어도비, 셈러시 인수로 AI 시장 전략 강화

주식으로서 어도비(ADBE)가 지난 12개월 동안 다소 실망스러운 성과를 보였다는 것은 비밀이 아니다. 회의적인 시장 애널리스트들에 의해 "AI 패자"로 낙인찍힌 이 회사는 저렴한 AI 기반 크리에이티브 플랫폼들이 신규 구독자를 빼앗아가면서 해자가 침식되고 있다는 평가를 받고 있다. 주가는 지난 1년간 37.5% 하락했으며, 현재 2022년 말에 기록했던 약 275달러 저점에 근접하고 있다.

어도비의 성장 스토리가 오늘날 다소 완만해 보일 수 있지만, 회사의 펀더멘털은 주가가 현재 수준보다 거의 50% 높게 거래되던 2024년 초와 비교해 틀림없이 그만큼 강력하거나 더 강력하다고 볼 수 있다. 경영진도 분명히 동의한다. 저평가를 예상한 어도비는 적극적으로 자사주를 매입하고 있으며, 억눌린 주가로 보이는 것을 활용하기 위해 대규모 자사주 매입 프로그램에 주력하고 있다.

가장 최근의 움직임은 어도비의 분석 역량을 강화하고 AI 플라이휠을 가동하기 위한 Semrush(SEMR) 인수 발표와 함께 나왔다. 이 거래가 어도비의 규모에 비해 작음에도 불구하고 시장은 냉담하게 반응했다. 그럼에도 불구하고 전략적 논리는 타당하며 궁극적으로 어도비의 해자를 강화한다고 본다.

어도비의 밸류에이션 배수가 얼마나 극적으로 압축되었는지를 고려할 때?내 견해로는 탁월한 현금흐름을 계속 창출하고, 특출난 마진을 유지하며, 여전히 매출과 수익 모두에서 두 자릿수 성장을 이어가는 사업에 대해 과장된 것이다?밸류에이션 비대칭성은 여전히 매력적이다.

AI 패자 내러티브가 지속되면서 단기에서 중기적으로 압박이 계속될 수 있지만, 결국 펀더멘털이 더 크게 말하면서 재평가를 이끌어낼 것이다. 그런 이유로 장기 투자 논리에 대해 강세 의견을 유지한다.

Semrush 인수의 전략적 논리

한 기업이 자신의 분야에서 시장 선두주자이고 성장이 시장의 눈에 차선책으로 보이기 시작할 때, 끌어당길 자연스러운 레버는 종종 M&A다?특히 탄탄한 대차대조표와 강력한 현금흐름의 뒷받침을 받을 때 그렇다.

몇 년 전 Figma(FIG) 인수를 시도했다가 좌절된?솔직히 말해 아마추어적인?시도 이후, 어도비는 M&A 전선에서 조용했다. 그것이 최근 여러 디지털 채널에 걸친 선도적인 퍼널 상단 마케팅 SaaS 플랫폼인 Semrush 인수 발표로 바뀌었다. 이 거래는 주당 12달러, 약 19억 달러로 책정되었으며, 이는 향후 12개월 매출의 약 4배를 의미한다.

콘텐츠 제작과 배포 모두를 위한 풀스택 플랫폼으로서 어도비의 관점에서 Semrush 거래는 많은 의미가 있다. 회사가 성과와 분석으로 더 깊이 진입하면서 Semrush는 제작(크리에이티브 클라우드/Firefly)과 가시성 사이의 "격차를 메우기" 위해 온다. Semrush는 SEO(검색엔진 최적화), 수요 인사이트, 콘텐츠 감사, 경쟁 인텔리전스를 가져온다?CMO와 마케팅 팀에 직접 말하는 역량이며, 풍부한 검색 및 의도 데이터에 대한 접근을 통해 어도비의 해자에 또 다른 층을 추가한다. 또한 실제 사용자 행동과 검색 트렌드 데이터로 Firefly 모델과 자동화 도구를 공급함으로써 어도비의 AI 플라이휠을 강화한다.

현재 어도비의 가장 관련성이 낮은 매출 부문이지만 더 높은 ARPU와 엔터프라이즈급 수익화 잠재력을 지닌 익스피리언스 클라우드 내에서도 명백한 전략적 각도가 있다. Semrush는 어도비의 제공을 확장하는 동시에 구글 애널리틱스, HubSpot, 세일즈포스 마케팅 클라우드 같은 경쟁자들에 대해 더 직접적으로 포지셔닝한다.

시장이 Semrush에 신중하게 반응한 이유

Semrush 인수와 관련해 어도비 경영진이 제기한 요점 중 하나는 브랜드 가시성으로, LLM 사용과 관련된 소비자 트렌드와 GEO(지역 기반 최적화) 및 SEO 역량에 대한 증가하는 필요성을 강화하는 것을 목표로 한다?본질적으로 회사를 AI 내러티브 내에서 더 확고히 자리매김하려는 움직임이다. 그럼에도 불구하고 11월 19일 인수가 발표되었을 때 어도비 주가는 최근 회복하기 전에 거의 4% 하락했다.

