분기 실적 하락에도 넷플릭스 주식 강세론자들 결집

넷플릭스(NFLX)는 이번 주 초 3분기 실적을 발표했고, 거의 예상대로 주가는 이후 거래일 동안 하락했다. 현재 주간 기준으로 거의 8% 하락한 상태다. 이번 하락은 완벽함을 기대했던 시장을 당황시킨 주당순이익(EPS) 부진에 기인한 것으로 보인다. 일부 실망은 정당했지만, 실적에는 몇 가지 일시적인 약점과 대차대조표에 추가된 예상치 못한 비용도 포함되어 있었다.

하지만 한 걸음 물러서서 보면, 이번 실적 보고서는 향후 5년간 장기 성장을 견인할 여러 핵심 영역에서 의미 있는 진전을 보여주었다. 성급한 매도 이후 주가는 이제 여전히 강력한 복리 성장 사업에 비해 합리적인 수준으로 평가되는 것으로 보인다. 따라서 나는 NFLX 주식에 대해 강세 의견을 유지한다.

실적 발표 후 주가가 급락한 이유

넷플릭스 3분기 실적 보고서의 덜 인상적인 측면부터 살펴보자. 주당순이익은 5.87달러로 시장 컨센서스인 약 6.97달러에 미치지 못했다. 반면 매출은 115억 1,000만 달러로 사실상 목표치에 부합했다. 이 상당한 차이는 주로 브라질 비소득세 분쟁과 관련된 예상치 못한 약 6억 1,900만 달러의 비용 때문이었으며, 이는 매출원가로 기록되었다.

이 일회성 비용으로 영업이익률은 가이던스인 31.5%에 비해 28%로 하락했다. 경영진은 이 항목을 제외하면 마진이 실제로 예상을 상회했을 것이라고 밝혔다.

하지만 투자자들은 예상치 못한 일을 싫어하며, 특히 세금 관련 예상치 못한 일을 싫어한다. 따라서 주가가 타격을 받은 것은 놀라운 일이 아니었다. 게다가 두 가지 추가 요인이 시장을 자극한 것으로 보인다. 첫째, 4분기 마진 가이던스인 약 23.9%는 전분기 대비 하락을 의미한다.

이는 계절성과 콘텐츠 단계 조정 때문일 가능성이 높지만, 여전히 눈에 띄는 하락이다. 둘째, 잉여현금흐름 가이던스가 약 90억 달러로 상향 조정되었는데, 이는 부분적으로 콘텐츠 지출 감소 때문이다. 이는 현재 현금 흐름에는 좋을 수 있지만, 일부는 이를 투자 부족의 신호로 본다.

강세 핵심은 그대로 유지

이러한 실수에도 불구하고, 나는 이것들이 넷플릭스의 그 외 훌륭한 성과를 가려서는 안 된다고 생각한다. 구체적으로, 넷플릭스는 역대 최고의 광고 매출 분기를 기록했으며, 2025년에 광고 매출을 두 배 이상 늘릴 계획을 유지하고 있다(작은 기반에서). 미국 선불 약정은 두 배 이상 증가했다. 중요한 것은 광고 기술 스택(넷플릭스 광고 스위트)이 이제 모든 광고 시장에 완전히 배포되었으며, 아마존(AMZN) DSP(글로벌) 및 AJA(일본)와 같은 통합을 통해 프로그래매틱 도달 범위가 4분기부터 확대되고 있다는 점이다. 이는 구매 용이성과 광고 채우기율에 큰 의미가 있으며, 경영진은 프로그래매틱이 선불 광고보다 더 빠르게 성장하고 있다고 밝혔다.

또한 시청 점유율은 분기 기준 사상 최고치를 기록했으며, 미국에서 8.6%, 영국에서 9.4% 증가했고, 총 시청 시간은 상반기 대비 가속화되었다. 대형 대중적 콘텐츠도 제 역할을 정확히 하고 있으며, 카넬로-크로포드 경기는 4,100만 명 이상의 라이브+1 시청자를 끌어모았고 미국에서 1위를 기록했다.

