광대역 사업 부진으로 컴캐스트 주가 단기 전망 불투명

미디어 대기업 컴캐스트(CMCSA) 주식은 연초 대비 거의 25% 하락하며 업계 동종 기업과 전체 시장 모두에 뒤처지고 있다. 표면적으로는 한 자릿수 주가수익비율(P/E)로 거래되며 밸류에이션이 매력적으로 보이지만, 광대역 부문의 깊은 운영상 어려움이 강세론을 계속 짓누르고 있다.

컴캐스트의 미디어 및 테마파크 사업은 고무적인 추세를 보이고 있으며, 광대역은 여전히 회사의 재무적 기둥으로 남아 있다. 그러나 지속적인 가입자 손실, 계속되는 ARPU 하락, 심화되는 경쟁 압력이 미래 수익성에 상당한 불확실성을 야기하고 있다. 최근 몇 달간 불안정한 주가 움직임과 주가 하락 심화를 고려할 때, 나는 CMCSA에 대해 중립 입장을 유지한다.

3분기 전 부문에서 엇갈린 실적

지난달 발표된 최신 분기 실적에 따르면, 컴캐스트는 강점과 지속적인 과제가 혼재된 엇갈린 실적을 기록했다. 회사는 무선 및 테마파크 부문에서 견고한 성장을 달성하고 기록적인 잉여현금흐름을 달성하며 기저 모멘텀을 보여줬다. 그러나 이러한 긍정적 요소는 연결성 및 플랫폼 부문의 지속적인 약세, 광대역 가입자 감소, 사용자당 평균 매출(ARPU) 압박으로 상쇄되어 전반적으로 균형 잡혔지만 신중한 전망을 제시했다.

2025년 3분기 컴캐스트는 총 매출 312억 달러를 기록했다. 이는 전년 동기 대비 약 3% 감소했지만 증권가 전망치를 상회했다. 매출 상회는 미디어 부문의 예상보다 강한 실적에 힘입은 것으로, 연결성 및 플랫폼 부문의 부진으로 일부 상쇄됐다.

조정 EBITDA는 97억 달러로 전망치에 부합했다. 약한 광대역 실적이 콘텐츠 및 경험 부문의 견고한 성과로 상쇄됐기 때문이다.

그러나 운영 상황은 여전히 불투명하다. 광대역 순손실은 10만4000명으로 예상보다 적었지만 여전히 마이너스였으며, 사용자당 평균 매출(ARPU)은 소폭 감소했다. 경영진은 가입자 추세 안정화를 목표로 한 새로운 시장 진출 전략과 관련된 높은 운영 비용을 인정했다. 이는 성과를 거두기까지 시간이 걸릴 것이다.

컴캐스트, 마진을 시장 점유율과 맞바꾸다

컴캐스트의 새로운 전략은 가격 단순화, 광대역과 무선 서비스 번들링, 고객 유지를 위한 5년 가격 동결 제공에 초점을 맞추고 있다. 이는 가입자 손실을 막는 데 도움이 될 수 있지만, 단기 가격 결정력과 수익성을 희생하는 대가를 치른다.

경영진은 최근 광대역 ARPU가 2026년 4분기에 추가로 100베이시스포인트 하락하여 성장률이 약 1.4%에 그칠 것으로 예상했다. 이는 이전 전망치인 약 3.5%에서 하락한 수치다. 문제를 더욱 악화시키는 것은 컴캐스트가 내년 전통적인 1분기 요금 인상을 건너뛸 예정이어서 매출 성장의 또 다른 순풍을 제거한다는 점이다.

이러한 가격 조치는 컴캐스트가 더 깊은 문제를 인식했음을 시사한다. 경쟁력을 유지하기 위해 광대역 요금을 최대 15% 재조정해야 한다는 필요성이다. 이 전략은 물량을 안정화할 수 있지만 2026년까지 마진에 부담을 줄 가능성이 높다. 나는 월간 광대역 ARPU가 약 70달러에서 60달러에 가까워질 것으로 추정하며, 이는 매출 및 EBITDA 성장에 실질적인 타격이다.

단기적으로 나는 향후 몇 분기 동안 광대역 EBITDA 성장이 마이너스일 것으로 예상한다. 경쟁력 회복을 위해 추가적인 마케팅 및 제품 비용이 필요하기 때문이다.

광대역 및 무선 전반에서 경쟁 심화

광대역 경쟁 환경은 여전히 어렵다. 통신 사업자 AT&T(T)와 버라이즌(VZ)은 정부 보조금과 인프라 인센티브 지원을 받아 광섬유 네트워크를 계속 확장하고 있다. 두 회사 모두 장기 구축 계획의 절반만 완료한 상태로, 케이블 광대역 침투율에 대한 추가 압력을 시사한다.

