JD닷컴 주가 급등...식품 배달이 예상 밖 성장 동력으로 부상

JD닷컴(JD)은 여전히 대부분의 투자자들에게 "대형 전자상거래 및 물류" 기업으로 인식되며, 치열한 경쟁 시장에서 점유율을 놓고 싸우는 성숙한 거대 기업으로 분류된다. 하지만 이러한 익숙한 이야기 속에서 새로운 스토리가 형성되고 있다. JD는 기존 인프라를 기반으로 전국 규모의 음식 배달 및 지역 온디맨드 플랫폼을 조용히 구축하고 있다.

이 사업은 실적에 나타나기 시작하고 경영진의 우선순위에 포함되고 있음에도 불구하고, 대부분의 투자자들은 여전히 각주 정도로 취급하고 있다. 그렇다면 JD가 어떻게 음식 배달 시장에 진입했는지, 이 부문이 회사의 성장 프로필을 어떻게 변화시키고 있는지, JD의 다른 사업과 어떻게 조화를 이루는지, 그리고 왜 현재 밸류에이션에서 시장이 이 모든 것에 거의 가치를 부여하지 않는지 살펴보자.

JD의 배달 시장 진출 과정

JD는 거의 10년 동안 "즉시 소매" 사업을 시도해왔다. 2015년 출시된 온디맨드 플랫폼 JD 다오지아는 CR 뱅가드와 같은 파트너사의 식료품 및 슈퍼마켓 상품 배달로 시작했으며, 이후 다다 그룹과 공동 개발한 "Shop Now" 사업에 포함됐다.

올해 달라진 점은 JD가 시도를 멈추고 실제 레스토랑 배달 사업에 전력을 다하기 시작했다는 것이다. 지난 2월 JD는 "고품질 매장 레스토랑"을 모집하며 JD 테이크아웃 또는 JD 음식 배달로 불리는 전용 음식 배달 서비스를 공식 출시했다. 5월 1일 이전에 가입한 가맹점에 대해 수수료 제로라는 매우 공격적인 오픈 오퍼를 제시했다. 일부 도시에서는 출시 첫 몇 주 동안 JD의 온라인 배달 주문이 100배 이상 급증한 것으로 알려졌다.

이후 성장세는 놀라울 정도로 빨랐다. 11월까지 JD의 음식 배달 플랫폼은 200만 개 이상의 레스토랑을 확보했으며, 상위 300개 브랜드의 일일 주문량은 출시 첫 달보다 13배 증가했다. 회사는 전국 물류 인프라, 정규직 배달원에 대한 더 나은 복리후생 약속, 투명한 보조금 등 전형적인 JD 방식을 적용했다. 여기에는 메이투안(MPNGF)과 어러머에서 사용자를 유인하기 위해 1,000만 개의 따뜻한 식사를 단 0.01위안에 제공하는 캠페인도 포함됐다.

3분기 부문별 실적에서 그 영향을 확인할 수 있다. 주로 JD 음식 배달과 JD 부동산, 징시 할인 소매, 일부 해외 사업으로 구성된 JD의 "신규 사업" 부문은 매출이 전년 대비 3배 이상 증가해 약 156억 위안(약 22억 달러)을 기록했다. 내부적으로는 신규 사업에 속하지만, JD의 매출 차트에서 음식 배달 수익의 대부분은 "물류 및 기타 서비스"로 기록되기 때문에 해당 항목이 급증하고 있다.

강력한 매출 성장과 함께 이 부문은 약 157억 위안(약 22억 달러)의 영업 손실을 기록했는데, 이는 거의 전적으로 음식 배달 보조금 때문이다. 하지만 이 사업에 진입하기 위해서는 높은 투자가 실제로 필요하므로, 겉보기에는 가혹해 보이는 헤드라인을 우려 사항으로 보지 않는다. 결국 JD는 새로운 투자를 성공적으로 실행한 오랜 역사를 가지고 있다.

배달 사업 외에도 핵심 사업은 여전히 강세

하지만 비교적 새롭고 흥미로운 배달 사업 외에도 핵심 사업은 여전히 강세를 보이고 있다. 3분기 그룹 순매출은 전년 대비 14.9% 증가했으며, 이는 작년 말부터 시작된 10%대 중반 성장세를 이어가고 있다.

