엔비디아 주가가 AI 버블이 아닌 이유

엔비디아(NVDA) 주가는 지난 몇 주간 급격한 조정을 겪었다. 이는 실제 사업 약세 때문이 아니라 주로 거시경제 우려가 복합적으로 작용한 결과다. 한편으로는 메타(META)와 알파벳(GOOGL)이 엔비디아 GPU 대신 자체 칩을 테스트하면서 AI 하드웨어 시장이 더 이상 엔비디아에만 의존하지 않을 수 있다는 우려가 제기됐다. 물론 실제로는 두 아키텍처가 공존하게 된다.

다른 한편으로는 기술주의 급등 이후 자연스러운 차익실현, 고평가 종목을 타격한 섹터 로테이션, 그리고 'AI 버블'에 대한 일반적인 우려가 단기적으로 엔비디아 주가에 부담을 줬다.

하지만 세 가지 핵심 포인트에 집중하고 큰 그림을 보면, 엔비디아의 장기 투자 논리는 구조적으로 여전히 견고하며, 닷컴 버블 시기와는 명확한 미시적 차이가 있다. 다시 말해 구조적 패닉에 빠질 실질적 이유는 없으며, 오히려 그 반대다. 엔비디아의 복리 효과가 궁극적으로 승리할 것이라고 믿으며, 약세 국면을 활용해 장기 포지션을 구축하는 것이 더 현명한 전략이다. 이에 따라 엔비디아 주식에 대해 매수 의견을 유지한다.

엔비디아는 AI에 투입되는 모든 달러를 장악한다

우선 엔비디아는 전체 AI 경제에서 가장 높은 '암묵적 수익률'을 보유하고 있다. 단일 모델, 앱, 기업에 의존하지 않기 때문에 엔비디아의 제품 리스크는 낮고, 오직 물량 리스크만 존재한다. 결국 마이크로소프트(MSFT)부터 오픈AI, 그록에 이르기까지 모든 플레이어가 AI에 투자하는 모든 달러는 엔비디아 GPU로 향한다.

독보적인 해자 덕분에 엔비디아는 지난 3년간 주당순이익을 2,220%, 잉여현금흐름을 1,930% 확대했다. 같은 기간 엔비디아 시가총액 상승률은 792%로, 주당순이익 및 잉여현금흐름 증가율보다 낮아 밸류에이션 상승이 투기적이지 않았음을 보여준다.

닷컴 시기와 비교하면 상황은 정반대다. 당시에는 매출이 미미하고 이익은 마이너스였으며, 펀더멘털 없이 밸류에이션만 확대됐다. 지금은 수요의 슈퍼사이클이 실재하고, 현금 창출이 막대하며, 무엇보다 이익이 밸류에이션과 보조를 맞추고 있다.

엔비디아는 완전한 AI 스택으로 진화한다

하지만 엔비디아의 우위는 AI 지출의 기본 목적지가 되는 것을 훨씬 넘어선다. 회사가 AI 스택의 전략적 수직계열화로 나아가면서 하드웨어, 소프트웨어, 완전한 시스템을 단일 제품으로 통합하면서 물량 리스크는 줄어드는 경향이 있다.

트렌디한 AI 분야에서 진정한 락인을 만드는 것은 CUDA(프로그래밍 생태계), 추론 엔진, 엔비디아의 독점 라이브러리, 그리고 엔비디아 기반 구축을 쉽게 만들고 이탈을 거의 불가능하게 만드는 광범위한 툴체인이다. 기업이 엔비디아를 선택할 때, 칩을 선택하는 것이 아니라 전체 생태계를 선택하는 것이다. 닷컴 시대 어떤 기업도 이 정도 수준의 지배력, 해자의 깊이, 복제 불가능한 소프트웨어 우위를 갖추지 못했다.

