소형주 성장주 발굴의 비밀, 월가도 모르는 두 가지 핵심 지표

모든 시장 사이클에서 일부 기업들은 월가가 주목하기 전에 조용히 재무상태를 개선하고 수익성을 높이며 성장을 위한 재투자를 한다. 규율있는 투자자들에게 이러한 기업들이야말로 진정한 투자 기회다. 재무적으로 건전하면서도 여전히 투자 여력이 있는 작은 기업들이 바로 그것이다.

이러한 기업들을 찾아내는 가장 신뢰할 만한 두 가지 도구가 피오트로스키 F-스코어와 알트만 Z-스코어다. 이 두 지표를 함께 사용하면 재무상태 개선과 재무안정성을 동시에 갖춘 소형주를 발굴할 수 있다. 이는 안전마진을 갖춘 성장의 핵심이다.

소형 성장주가 중요한 이유
소형주(일반적으로 시가총액 20억 달러 미만 기업)는 역사적으로 대형주보다 높은 장기 수익률을 기록해왔다. 이는 성장의 수학적 원리와 시장 심리에 기인한다.

소형 기업들은 출발점이 낮기 때문에 성숙기업보다 훨씬 빠른 실적 성장이 가능하다. 새로운 제품라인 하나를 추가하거나 몇 개의 새로운 시장에 진출하는 것만으로도 매출을 두 배로 늘릴 수 있다. 경영진은 기업가 정신이 강하고 민첩해 경제나 기술 변화에 더 빠르게 대응할 수 있다. 또한 많은 기업들이 관심이 덜한 틈새 산업에서 활동하기 때문에 주가가 오랫동안 저평가된 상태로 남아있어 투자자들은 가치 있는 가격에 성장주를 매수할 수 있다.

유진 파마와 케네스 프렌치를 포함한 학계의 연구들은 장기적으로 '소형주 프리미엄'이 존재한다는 것을 일관되게 보여줬다. 하지만 이러한 프리미엄은 공짜가 아니다. 변동성이 따른다. 소형주는 신용 사이클, 공급 충격, 투자자 심리에 더 민감하다. 이것이 바로 F-스코어와 Z-스코어 같은 퀀트 지표를 통해 기업의 질적 요소와 지급능력을 분석하는 것이 중요한 이유다. 이러한 도구들은 투자자들이 지속가능한 성장기업과 투기적 기업을 구분하는데 도움을 준다.

투자자들이 재무적으로 탄탄한 소형 성장주에 집중할 때 장기적인 보상은 엄청날 수 있다. 초기 단계의 산업재 공급업체부터 핀테크 혁신기업까지 시장의 전설적인 승자들 중 상당수는 펀더멘털이 개선되고 재무상태가 깨끗한 소형기업으로 시작했다. 이러한 기업들이 '발굴'되기 전에 포트폴리오에 담는 것이 진정한 부를 창출하는 방법이다.

피오트로스키 F-스코어: 역사와 목적
2000년 시카고대학의 회계학 교수 조셉 D. 피오트로스키가 개발한 F-스코어는 우량 가치주와 가치함정을 구분하기 위해 설계됐다. 회계연구저널에 발표된 그의 획기적인 연구는 주가순자산비율(PBR) 기준 최저 10% 기업들 중에서 F-스코어가 높은 기업들이 낮은 기업들보다 연간 7.5% 이상 높은 수익률을 기록했음을 보여줬다.

F-스코어는 수익성, 레버리지, 유동성, 운영효율성을 측정하는 9개의 회계지표로 구성된다. 각각의 긍정적 결과는 1점을 얻는다. 7-9점을 받은 기업들은 견고하고 개선되는 펀더멘털을 보여주는 반면, 0-3점을 받은 기업들은 일반적으로 실적이 악화되거나 부실 위험에 직면해 있다.

알트만 Z-스코어: 원조 신용안전성 지표
1968년 에드워드 알트만이 도입한 Z-스코어는 신용위험을 계량화한 최초의 모델 중 하나다. 알트만은 수백 개 기업의 수십 개 재무비율을 분석해 파산위험을 정확히 예측하는 5개 변수 공식을 도출했다.

3.0 이상의 점수는 재무적 부실 위험이 낮다는 신호이며, 1.8 미만은 앞으로 문제가 있을 수 있다는 경고다. Z-스코어는 오늘날에도 대출기관, 신용분석가, 투자자들이 재무안정성을 측정하는 간편한 도구로 널리 사용되고 있다.

