시스코 시스템즈, AI 붐 수혜 노린다

시스코 시스템즈(CSCO)는 2000년대 초 닷컴 버블의 주역 중 하나로, 잠시 세계에서 가장 가치 있는 기업이 되며 주당 80달러 근처에서 거래되었다가 불과 2년 만에 10달러 아래로 폭락했다. 25년이 지난 지금, 시스코는 다시 한번 그 명목상 고점에 접근하고 있으며, 이번 금요일 오전 주당 약 77.50달러에 거래되고 있다.

물론 차이는 모든 것에 있다. 2000년 3월, 시스코는 거의 200배의 주가수익비율로 거래되었으며, 새로운 인터넷 경제의 물리적 백본이라는 믿음에 힘입었다. 오늘날 시스코는 약 18배의 주가수익비율로 거래되고 있으며, 성숙한 비즈니스 모델, 예측 가능한 현금흐름, 강력한 수익성을 갖추고 있다. 고성장 스토리라기보다는 가치 복리 성장주에 가깝다. 주가는 비슷할지 몰라도 펀더멘털과 내러티브는 완전히 다르다.

시스코가 역사적 정점으로 다시 올라가는 데 큰 역할을 한 것은 올해 회사의 강력한 실적이다. 2023년과 2024년 사이, 시스코는 구식 하드웨어 업체로 여겨졌다. 기업 자본지출(CapEx) 감소에 노출되어 있고, AI 레버리지가 제한적이며, 마진 압박에 직면해 있었다.

그러나 2025년 내내 시스코는 이 내러티브를 뒤집는 데 성공했다. 네트워킹은 핵심 사업의 순환적 반등뿐만 아니라 시스코가 AI 인프라의 핵심 조력자가 되었다는 인식이 커지면서 강력한 성장세로 돌아섰다. 이러한 변화는 투자자들에게 반향을 일으켰는데, 특히 시스코가 상대적으로 낮은 밸류에이션으로 거래되고 있었기 때문이다. 이 조합은 자연스러운 멀티플 재평가를 촉발했다.

회사의 최근 2026 회계연도 1분기 실적은 이러한 추세를 강화했다. 시스코는 전반적으로 또 다른 깔끔한 실적 상회를 달성하며 강력한 운영 레버리지를 보여주었고, 사업이 시장이 처음 가정했던 것보다 훨씬 더 회복력이 있고 AI와 훨씬 더 관련성이 높다는 논제를 배가시켰다. 이러한 점들은 시스코가 25년 이상 전에 세운 명목상 사상 최고치를 마침내 돌파할 수 있는 신뢰할 만한 경로를 제공한다.

이를 염두에 두고, 나는 시스코에 대한 매수 의견을 재확인한다. 이 글에서는 이러한 견해의 핵심 동인을 분석하겠다.

AI가 시스코의 네트워킹 스토리를 재구성했다

무엇보다도, 시스코는 대형 기술주 중 가장 일관된 실적 기록 중 하나를 계속 제공하고 있다. 회계연도 1분기의 전반적인 실적 상회는 놀라운 일이 아니어야 했다. 주당순이익 1.00달러(컨센서스 대비 1.9% 상회)와 매출 148억 달러(예상 대비 0.7% 상회)는 시스코가 모든 주요 추정치를 상회한 14번째 연속 분기였다.

그러나 새로운 낙관론의 진정한 원천이자 지속적인 재평가에 대한 희망을 진정으로 재점화한 것은 네트워킹, 더 구체적으로는 AI 주도 네트워킹 수요에서 나왔다. 시장이 시스코의 핵심 사업 정체에 대해 여전히 의구심을 품고 있었다면, 1분기는 기본적으로 그것을 지워버렸다. 회사는 10대 후반의 주문 성장률을 기록하며 5분기 연속 두 자릿수 확장을 달성했다.

이러한 급증은 중요한 인프라의 불가피한 교체 주기와 직접적으로 연결되어 있다. Catalyst 4K 및 6K 스위치에 대한 지원이 만료되면서 기업들은 Cat9K 제품군으로 마이그레이션하도록 압박받고 있다. 동시에 조직들은 Wi-Fi 7, 보안 라우터, 더 스마트한 스위칭 장비에 대한 수요를 늘리고 있다. 이 모든 것은 더 무거운 AI 관련 네트워크 트래픽을 처리하려는 시도다. 함의는 명확하다. 시스코는 AI 메가사이클에 참여하고 있으며, 방관하고 있지 않다.

