인터넷 검색 왕자 알파벳, 밸류에이션 과열 국면 진입

알파벳 (GOOGL) 주식은 최근 분기 실적 발표 이후 급등세를 보이며 주당 280달러 수준에서 사상 최고치를 경신했다. 4월 150달러 근처에서 거래되던 시절과 비교하면 놀라운 상승이다. 당시 나는 투자자들에게 매수를 권유했던 사람 중 하나였지만, 역발상 투자 본능에 충실하게 이제는 이 주식에 대해 중립적 입장을 취하는 것이 신중하다고 판단한다.

밸류에이션이 단순히 앞서 나간 것이다. 지속적인 운영 강점에도 불구하고 주식 밸류에이션은 여러 기술적·펀더멘털 지표에서 과도하게 늘어났다. 시장은 감정 주도 열기를 일정 수준까지만 지탱할 수 있으며, 그 이후에는 현실이 반격한다. 현재로서는 GOOGL에 대해 중립 입장을 유지한다.

일시적 과열 국면에 접어든 우량주

현재 구글의 14주 RSI는 75를 넘어섰다. 이는 일반적으로 과매수 상태를 나타내는 수준이다. 또한 주가는 50주 이동평균선(195달러)을 크게 상회하는 280달러에 거래되고 있어, 신규 매수자에게는 단기 가치가 제한적임을 시사한다. 다시 말해 모멘텀은 여전히 강하지만, 진입 시점은 그렇지 않다.

운영 측면에서 구글은 전 세계에서 가장 다각화된 기술 프랜차이즈 중 하나로 남아 있다. 방대한 유통 네트워크는 오픈AI와의 경쟁이 심화되는 가운데에도 AI 도입 확대에서 잠재적 우위를 제공한다. 오픈AI CEO 샘 알트먼에 따르면 ChatGPT는 현재 주간 활성 사용자 8억 명 이상을 보유하고 있으며, 이는 월간 약 40억 명의 사용자를 의미한다. 반면 구글의 제미나이 앱은 현재 약 6억 5천만 명 수준이다.

회사의 지속적인 강점은 2025년 기준 전 세계 약 50억 명의 사용자를 보유한 구글 검색에 있다. 구글은 검색에 AI '개요'와 새로운 생성형 기능을 직접 통합함으로써 참여도와 광고 관련성을 유지하려 한다. 이는 오픈AI의 급속한 부상에 대한 중요한 방어책이다. 그러나 마우스 클릭은 그 어느 때보다 확보하기 어려워졌으며, 이는 GOOGL의 고객 획득 비용이 전년 대비 계속 상승하고 있다는 사실에서 확인된다.

이러한 경쟁 역학과 구글 비즈니스 모델의 성숙도를 고려할 때, 설령 AI 시대에 인터넷 탐색 및 정보 검색 점유율 방어에 성공하더라도 평균 이상의 밸류에이션을 정당화할 운영상 이유는 거의 없다고 본다. GOOGL의 선행 PEG 비율은 업종 평균보다 약 17.5% 높다는 점을 언급할 가치가 있다. 이는 밸류에이션이 이미 단기 전망의 상당 부분을 반영하고 있음을 나타낸다.

구글이 AI 시대에 시장 점유율 방어에 성공하더라도 현 수준에서 추가적인 멀티플 확장을 정당화하기는 어렵다. 기업용 AI 수요가 조금만 둔화되어도 눈에 띄는 재평가가 발생할 수 있다.

에너지 제약이 강세론을 무력화할 수 있다

에너지 가용성은 대규모 AI 배치에서 가장 과소평가된 역풍 중 하나일 수 있으며, 알파벳도 예외가 아니다. 회사가 맞춤형 가속기를 통해 에너지 효율성을 개선했지만, PJM 및 ERCOT 같은 미국 전력망 운영자들은 향후 몇 년간 상당한 데이터센터 제약을 공개적으로 모델링하고 있다. 이러한 압력은 궁극적으로 클라우드 경제성과 AI 워크로드의 투자수익률에 영향을 미쳐 GOOGL의 성장 궤도를 둔화시킬 수 있다.

알파벳은 이러한 위험을 완화하기 위해 선제적 조치를 취했다. 회사는 2024년에 기록적인 8GW의 청정 에너지 계약을 체결했으며, 연중무휴 탄소 제로 에너지 이니셔티브를 계속 선도하고 있다. 이러한 노력은 장기 전력 비용을 안정화하고 전력망 변동성에 대한 노출을 줄이는 데 도움이 되겠지만, 절대적인 안전장치는 아니다.

앞으로 투자자들은 구글 클라우드의 백로그 성장이 2026년까지 자본 지출 증가를 계속 앞지르는지 주시해야 한다. 이는 주당 잉여현금흐름 가속화를 뒷받침할 역학이다. 구글 생태계 전반에 걸친 지속적인 AI 통합은 특히 검색이 정보 발견에서 중심 역할을 유지한다면 점진적인 광고 수익을 창출할 수도 있다.

알파벳(GOOGL)은 매수인가, 보유인가, 매도인가

월가는 구글에 대해 광범위하게 낙관적이다. 이 주식을 커버하는 36명의 애널리스트 중 29명이 매수, 7명이 보유 의견을 제시했으며, 평균 목표주가는 309.76달러로 향후 12개월간 약 9%의 상승 여력을 시사한다.

나는 좀 더 보수적인 견해를 취한다. 강세 시나리오에서는 내년에 10% 상승이 가능하지만, 내 기본 시나리오는 5%에 가까우며, 이는 현 수준에서 새로운 매수 추천을 정당화하지 못한다. 컨센서스 전망도 2026 회계연도에 정규화 주당순이익 성장률이 약 5%로 둔화된 후 2027 회계연도에 약 14%로 재가속될 것으로 예상한다. 이는 성장 반등이 완전히 반영되기 전에 변동성이 재등장할 수 있음을 시사한다.

다시 말해 다음 상승 국면 전에 완만한 조정을 예상하며, 그 시점에 주식을 재검토할 것이다.

헤지펀드는 GOOGL을 어떻게 보는가

헤드라인을 장식하는 활약에도 불구하고 스마트 기관 자금은 GOOGL을 선호하지 않는 것으로 보인다. TipRanks의 헤지펀드 추적기에 따르면 GOOGL은 현재 월가 헤지펀드 매니저들로부터 낮은 신뢰도를 받고 있다.

2024년 내내 미국 증권거래위원회에 제출된 487개 헤지펀드의 13F 보고서에 따르면, TWLO가 신고가를 경신하는 동안 헤지펀드 매니저들은 2023년 9월 약 1억 8천만 주에서 현재 약 1억 4천만 주로 보유 지분을 줄였다. 주요 헤지펀드 120곳을 기반으로 한 현재 신뢰 신호는 부정적이다.

구글은 우량주이지만 엘리트 알파 주식은 아니다

구글은 비할 데 없는 도달 범위, 지배적 인프라, 회복력 있는 비즈니스 모델을 갖춘 세계적 수준의 프랜차이즈로 남아 있다. 그러나 현재 밸류에이션은 펀더멘털을 앞질렀으며, 특히 에너지 제약이라는 구조적 역풍이 단기 상승 여력을 제한할 수 있다.

현 수준에서 구글을 매수하는 것은 가치보다는 모멘텀을 쫓는 것을 의미한다. 내 입장은 중립이며, 의미 있는 하락 시 주식 재진입을 고려할 것이다. 이상적으로는 주당 250달러 미만의 가격이다.