동시에 케이팝 데몬 헌터스는 넷플릭스 역사상 가장 인기 있는 영화가 되었으며(3억 2,500만 조회수), 마텔(MAT) 및 해즈브로(HAS)와의 라이선싱으로 확장되어 공동 마스터 토이 파트너로 지정되었다.

마지막으로, 3분기 영업이익은 세금 타격 이후에도 32억 5,000만 달러에 달했으며, 잉여현금흐름은 분기 기준 26억 6,000만 달러였고, 연간 잉여현금흐름 전망은 약 90억 달러로 상향 조정되었다.

넷플릭스는 또한 자본 환원을 강화하여 3분기에 19억 달러의 자사주를 매입했으며, 여전히 93억 달러를 보유하고 있다. 190개 이상 국가에서 기술, 유통 및 콘텐츠 운영에 걸친 규모와 프로젝트 자금을 조달할 수 있는 막대한 현금 포지션은 경쟁사들이 어려움을 겪는 동안 시간이 지남에 따라 마진을 확대할 수 있게 하는 해자다.

콘텐츠 라인업이 장기 주당순이익 확대 견인

경영진은 4분기 주당순이익을 약 5.45달러로 가이던스했다. 연초 이후 현재까지 주당순이익은 19.67달러로, 연간 기준으로 약 25~26달러의 합리적인 수준을 시사한다. 2025년에 대한 시장 컨센서스도 26달러 근처다. 오늘 아침 실적 발표 후 장전 거래 가격인 약 1,162달러를 기준으로 넷플릭스는 선행 주가수익비율(PER) 약 44.7배에 거래되고 있다.

이는 정확히 저렴하지는 않지만, 규모에서 복리 성장하고, 유통 범위를 확대하며, 광고 수익화를 강화하고, 글로벌 콘텐츠 및 기술 시너지의 혜택을 받는 사업에 대해서는 처음 보이는 것보다 더 매력적인 밸류에이션으로 보인다.

성장이 둔화되면 멀티플이 압축될 수 있을까? 물론이다. 하지만 스트레인저 씽스 피날레와 NFL 홀리데이 쇼케이스를 포함한 블록버스터 4분기 라인업과 복귀 프랜차이즈 및 새로운 라이브 이벤트 텐트폴로 가득 찬 더 명확한 2026년 로드맵을 고려하면, 넷플릭스의 실적 전망은 여전히 잘 뒷받침되고 있다. 지속적인 자사주 매입과 광고 사업 규모 확대에 따른 영업 레버리지 증가를 결합하면, 중기적으로 20% 이상의 주당순이익 연평균 성장률은 충분히 달성 가능해 보인다.

넷플릭스는 매수, 매도, 보유 중 어느 것인가?

월가는 넷플릭스에 대해 여전히 상당히 강세를 보이고 있으며, 주식은 지난 3개월 동안 23개의 매수 및 6개의 보유 등급을 기반으로 강력 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 주목할 만한 점은 단 한 명의 애널리스트도 이 주식에 대해 약세를 보이지 않는다는 것이다. 게다가 NFLX의 평균 목표주가인 1,419.96달러는 향후 1년간 약 27%의 상승 여력을 시사한다.

넷플릭스의 브라질 악재가 매수 기회 창출

실적 발표일 밤은 예측 불가능할 수 있으며, 이번은 평소보다 더 혼란스러웠다. 주로 브라질 관련 비용 때문이었다. 그럼에도 불구하고 사실을 따져보면, 가속화되는 광고 성장, 업계 최고 수준의 참여도, 강력한 현금 창출을 일회성 세금 역풍과 비교할 때, 장기적인 스토리가 명백히 우세하다. 시장의 과잉 반응 이후, NFLX는 이제 공정한 가격에 거래되는 고품질 복리 성장주로 보인다. 나는 이 하락을 매수하고 있다.