한편 T-모바일(TMUS)과 버라이즌은 분기당 약 40만 명의 고정 무선 액세스(FWA) 가입자를 계속 추가하며, 더 저렴하거나 유연한 인터넷 옵션을 찾는 고객에게 대안을 제공하고 있다. 위성 광대역조차 농촌 시장에서 실행 가능한 위협이 되고 있으며, 장기적으로 최대 2000만 가구에 서비스를 제공할 수 있는 역량을 갖추고 있다.

이러한 요인들로 인해 컴캐스트의 광대역 침투율은 14분기 연속 하락했으며, 이 추세는 곧 반전될 가능성이 낮다. 경영진이 번들 상품을 계속 강조하고 있지만, 안정화의 증거를 보기까지는 몇 분기가 걸릴 것으로 본다.

광대역 약세가 컴캐스트 전망 제한

컴캐스트 포트폴리오의 모든 부문이 압박을 받고 있는 것은 아니다. 미디어 및 스튜디오 부문은 3분기에 견고한 실적을 기록했다. 강력한 스포츠 프로그래밍과 동계 올림픽 및 새로운 NBA 중계권 계약을 포함한 향후 이벤트와 관련된 높은 광고 수익에 힘입은 것이다.

테마파크 사업은 꾸준한 방문객 증가와 건전한 마진으로 또 다른 밝은 부분으로 남아 있다. 다만 많은 기대를 모았던 에픽 유니버스 확장은 예상보다 느리게 진행되고 있다.

그럼에도 불구하고 이러한 긍정적 기여 요인들은 단기적으로 광대역의 부담을 상쇄하기에는 부족할 것으로 보인다. 결과적으로 나는 2026년까지 전사 EBITDA 성장에 대한 상승 여력이 제한적이라고 본다.

컴캐스트의 저렴한 밸류에이션, 더 깊은 리스크 가려

액면가로 보면 컴캐스트의 밸류에이션은 매력적으로 보인다. 주식은 주가수익비율(P/E) 6.3배로 거래되고 있다. 이는 업종 중간값 12.4배의 약 절반이다. EV/매출 배수는 1.56배로 업종 평균 1.93배보다 낮다.

P/E, EV/매출, 5년 DCF 매출 출구를 통합한 혼합 밸류에이션 접근법을 적용하면, 컴캐스트의 적정 가치는 주당 37달러로 추정되며, 현재 수준에서 약 34%의 상승 여력을 시사한다.

그러나 이러한 잠재력은 광대역 실적이 의미 있는 개선을 보일 때까지 대체로 이론적인 상태로 남아 있다. 회사의 핵심 사업이 계속 약화되는 동안 밸류에이션만으로는 투자자들에게 어필하기 어려우며, 따라서 주식을 재평가하기 어렵다. 투자자들은 더 높은 배수를 부여하기 전에 가입자 안정화와 ARPU 회복의 명확한 신호를 보고 싶어할 것이다.

CMCSA, 지금 매수하기 좋은 주식인가

팁랭크스가 추적하는 월가 주요 애널리스트들에 따르면, 이 주식은 23명의 애널리스트 리뷰를 기반으로 보통 매수 컨센서스 등급을 보유하고 있다. 매수 8건, 보유 14건, 매도 1건이다. CMCSA의 평균 목표주가는 현재 36.68달러로, 향후 1년간 거의 34%의 상승 여력을 시사한다.

CMCSA의 가치 케이스, 광대역 회복에 달려

컴캐스트의 다각화된 포트폴리오는 어느 정도 완충 역할을 하지만, 회사의 장기 궤적은 여전히 광대역 부문과 연결되어 있다. 경영진의 새로운 가격 및 번들링 이니셔티브가 가입자 손실을 늦추는 것을 목표로 하지만, 안정화로 가는 길은 몇 분기가 걸릴 가능성이 높으며 추가적인 단기 마진 압박을 가져올 수 있다.

주식은 동종 기업 대비 저렴해 보이지만, 광대역 ARPU나 가입자 추세에서 명확한 반전이 없으면 지속적인 초과 성과를 위한 촉매제는 여전히 불분명하다.

광대역 펀더멘털에서 실질적인 개선이 나타날 때까지, 나는 컴캐스트에 대해 중립 입장을 유지한다. 기저 가치를 인정하지만 데이터에서 확인을 기다리고 있다.