AI 슈퍼사이클이 둔화되더라도 엔비디아는 여전히 미래의 소화 국면을 포착할 위치에 있다. 구조적 하락 리스크는 하이퍼스케일러보다 엔비디아가 더 낮으며, 클라우드 업체들이 극단적 수준으로 용량을 구축하더라도 엔비디아는 두 번 이익을 본다. 초기 구축과 교체 주기 모두에서 혜택을 받는데, GPU는 광섬유보다 훨씬 빠르게 노후화되기 때문이다. 닷컴 시대 광섬유는 약 20년 지속됐지만, 오늘날 GPU는 일부 자료에 따르면 5~6년 지속된다. 즉, GPU가 노후화되는 즉시 엔비디아는 모든 것을 다시 판매할 수 있다.

엔비디아는 어떤 AI 버블도 견딜 수 있도록 구축됐다

AI 붐 속에서 플레이어들이 과도한 리스크를 감수하거나, 너무 많은 부채를 쌓거나, 지나치게 공격적인 전망에 의존하는 것은 충분히 가능하다. 오픈AI든 오라클(ORCL)이든 다른 대형 업체든 마찬가지다. 하지만 핵심 통찰은 간단하다. 붐은 다른 이들이 자금을 대고, 상승 여력은 엔비디아가 포착한다.

엔비디아는 오픈AI의 사업 계획을 완전히 믿을 필요도 없고, 오라클의 막대한 RPO에 베팅할 필요도 없으며, 최신 하이퍼스케일러의 야심 찬 사이클을 받아들일 필요도 없다. 모든 것이 성공하면 엔비디아가 이긴다. 실패하더라도 엔비디아는 이미 이긴 것이다. 최종 승자가 트리니티/앤트로픽, 오픈AI, 메타, 또는 다른 누구든 간에 엔비디아는 여전히 정상에 선다. 그리고 이것이 바로 엔비디아를 최종 챔피언이 누구일지 추측할 필요 없이 AI를 플레이할 수 있는 가장 비대칭적인 방법으로 만드는 이유다.

엔비디아는 매수, 보유, 매도 중 무엇인가

증권가의 엔비디아에 대한 낙관론은 사실상 만장일치다. 지난 3개월간 41개 애널리스트 의견 중 39개가 매수였으며, 보유 1개, 매도 1개에 불과했다. 평균 목표주가는 257.72달러로, 최근 주가 대비 약 43%의 상승 여력을 시사한다.

엔비디아 장기 보유 논리

엔비디아를 닷컴 시대와 유사한 버블과 연결하는 것은 언뜻 직관적으로 들릴 수 있지만, 미시 역학을 자세히 살펴보면 비교가 무너진다. 밸류에이션과 보조를 맞출 뿐만 아니라 이를 초과하는 실적 및 현금흐름 성장을 제공하는 것 외에도, 엔비디아는 AI 인프라를 구축하는 기업들보다 훨씬 적은 구조적 리스크를 안고 있다. 진짜 리스크는 막대한 자본지출과 공격적인 가정을 떠안은 기업들에게 있지, 모든 것을 구동하는 '컴퓨팅'을 제공하는 기업에게 있지 않다.

2000년 시장이 운영 기반 없이 먼 미래의 꿈에 가격을 매겼던 것과 달리, 오늘날 엔비디아의 성장은 실제 수요, 강력한 마진, 그리고 사실상 손댈 수 없는 소프트웨어 해자에 기반하고 있다. 그리고 AI 생태계의 특정 부분이 과도한 지출이나 지나치게 낙관적인 전망을 통해 버블을 형성하더라도, 엔비디아는 그 리스크의 중심에 있지 않다. 엔비디아는 구멍을 파는 사람이 아니라 삽을 파는 사람이다. 역사적으로 그런 위치에 있는 기업들은 사이클을 훨씬 더 탄력적으로 헤쳐나가는 경향이 있다.

이 모든 것은 간단한 요점을 강화한다. 엔비디아는 펀더멘털이 단기 잡음을 압도하는 장기 복리 성장주로 남아 있으며, 매수 입장은 합리적일 뿐만 아니라 이성적이다.