코카콜라, 느리고 꾸준한 성장이 승리한다는 것을 투자자들에게 상기시키다

코카콜라 (KO)는 방어주다. 시장 열기가 고조될 때 시장을 앞서기는 어렵지만, 자본을 안정적으로 보존하고 주주들에게 꾸준한 복리 수익을 제공한다. 장기 투자 논리는 회사의 독보적인 브랜드 파워와 안정적인 수익률에 기반하며, 이 두 가지가 결합되어 시간이 지남에 따라 매력적인 배당 복리 효과를 창출한다.

그렇기 때문에 낙관론과 고베타 기술주가 지배하는 오늘날의 시장 환경에서 코카콜라 같은 저베타 방어주는 "유행에 뒤처진" 것처럼 보일 수 있지만, 균형 잡힌 포트폴리오 내에서 전략적 가치를 지닌 핵심 자산으로 남아 있다.

밸류에이션이 역사적 고점 아래에 위치하고 소비 지출이 고소득층으로 기울고 있는 가운데?코카콜라가 다각화된 브랜드 포트폴리오를 통해 정확히 포착하는 인구층?구조는 KO에 유리해 보인다. 시장을 감동시키고 연간 가이던스를 재확인한 3분기 실적에 힘입어, 코카콜라 주식은 현재 환경에서 매수 등급을 받을 자격이 있다고 판단된다.

시장 사이클과 어긋난 우량 복리 성장주

우선, 코카콜라는 지난 몇 년간 약세를 보이며 광범위한 시장에 뒤처졌다. 방어주로서의 견고한 해자와 음료 부문에서의 독보적인 브랜드 및 가격 결정력에도 불구하고, 그러한 매력은 다소 저평가되거나 AI 주도의 고성장 강세장에서는 단순히 덜 유용하다.

펀더멘털은 여전히 강력하지만, 밸류에이션 역학 및 기회비용과 결합된 내러티브가 불리하게 전환되었다. 지난 5년간 코카콜라의 매출은 연평균 7.3% 성장했고, 주당순이익은 연평균 9.3% 성장했다. 이는 해당 기간 누적 인플레이션을 초과하는 성장이다.

팬데믹 이전 시대, 금리가 거의 제로에 가까웠을 때 KO의 "채권형" 프로필은 투자자들에게 높은 선호를 받았다. 주식은 주당순이익의 33배까지 거래되었으며, 현재는 약 23배다. 이후 몇 년간 수익률이 4%를 넘어서면서, 지난 5년간 평균 배당수익률이 약 2.9%였음에도 불구하고 동일한 꾸준한 6~8% 주당순이익 성장은 무위험 국채 수익률 대비 덜 매력적으로 보이기 시작했다.

내 견해로는, 이것이 KO의 완만한 등급 하락과 멀티플 압축의 주된 이유였다. 간단히 말해, 4~5% 수익률 환경에서 저성장주를 보유하는 것은 의미가 덜하다. 무위험 수익률이 그렇게 높을 때 투자자들은 자연스럽게 더 저렴한 진입점을 기다린다.

빡빡한 마진, 그러나 현금흐름은 안정화

KO 주식의 매력을 제한한 부차적 요인들도 있다. 예를 들어, 현재 사업은 매출총이익률 61.5%, 영업이익률 31.9%로 운영되고 있으며, 둘 다 10년 최고치(2018년 정점)에 근접해 있다. 마진의 궤적은 이제 점점 더 빡빡해 보이며, 영업 레버리지를 보상하는 시장에서 KO는 상승 여력이 제한적으로 보인다.

코카콜라의 최근 궤적을 확대하고 잉여현금흐름과 재무상태표 렌즈를 통해 재무 건전성을 평가하면 몇 가지 핵심 사항이 두드러진다.

지난 12개월 동안 코카콜라는 55억 7천만 달러의 잉여현금흐름을 창출했다. 이는 2024년 보고된 47억 달러 대비 견고한 개선이지만, 지난 5년간 연평균 26% 악화를 여전히 반영한다. 작년에 지급된 배당금은 총 83억 6천만 달러로 잉여현금흐름을 78% 초과했다. 올해 9개월 동안 창출된 22억 달러의 잉여현금흐름 역시 배분된 44억 달러의 배당금을 훨씬 밑돈다.