가장 명확한 증거는 시스코가 1분기 동안 AI 인프라 주문에서 13억 달러를 기록했으며, 모든 주요 하이퍼스케일러가 이제 고객이 되었다는 것이다. 더욱 설득력 있는 것은 경영진이 2026 회계연도 AI 인프라 매출로 30억 달러를 암시적으로 가이던스했다는 점이다. 시스코는 이 수준의 수치적 구체성을 제공하는 경우가 드물며, 시장은 가시성을 좋아한다. 특히 역사적으로 보수적인 공시로 알려진 회사에서 나온 것이라면 더욱 그렇다.

시스코의 더 높은 바닥

마진을 살펴보면, 시스코의 최근 실적이 통합 매출총이익률에서 약간의 압박을 보였지만(전년 대비 69.3%에서 68.1%로 하락), 비용 절감으로 인해 영업이익률은 실제로 의미 있게 개선되어 34.4%를 기록하며 전년 대비 8% 상승했다. 그리고 가치 복리 성장주로 포지셔닝된 회사에게 그러한 운영 레버리지는 정확히 투자자들이 보상하는 경향이 있는 종류의 것이다.

반면, 이번 분기의 가장 약세적인 데이터 포인트는 영업현금흐름의 감소로, 37억 달러에서 32억 달러로(약 -12%) 줄어들었다. 그러나 이것은 구조적으로 보이지 않는다. 특히 백로그와 RPO가 모두 견고하게 유지되고 있고 2분기 마진 가이던스가 1분기에서 본 모멘텀과 완전히 일치한다는 점을 고려하면 더욱 순환적으로 기울어져 있다.

가이던스에 대해 말하자면, 시스코는 2026 회계연도 매출 성장률을 약 7%로 계속 전망하고 있으며, 주당순이익은 4.08달러에서 4.14달러 사이로 예상되어 약 8%의 전년 대비 이익 성장을 나타낸다. 이 수준에서 시스코는 현재 약 18배의 선행 멀티플로 거래되고 있으며, 이는 역사적 바닥인 12~14배를 훨씬 웃돈다. 그러나 오래된 바닥이 완전히 다른 내러티브에 뿌리를 두고 있었다는 점을 인정하는 것이 중요하다. 정체와 마진 압박에 직면한 순환적 하드웨어 업체였다.

새로운 바닥은 완전히 다른 것을 반영한다. AI 인프라에 대한 의미 있는 노출과 유리한 캠퍼스 교체 주기를 가진 방어적 기술주다. 오늘날의 멀티플에 약간의 과도한 낙관론이 있더라도, 나는 여전히 시스코가 시장이 AI 중심 렌즈를 통해 회사를 계속 재평가함에 따라 지속 가능한 17~20배 수익 범위로 "안착"할 것으로 예상한다. 2026 회계연도 주당순이익 가이던스에 20배 멀티플을 적용하면, 시스코는 기본 시나리오로 주당 약 82달러의 가치가 있을 것이다.

이 바닥이 설득력 있는 이유는, 시스코의 오래된 심리적 천장 위에 있음에도 불구하고, AI 내러티브에 의해 정당화되는 멀티플 확장과 일치하며, 펩시코(PEP), 맥도날드(MCD), 코스트코(COST)와 같은 기술 외부의 다른 저변동성 방어주에 할당된 멀티플과 비교할 때 여전히 보수적이기 때문이다.

시스코 시스템즈는 매수, 보유, 매도인가

시장 애널리스트들 사이의 컨센서스는 시스코에 대해 광범위하게 낙관적이다. 지난 3개월 동안 발행된 16개의 레이팅 중 11개가 매수이고 나머지 4개는 보유다. 평균 목표주가는 88.55달러로, 향후 12개월 동안 약 14%의 상승 여력을 시사한다.

시스코의 재평가는 타당하다

나는 시스코가 회의론자들이 틀렸음을 증명한 후 더 높은 밸류에이션 바닥을 얻었다고 주장하고 싶다. 수년 동안 약세론자들은 회사가 정체되어 있고, 레거시 하드웨어에 지나치게 의존하며, AI 수익화 물결에서 대체로 부재하다고 주장했다. 그러나 시스코의 1분기 실적은 주식을 역사적 명목 정점으로 되돌려 놓았는데, 이는 단순히 네트워킹의 순환적 반등 때문만이 아니라 시장이 시스코를 AI 인프라의 필수적인 부분으로 점점 더 보고 있기 때문이다.

주문의 가속화, 수십억 달러 규모의 캠퍼스 교체 주기, 개선되는 운영 레버리지, 더 회복력 있는 마진은 모두 내러티브를 "오래된 하드웨어"에서 AI 수요에 대한 진정한 노출을 가진 "방어적 기술 리더"로 전환하는 데 도움이 되었다. 이러한 배경 속에서, 나는 더 높은 바닥에서 지속적인 재평가의 여지를 보며 논제를 계속 건설적으로 본다. 이러한 이유로, 나는 시스코에 대한 매수 의견을 유지한다.