핵심 전자상거래 및 일반 상품 부문인 JD 리테일은 가전제품 보조금과 더 높은 마진의 슈퍼마켓 및 라이프스타일 카테고리의 건전한 믹스 덕분에 순매출이 11.4% 증가했다. 별도 상장된 공급망 부문인 JD 로지스틱스는 더 나은 성과를 보였으며, 3분기 매출이 24.1% 급증했고, 물류 및 기타 서비스 매출은 음식 배달 사업의 새로운 배송 물량에 힘입어 약 35% 증가했다.

그룹 차원에서 JD의 영업이익률은 2024년 3분기 +4.6%에서 이번 분기 약 -0.4%로 전환됐으며, 순이익은 약 53억 위안(약 7억5,000만 달러)으로 전년 대비 약 55% 감소했다. 하지만 경영진은 이것이 거의 전적으로 음식 배달 시장 점유율 확보 비용과 기타 "신규 사업" 자금 조달 때문이며, 소매나 물류 경제성의 붕괴가 아니라고 명확히 밝혔다.

그럼에도 불구하고 JD는 3분기 주당순이익 전망치를 큰 폭으로 상회했으며, 조정 주당순이익은 0.53달러로 컨센서스 전망치인 0.39달러를 크게 웃돌았다.

저평가되고 현금이 풍부하지만 외면받는 주식

여기서 괴리가 무시하기 어려워진다. 지난 1년 동안 JD의 주가는 매출이 재가속화되고 사용자 성장이 유지됐음에도 불구하고 17% 하락했다. 이로 인해 주식은 선행 주가수익비율 약 8.6배에 거래되고 있으며, "중국 할인"을 적용하더라도 이는 극도로 낮은 배수라고 생각한다. 참고로 S&P 500(SPX)의 선행 주가수익비율은 22.4배이며, JD는 많은 구성 종목보다 훨씬 빠르게 성장하고 있다.

물론 규제 단속, 지정학적 긴장, 전자상거래 및 음식 배달 전반에 걸친 치열한 가격 전쟁 속에서 투자자들은 중국 본토 플랫폼을 보유하기 전에 상당한 안전마진을 요구하고 있다. 하지만 JD는 220억 달러의 순현금 포지션을 보유하고 있어 이를 충족하며, 이는 현재 시가총액의 약 절반에 해당한다. 이는 또한 밸류에이션이 계속 낮게 유지될 경우 회사가 자사주의 상당 부분을 매입할 수 있는 옵션을 가지고 있다는 것을 의미한다.

JD는 지금 매수하기 좋은 주식인가

JD는 현재 9명의 애널리스트 의견을 바탕으로 월가에서 적극 매수 컨센서스를 받고 있다. 구체적으로 JD 주식은 현재 8개의 매수 등급과 단 1개의 매도 등급을 받고 있다. 평균 JD 주가 목표치는 40.61달러로, 향후 12개월 동안 약 40%의 상승 여력을 시사한다. 이는 대부분의 애널리스트들이 현재 주식이 크게 저평가되어 있을 가능성을 인식하고 있음을 보여준다.

JD의 마진 타격은 전략적으로 확장되는 성장 엔진을 가린다

JD의 음식 배달 진출은 단기 마진에 압박을 가했고 빠른 결과에 집중하는 투자자들을 동요시킨 것이 사실이다. 하지만 표면적인 변동성 아래에서 기초 데이터는 사업이 빠르게 확장되고 있으며, JD의 소매 및 물류 강점과 전략적으로 일치하는 방식으로 진행되고 있음을 보여준다.

이 모든 것이 한 자릿수 주가수익비율로 거래되는 주식에 담겨 있으며, 시가총액의 약 절반을 순현금으로 보유하고 있다. 이는 여전히 사업 영역을 확장하고 있는 회사로서는 이례적으로 보수적인 재무구조다. 중국의 거시경제 변동성과 규제 불확실성을 감내할 의향이 있는 투자자들에게 JD의 구조는 단순히 지나치기에는 아까운 기회다.