전히 품질에 치우쳐 있으며, 작년 애플을 일부 매각한 후에도 아메리칸 익스프레스 (AXP), 뱅크 오브 아메리카 (BAC), 코카콜라 (KO) 같은 종목들을 포함하고 있다.

변동성 시장에서 품질과 선택권에 대한 공정한 가격

이제 "하락 매수" 논리가 실용적이 되는 지점이다. 필자는 현재 B주당 장부가치가 약 310달러 정도라고 추정한다. BRK가 약 491달러에 거래되고 있어 장부가치의 약 1.6배를 지불하고 있다. 이는 상당한 프리미엄처럼 들릴 수 있지만, 민간 사업들이 수익을 꾸준히 늘리고 있고 약 3400억 달러의 여유 자금을 보유한 회사에 대해서는 과도한 밸류에이션이라고 생각하지 않는다. 변동성이 돌아오고 거래가 더 저렴해질 경우 상승 선택권과 함께 안전 마진을 제공한다.

단기 금리가 하락하고 국채 수익이 줄어들면 수익이 흔들릴 수 있을까? 물론이다. 하지만 반대로 낮은 금리는 일반적으로 M&A와 신용에서 동물적 본능을 다시 불러일으키며, 이는 바로 버크셔의 유동성이 빛나는 영역이다. 회복력 있는 보험 복합체, 개선되는 철도와 유틸리티, 그리고 새롭게 확장된 산업 기반(옥시켐)을 통해 장부가치가 계속 복리 성장할 수 있는 구조를 보고 있으며, 현재의 배수는 좋은 위치에 있다고 본다.

버크셔 해서웨이 주식은 매수, 보유, 매도 중 어느 것인가?

팁랭크스를 통해 BRK.B 주식에 대한 목표주가를 제시하는 애널리스트는 단 2명뿐이며, 상당히 강세적인 컨센서스를 보이고 있다. 구체적으로 한 애널리스트는 매수 등급을, 한 애널리스트는 보유 등급을 부여했다. 536달러인 버크셔의 평균 목표주가는 향후 12개월 동안 거의 10%의 상승 여력을 시사한다.

탄탄한 펀더멘털이 이번 하락을 매수 기회로 만든다

버크셔는 버핏의 퇴임과 크래프트 하인즈 및 약한 인수 실적으로 특징지어진 부진한 분기를 둘러싼 헤드라인 소음 이후 고점에서 하락했다. 그러나 표면 아래에서는 민간 사업과 공개 보유 종목들이 견고함을 유지하고 있으며, 미국 기업계에서 가장 강력한 대차대조표 중 하나의 뒷받침을 받고 있다. 현재 수준에서 이 주식은 품질, 회복력, 미래 거래 성사 능력에 비해 합리적인 가격으로 보인다. 따라서 필자는 이번 하락이 매수할 만한 가치가 있다고 본다.