미온적인 반응은 아마도 애널리스트들이 수치를 계산하고 어도비의 규모를 고려할 때 전망이 다소 비합리적이라고 판단한 데서 비롯되었을 것이다. 59억 달러의 현금 및 현금성 자산, 단지 7억 1천만 달러의 순부채, 그리고 지난 12개월 동안 창출된 86억 달러의 잉여현금흐름을 보유한 상황에서 약 20억 달러 규모의 거래는 이론적으로 어도비 규모의 회사에게는 상당히 작다.

지난 12개월 동안 Semrush는 4억 2,800만 달러의 매출을 창출했고 720만 달러의 영업 손실을 기록했으며, 증권가는 향후 4년간 주당순이익이 연평균 17%, 매출이 약 14% 성장할 것으로 예상한다. 이러한 배경을 고려할 때 어도비는 2026 회계연도부터 Semrush를 연결 모델에 통합하기 시작할 것이며, 초기 영향은 미미할 것이다?매출 증가분이 0.5%에서 1% 범위 정도다.

더 의미 있는 기여는 Semrush가 익스피리언스 클라우드에 완전히 통합되고 교차 판매 및 번들 시너지가 구체화되기 시작하는 2027년에서 2028년 사이에 예상된다. 그때조차도 현재 전망에 기초하면 어도비의 매출 상단에 대한 상승 효과는 약 2%에서 4%에 불과할 것이다. 이는 이 거래가 단기에서 중기적으로 재무적이라기보다는 훨씬 더 전략적이라는 생각을 강화한다?매출이나 수익에 실질적으로 영향을 미치기보다는 해자를 강화하고 역량을 확장하는 것이다.

어도비의 밸류에이션이 하방으로 과도하게 움직였다

이를 염두에 두고 어도비는 현재 주가수익비율 20.2배, 잉여현금흐름 대비 14.9배에 거래되고 있으며, 이는 주가가 275달러로 급락했던 2022년 말의 저점을 하회하는 수준이다. 당시 시장은 광범위한 약세 국면에 있었고, 성장은 10%대 초반으로 둔화되었으며, 회사는 실패한?그리고 심하게 비판받은?Figma를 ARR(연간 반복 매출)의 약 50배에 인수하려는 시도에 얽혀 있었다.

지난 3년간 어도비가 매출을 연평균 10.5%, 주당순이익을 연평균 16.5% 성장시켰다는 점을 강조할 가치가 있다. 한편 컨센서스는 향후 3년간 매출 성장률을 9~10%로, 주당순이익은 약 12%의 복리 성장을 예상한다. 따라서 성장이 실제로 둔화되었지만 기저 사업은 여전히 극도로 견고하다. 그러나 시장은 2022년 말에 사용했던 것과 동일한 정신 모델을 적용하는 것으로 보인다. 구조적 둔화, 배수 압축, 그리고 새로운 성장 동력에 대한 회의론이다.

이러한 배경을 고려할 때 어도비의 펀더멘털을 더 잘 반영하는 재평가가 이루어지기 전에 단기에서 중기적으로 주당 275달러를 향한 움직임이 나타나도 놀랍지 않을 것이다. 그럼에도 불구하고 시장이 현재 매우 반복적인 매출 흐름과 지속적으로 강력한 수익성을 가진 사업을 어떻게 가격 책정하고 있는지에는 명확한 비대칭성이 있는 것으로 보인다. 장기적으로 ADBE의 약세 기간을 활용하는 투자자들은 내 견해로는 유리한 거래를 얻게 될 가능성이 높다.

ADBE는 매수, 보유, 매도인가

어도비에 대한 컨센서스는 광범위하게 강세를 유지하고 있다. 지난 3개월 동안 26명의 애널리스트 중 18명이 매수 의견을 제시했고, 7명은 보유를 권고했으며, 1명은 매도 의견을 냈다. 평균 목표주가 459.91달러는 향후 1년간 약 43%의 상승 여력을 시사한다.

시장 감정보다 전략적 강점

Semrush 인수는 재무적이라기보다는 훨씬 더 전략적으로 보이며, 주로 어도비의 AI 플라이휠을 강화하고 엔터프라이즈 및 크리에이터 워크플로우 전반에 걸쳐 해자를 강화하는 데 기여한다. 고무적인 부분은 이것이 어도비에게 매우 감당 가능한 거래이며 재무 프로필에 미치는 영향이 미미하다는 것이다. 특히 최근 몇 년간 자본 배분이 주로 자사주 매입에 집중되어 왔다는 점을 고려하면 그렇다.

주가가 현재 심한 감정적 압박에 직면해 있고?5년 저점을 향해 끌어당기고 있지만?나는 여전히 회사가 더 완만한 성장 전망에도 불구하고 역사적 저점 배수 이상으로 거래될 만큼 충분히 강력한 펀더멘털을 유지하고 있다고 믿는다. 내 견해로는 현재 가격에서 명백한 비대칭성을 고려할 때 ADBE는 현명한 장기 투자자들에게 계속해서 매수로 평가된다.