250달러에서 좋은 시절 끝난다... 애플라이드 머티리얼스 주가에 경고 나와

나는 한동안 반도체 장비 기업 어플라이드 머티리얼즈(AMAT)를 주시해왔는데, 작년 고점을 향해 다시 오르는 모습을 지켜보는 것이 꽤 흥미로웠다. 현재 주가는 220달러 후반대에 머물고 있으며, 시장이 마침내 심리적으로 중요한 250달러 문턱을 돌파할 준비를 하고 있다는 신호가 있다.

올해 랠리가 타당하다고 생각하는 이유는 이 회사가 수년 만에 가장 강력한 반도체 환경에서 사업을 영위하고 있기 때문이다. 하지만 투자자들은 현실을 직시할 필요가 있다. 차트는 훌륭해 보이지만, AMAT의 밸류에이션은 다소 비싸 보이기 시작했고, 이 업종의 순환적 특성을 무시할 수 없다. 여기서 저항에 부딪히면 돌파하기 어려운 천장이 될 수 있다.

AI 열기가 고조된 이유

지금 AMAT를 이야기하면서 반도체 분야의 폭발적 성장을 빼놓을 수 없다. 올해 주가가 거의 40% 상승한 것은 인공지능(AI) 붐이 둔화되지 않고 있다는 매우 단순한 이유 때문이다. 새로운 데이터센터나 더 혁신적인 AI 모델에 대한 소식이 들릴 때마다 어플라이드 머티리얼즈 같은 기업들의 수주 잔고가 늘어나고 있다.

이들은 이 골드러시에 '곡괭이와 삽'을 제공하는 업체들이다. 최근 실적 발표에서 게리 딕슨 최고경영자(CEO)는 'AI 전환점'에서 자사의 역할을 강조하며, 업계 로드맵이 점점 더 소재 엔지니어링에 의존하고 있다고 언급했다. 이는 특히 어플라이드 머티리얼즈가 선도하고 있는 고대역폭 메모리(HBM)와 첨단 패키징 분야에서 두드러진다.

투자자들은 이 서사를 받아들이고 있는 것으로 보인다. AMAT가 AI를 구동하는 로직 및 메모리 칩 공급망에 깊이 관여하고 있기 때문이다. 이러한 스토리가 낙관적 심리를 이끌어 주식을 기술 섹터에서 필수 보유 종목처럼 느껴지게 만들었다는 것이 내 솔직한 의견이다.

성장 지표는 다른 이야기를 전한다

하지만 정말 우려되는 부분은 이것이다. 과대광고의 껍질을 벗겨내면 실제 성장 수치는 실망스럽다. AI 붐의 중심에 있는 기업이라면 두 자릿수 매출 폭발을 기록할 것으로 예상하겠지만, AMAT는 정체 상태에 빠져 있다. 2025 회계연도 전체 매출은 겨우 4% 성장했는데, 인텔(INTC), KLAC(KLAC), 램 리서치(LRCX) 같은 메모리 동종 업체들에서 볼 수 있는 '초고성장' 영역과는 거리가 멀다.

최근 분기를 보면 상황은 더 악화된다. 성장률이 실제로 마이너스였는데, 어플라이드는 2025 회계연도 4분기에 68억 달러의 매출을 기록해 전년 동기 대비 3% 감소했다. 그렇다면 무슨 일이 벌어진 것일까? 상당 부분은 중국의 '소화' 단계 때문이다. 2023년과 2024년에 장비를 열성적으로 구매한 후 중국 고객들이 크게 후퇴했다. 실제로 어플라이드의 중국 매출 비중은 1년 전 45%에서 최근 약 25%로 떨어졌다.

AI 부문이 성장하고 있지만 레거시 지출 감소를 완전히 상쇄하기에는 충분하지 않았다. 매출이 실제로 줄어들고 있는데 주가가 사상 최고치를 쫓는 이러한 괴리는 내 관점에서 경고 신호이며, 현재 랠리는 동력을 잃고 있을 수 있다.

지불하는 대가... 밸류에이션 리스크가 크게 다가온다

이것이 가장 큰 문제로 이어진다. 밸류에이션이다. 최근 상승 후 AMAT는 선행 주가수익비율(PER) 약 26배에 거래되고 있다. 엔비디아(NVDA)나 어드밴스드 마이크로 디바이시스(AMD) 같은 초고성장 반도체 기업이라면 저렴한 배수였을 수 있다. 하지만 분기 매출 성장률이 마이너스를 기록한 순환적 하드웨어 기업에게는 일반 투자자에게 너무 가파른 수준일 것이다.

역사적으로 AMAT를 포함한 반도체 장비 제조업체들은 사업이 호황과 불황 사이클을 겪기 쉽다는 이유로 더 낮은 배수로 거래되어 왔다. 참고로 지난 10년간 AMAT의 평균 PER은 12배 근처를 맴돌았다. 26배 수익을 지불한다는 것은 막대한 가속을 예상한다는 의미인데, 우리는 아직 수치에서 그것을 보지 못하고 있다.

따라서 광범위한 시장이 감기에 걸리거나 투자자들이 높은 배수의 기술주에서 이탈하면 AMAT는 '배수 압축'에 잘 노출되어 있다. 주가가 완벽함을 전제로 책정되어 있지만 마이너스 매출 성장을 기록하고 있어 여기서 하방 리스크는 실재한다.

AMAT는 지금 매수하기 좋은 주식인가

AMAT는 현재 월가에서 22명의 애널리스트 의견을 바탕으로 보통 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 이 주식은 16개의 매수와 7개의 보유 등급을 받았으며, 매도 등급을 준 애널리스트는 없다. 흥미롭게도 AMAT의 평균 목표주가 247.74달러는 향후 12개월 동안 약 10%의 상승 여력을 시사한다.

AMAT의 차트는 가라고 하지만 펀더멘털은 신중함을 촉구한다

어플라이드 머티리얼즈는 지금 확실히 까다로운 위치에 있다. AI 서사가 의심할 여지 없이 강력하며, 주가를 기록적 고점에 매우 가깝게 밀어올린 것이 타당하다는 데 동의한다. 하지만 기초 펀더멘털은 더 신중한 이야기를 전한다.

분기 성장률이 마이너스임에도 불구하고 주가가 24배 수익으로 거래되고 있어 완벽함을 전제로 가격이 책정된 것처럼 느껴진다. 섹터가 흔들리면 그 배수는 빠르게 줄어들 수 있다. 따라서 여기서 신중하게 접근해야 한다고 주장하고 싶다. 250달러 천장을 돌파하는 것은 AI 열풍과 차트가 시사하는 것보다 훨씬 더 어려울 수 있기 때문이다.