이는 면밀히 모니터링해야 할 사항이지만, 단기적으로 중대한 위험은 보이지 않는다. 코카콜라는 A+ 재무상태표 등급을 보유하고 있어 저렴한 신용 접근과 충분한 유동성을 확보하고 있다. 경영진의 가이던스에 따르면, 회사는 2025년 약 95억 달러의 잉여현금흐름을 예상하고 있으며(fairlife 조건부 대가 지급 제외), 이론적으로 배당성향을 약 90%로 되돌려 역사적 범위와 일치시킬 것이다.

이러한 추세가 3분기 실적 이후 KO가 모멘텀을 되찾는 데 도움이 되었다고 판단된다. 재확인된 현금흐름 가이던스는 이러한 역학의 개선을 시사했으며, 8월 말 이후 주가 약세에 따른 긍정적인 시장 반응으로 이어졌다.

코카콜라의 해자가 다각화보다 더 크게 말할 때

실적에 관해 말하자면, 코카콜라는 3분기에 연간 매출 및 순이익 가이던스를 재확인했으며, 업계 평균을 상회하는 견고한 전년 대비 6% 유기적 매출 성장을 기록했다. 판매량은 전년 대비 1%만 증가했으며 북미에서는 보합세를 보였다. 매출 믹스와 판매량 성장 간의 이러한 격차는 고소득 소비자들이 여전히 자유롭게 지출하며 프리미엄 제품 수요를 견인하고 있음을 나타낸다.

실제로 코카콜라의 유기적 매출 성장은 경쟁사들, 특히 같은 기간 전년 대비 1.3%만 성장한 펩시코 (PEP)보다 훨씬 강력했다. 이러한 차이는 주로 펩시코의 판매량 압박에 대한 더 큰 노출과 낮은 프리미엄 믹스를 반영하며, 코카콜라의 브랜드 해자가 두드러지는 시기다.

그러한 이유로, 펩시코가 현재 약간 더 매력적인 배당을 제공하더라도 거시 배경은 덜 유리해 보이며, 프리미엄 GAAP 멀티플은 다소 과도하게 늘어날 수 있다. 펩시코의 논리가 더 많은 다각화를 제공하지만, 현 시점에서 KO에 대한 상대적 상승 여력은 제한적으로 보인다.

KO는 매수인가, 보유인가, 매도인가

증권가는 KO의 투자 사례에 대해 대체로 낙관적이다. 주식을 커버하는 15명의 애널리스트 중 14명이 현재 매수 등급을 부여하고 있으며, 단 1명만 보유 등급을 부여했다. 3분기 실적 이후 여러 낙관적 애널리스트들도 KO의 목표주가를 상향 조정하여 전망에 대한 새로운 낙관론을 반영했다. 평균 목표주가는 현재 79.85달러로, 최근 종가 대비 거의 14%의 상승 잠재력을 시사한다.

시대를 초월한 복리 성장주, 단기 승자는 아니다

시장이 코카콜라 같은 "지루한 주식"에 대한 선호로 곧 전환될 것으로는 여전히 보이지 않는다. 최근 실적이 KO에 펩시코 같은 경쟁사 대비 우위를 제공했지만?주로 판매량 역풍에 대한 더 강한 회복력, 더 프리미엄한 제품 믹스, 더 나은 마진 덕분?주식이 단기에서 중기적으로 훨씬 더 높은 상승을 제공할 수 있다고는 믿지 않는다. 경쟁사를 계속 능가하더라도 말이다.

그렇긴 하지만, 수년간 주식을 보유할 의향이 있는 사람들에게?내 견해로는 코카콜라의 투자 사례에 접근하는 올바른 방법?KO는 여전히 훌륭한 선택이라고 판단된다. 시장 열기가 고조되는 시기에 코카콜라는 현재 멀티플과 수익률 수준에서 신뢰할 수 있는 저베타 종목으로 기능하며, 특히 투자자들이 KO를 보유하면서 돈을 잃는 경우가 거의 없다는 점을 고려할 때 더욱 그렇다. 광범위한 시장을 반드시 이기지는 못하더라도 말이다. 그러한 이유로, 당분간 코카콜라 주식을 매수로 평가한다.