F-스코어와 함께 사용하면 완벽한 그림이 그려진다. 하나는 재무개선을, 다른 하나는 재무건전성을 측정한다. 결과적으로 투기가 아닌 강점을 바탕으로 성장하는 소형주를 찾아내는 규율있는 스크리닝이 가능하다.

안전마진을 갖춘 성장주 3선

오일-드리 코퍼레이션(ODC)
1941년 설립된 오일-드리는 소비자, 산업, 농업용 흡착성 점토제품을 생산하는 가족경영 기업이다. 가장 잘 알려진 브랜드인 캣츠 프라이드는 여전히 가정용품의 대명사다. 수십 년간 오일-드리는 순부채가 없고 일관된 잉여현금흐름을 창출하며 21년 연속 배당을 늘려온 안정적인 현금창출 기업으로 성장했다.

이 회사의 F-스코어는 최고점에 가깝다. 이는 강력한 수익성, 긍정적인 현금흐름, 자산수익률 개선을 반영한다. Z-스코어는 3을 초과해 재무안정성을 확인해준다. 보수적인 성격에도 불구하고 ODC는 유형자산가치 수준에서 거래되고 있으며 예상 주가수익비율은 약 10배로, 현금흐름이 누적되면서 수익과 상승여력을 모두 제공한다.

러시 스트리트 인터랙티브(RSI)
시카고에 본사를 둔 러시 스트리트 인터랙티브는 북미와 라틴아메리카에서 베트리버스와 플레이슈가하우스 브랜드로 온라인 게임과 스포츠 베팅 사업을 운영한다. 2012년 설립되어 2020년 상장한 RSI는 규율있는 성장과 탄탄한 재무상태로 경쟁사들과 차별화된다.

경쟁사들이 고객확보에 현금을 소진하는 동안 RSI는 마케팅 비용을 줄이고 여러 분기에서 조정 EBITDA 흑자를 달성했다. 피오트로스키 F-스코어는 마진 상승, 현금흐름 증가, 레버리지 감소를 반영하고 있으며, 3을 초과하는 알트만 Z-스코어는 유동성 강세와 최소한의 부채를 보여준다. 2021년 최고점 대비 크게 하락한 현재 주가는 시장 사이클을 견딜 만큼 충분히 강한 펀더멘털을 가진 디지털 게임 트렌드에 대한 투자기회를 제공한다.

ACI 월드와이드(ACIW)
1975년 설립되어 마이애미에 본사를 둔 ACI 월드와이드는 전 세계 은행, 상인, 프로세서들을 위한 실시간 디지털 결제와 사기 방지 소프트웨어를 개발한다. 이 회사는 구독 기반의 반복매출 모델로 전환하면서 더 높은 마진과 현금흐름 예측가능성을 확보하고 있다.

80%를 초과하는 반복매출, 견고한 현금창출, 통제된 레버리지를 바탕으로 ACIW는 높은 F-스코어와 3을 크게 상회하는 Z-스코어를 기록하고 있다. 꾸준한 매출 성장과 큰 기존 고객 기반에도 불구하고 대형 핀테크 기업들보다 낮은 밸류에이션에 거래되고 있다. 과도한 프리미엄을 지불하지 않고 글로벌 결제 인프라 성장에 투자하고자 하는 투자자들에게 ACIW는 '안전성을 갖춘 성장' 프레임워크에 완벽하게 부합한다.

시사점
알트만 Z-스코어와 피오트로스키 F-스코어는 시장의 소음 속에서 투자자들이 펀더멘털에 집중할 수 있도록 돕는 시대를 초월한 도구다. 이 지표들은 특히 정보가 부족하고 변동성이 높으며 규율있는 분석에 대한 보상이 가장 큰 소형주 시장에서 강력한 힘을 발휘한다.

ODC, RSI, ACIW는 각각 우리가 찾는 특성들을 보여준다. 수익성 개선, 신중한 재무상태 관리, 자체적인 성장 자금조달 능력이 그것이다. 장기 투자자들에게 이들은 단순한 '저평가' 주식이 아니다. 이들은 지속가능한 성장 동력을 갖추고 수년간 가치를 창출할 수 있는 재무적으로 개선되는 기업들이다.

탐욕과 공포를 오가는 시장에서 이러한 조합, 즉 소형주의 민첩성, 실적 모멘텀, 재무건전성의 결합은 안전마진을 갖춘 성장을 일관되게 제공해온 몇 안 되는 전략 중 하나로 남아있다.