피보컴, 홍콩증시 상장 첫날 11.7% 급락...고평가 우려에도 여전히 거품 수준

무선모듈 제조업체 피보컴이 홍콩증시 상장 첫날 11.7% 하락한 데 이어 다음날도 하락세를 이어갔다. 그러나 여전히 고평가 수준을 유지하고 있다.

주요 내용

• 피보컴은 홍콩 IPO를 통해 3억6000만 달러를 조달했으나, 고평가 우려와 수익성 악화로 상장 첫날 주가가 하락했다
• 올해 상반기 매출은 23.5% 증가했으나, 수익성 악화로 순이익 증가율은 4.8%에 그쳤다

홍콩 증시가 수년래 최고의 IPO 시장을 보이고 있지만, 최근의 투자 열기도 무선모듈 제조업체 피보컴(0638.HK, 300638.SZ)의 수요일 상장 첫날 주가를 끌어올리기에는 역부족이었다. 공모가를 범위 상단인 21.50홍콩달러로 책정하며 순조로운 출발이 기대됐으나, 수익성 악화와 이익 성장 둔화가 결국 투자자들의 우려를 자아냈다.

주목할 만한 점은 실망스러운 데뷔에도 불구하고 피보컴의 홍콩 상장 주식이 선전 상장 주식보다 더 높은 밸류에이션에 거래되고 있다는 것이다. 이는 역사적 관점에서 매우 이례적인 현상으로, 현재 홍콩 IPO 시장이 얼마나 과열됐는지를 보여준다.

피보컴 주가는 상장 직후부터 하락하기 시작해 수요일 11.7% 하락으로 마감했다. 목요일에도 하락세가 이어져 오전 거래에서 약 8% 하락한 17.44홍콩달러를 기록했는데, 이는 공모가 대비 20% 가까이 하락한 수준이다.

피보컴은 최근 중국 본토 증시에 상장된 기업들 중 홍콩 증시에 이중상장을 추진하는 기업이 늘어나는 추세의 일환이다. 많은 기업들이 글로벌 사업 확장을 위해 홍콩 상장을 추진하고 있지만, 피보컴은 이러한 패턴과는 다소 차이를 보인다.

1999년 중국 선전에서 설립된 피보컴은 이번 IPO를 통해 조달한 28억 홍콩달러(3억6000만 달러)의 순수익금 중 글로벌 확장에 대한 언급은 거의 없다. 대신 약 절반을 기존 중국 시설의 R&D에 투자하고, 15%는 선전의 새로운 제조시설 건설에 배정할 계획이다.

그럼에도 피보컴은 여러 강점을 보유하고 있다. 스마트카와 스마트홈 기기 시장에서 중요한 부품인 무선모듈 분야에서 세계 2위 제조업체다. 이 시장은 상위 5개 업체가 전체 매출의 약 4분의 3을 차지하는 고도로 집중된 시장이며, 대부분이 중국 기업들이다. 따라서 피보컴이 당분간 주요 신규 경쟁자에 직면할 가능성은 낮다.

하지만 기술이 빠르게 성숙화되면서 기존 업체들 간의 경쟁이 가격 하락을 초래하고 있어 피보컴의 수익성과 이익이 압박을 받고 있다. 이러한 침식은 올해 더욱 가속화되어 상반기 매출총이익률이 16.4%로 하락했는데, 이는 2024년 전체 18.2%에서 하락한 것이며, 투자설명서에 공개된 3년 반 동안의 데이터 중 가장 낮은 수준이다.

부진한 데뷔에도 불구하고 피보컴의 홍콩 주식은 현재 주가수익비율(P/E) 53배로 거래되고 있으며, 이는 선전 상장 주식의 38배를 크게 상회한다. 이는 과거 중국 이중상장 기업들의 주가가 일반적으로 홍콩보다 본토 시장에서 더 높은 멀티플로 거래되던 것과는 정반대의 현상이다. 이는 최근 홍콩 IPO 시장의 과열 현상을 직접적으로 반영하는 것으로, 올해 홍콩이 뉴욕증권거래소와 나스닥을 제치고 세계 최대 IPO 시장이 될 것으로 전망된다.

조정 가능성

홍콩 시장에서 본토보다 높은 멀티플로 거래되는 것은 피보컴만의 현상이 아니다. CATL(3750.HK; 300750.SZ)의 경우도 홍콩 상장 주식이 P/E 35배로 거래되며, 선전 상장 주식의 26배를 크게 상회한다. CATL 주식은 5월 홍콩 IPO 이후 약 2배 상승했는데, 이는 글로벌 투자자들이 세계 최대 전기차 배터리 제조업체에 투자할 기회를 열망했기 때문이다.

하지만 미디어(0300.HK; 000333.SZ)나 지진마이닝(2899.HK; 601899.SH) 같은 전통 산업 기업들의 경우 홍콩과 본토 시장의 P/E 배수가 비슷한 수준을 유지하고 있다. 이는 홍콩 IPO 붐 속에서 새로 상장된 중국 기술주들이 투자자들의 선호도가 높아지고 있음을 시사하지만, 이러한 주식들은 결국 조정을 겪을 수 있다.

피보컴은 스마트카와 스마트홈 기기의 성장으로 무선모듈의 성장 잠재력이 크지만, 기술이 빠르게 성숙화되고 있어 이러한 조정 가능성을 보여주는 좋은 사례다. 투자설명서에 따르면 피보컴은 작년 세계 시장점유율 14.4%로 2위를 기록했으며, 상하이에 본사를 둔 업계 선두 퀘크텔(603236.SH)이 23.8%로 1위를 차지했다.

글로벌 무선모듈 시장은 빠르게 성장하고 있지만 폭발적인 성장세는 아니다. 투자설명서에 따르면 올해 486억 위안(68.2억 달러)에서 2029년 726억 위안으로 연평균 10.6% 성장할 것으로 전망된다.

피보컴은 전체 시장보다 훨씬 빠르게 성장하고 있다. 올해 상반기 영업수익은 전년 동기 30억 위안에서 23.5% 증가한 37.1억 위안을 기록했으며, 이는 작년과 비슷한 성장률이다. 모듈이 올해 첫 4개월 매출의 93%를 차지하는 주력 사업이다. 나머지는 상대적으로 높은 마진을 가진 솔루션 사업으로, 2022년 1.2%에서 올해 첫 4개월 5.8%로 증가했다.

하지만 매출 성장이 강세를 보이는 가운데, 원자재 비용 상승과 완제품 가격 하락으로 앞서 언급한 수익성 하락이 발생했다. 그 결과 올해 상반기 영업이익은 전년 동기 2억850만 위안에서 4.8% 증가한 2억1850만 위안에 그쳤다. 기술이 계속 성숙화되고 경쟁이 치열한 상황에서 이러한 수익성 악화는 당분간 계속될 것으로 보이며, 이는 피보컴의 홍콩 주식에 계속해서 부정적인 영향을 미칠 것으로 예상된다.