오라클의 증가하는 부채... 위험 신호인가, AI 추격의 대가인가?

오라클 (ORCL) 주식은 이런 모습이어서는 안 된다. 이 회사는 소프트웨어 업계의 거물이지만, 현재 1,000억 달러가 넘는 부채를 안고 있다. 이는 통신사나 유틸리티 기업에서나 볼 법한 수준이지, 데이터베이스 강자에게 기대할 수준이 아니다. 주가는 지금까지 버텨왔지만, 대차대조표는 부풀어 오르고 있으며 신용시장이 이를 주목하기 시작했다.

따라서 진짜 질문은 오라클의 증가하는 부채 부담이 장기 성장 스토리의 첫 번째 균열인지, 아니면 단순히 AI 붐을 추구하는 데 따른 불가피한 비용인지다. 필자의 견해는 그 중간 어딘가에 있으며, 이것이 필자가 이 주식에 대해 중립적인 이유다. 어쨌든 이번 주 수요일에 발표될 실적은 이 상황에 대해 더 많은 정보를 제공할 것이다.

부채가 이렇게 빠르게 쌓이는 이유

불과 5년 전만 해도 오라클의 부채는 710억 달러를 약간 넘는 수준이었다. 오늘날 그 수치는 약 1,050억 달러이며, 이 중 약 850억 달러가 장기부채로 이 기간 동안 40% 이상 증가했다. 이유는 충분히 단순하다. 오라클은 "데이터베이스 플러스 애플리케이션"에서 본격적인 클라우드 및 AI 인프라로 전환했다.

실제로 자본적 지출은 2024 회계연도 69억 달러에서 지난 5월 종료된 2025 회계연도에는 약 212억 달러로 급증했으며, 경영진은 현재 2026 회계연도에 약 350억 달러의 자본적 지출을 예상하고 있다. 이 중 상당 부분은 스타게이트 프로젝트와 연계된 GPU 집약적 데이터센터에 투입된다. 동시에 오라클은 여전히 자사주 매입과 배당금 지급을 하고 있으며, 영업현금흐름만으로는 이 모든 유출을 감당할 수 없다. 이것이 바로 부채가 필요한 이유다. 그것도 많은 부채가.

베팅을 거의 정당화하는 수주잔고

이제 차입에는 논리가 있다. 지난 9월 오라클이 투자자들에게 잔여 이행 의무(RPO), 즉 본질적으로 계약된 미래 수익이 전년 대비 359% 폭증해 약 4,550억 달러에 달했다고 밝힌 것을 기억할 것이다. 이 RPO의 대부분은 소수의 대형 인프라 계약에서 나온다. 예를 들어 오픈AI만 해도 최대 5,000억 달러의 AI 인프라 지출을 목표로 하는 광범위한 스타게이트 데이터센터 이니셔티브의 일환으로 오라클 용량에 대해 연간 수백억 달러 규모의 다년간 계약을 체결한 것으로 알려졌다.

오라클은 또한 다른 대형 기술 고객 및 소셜 미디어 플랫폼, 그리고 정부와의 대규모 클라우드 및 AI 계약을 언급했다. 이들 중 다수는 전용 지역, 주권 데이터센터, 고객 자체 시설 내 "클라우드-앳-커스터머" 배치를 요구한다.

오라클의 말을 액면 그대로 받아들인다면, 예상되는 클라우드 인프라 수익 성장의 상당 부분이 이미 그 수주잔고에 확정되어 있다. 부분적으로 장기 부채로 지금 데이터센터를 건설하는 것은 그 수주잔고를 현금으로 전환하는 한 가지 방법이다. 그런 관점에서 보면 증가하는 차입은 도박이라기보다는 사전 자금 조달에 가깝다.

보험료가 오르기 시작할 때

그러나 신용시장은 위험에 대한 대가를 청구하기 시작했다. 오라클의 5년 만기 신용부도스왑(CDS) 비용(사실상 부채에 대한 보험료)은 연간 약 1.25%로 상승했으며, 2025년 동안 두 배 이상 증가해 3년 최고치를 기록했다. 시장 애널리스트들에 따르면, 오라클이 AI 투자에 대한 보다 명확한 장기 자금 조달 계획을 제시하지 않으면 이러한 스프레드는 150~200bp까지 확대될 수 있다.

신용평가사들도 주목했다. 무디스와 S&P는 여전히 오라클을 투자등급으로 평가하지만 전망을 "부정적"으로 전환했으며, EBITDA 대비 레버리지가 약 4배이고 AI 자본적 지출이 정점에 달하면서 일정 기간 잉여현금흐름이 마이너스로 전환될 위험을 지적했다. 이는 AI 수요나 대형 계약에 문제가 생기면 이자 비용이 높아지고 자본 환원, 특히 자사주 매입 여력이 줄어든다는 것을 의미한다.

이를 관점에서 보면, ORCL의 상황은 재앙과는 거리가 멀다. 약 125bp의 스프레드는 여전히 확실한 투자등급이며, 아무도 오라클의 채권을 부실채권으로 취급하지 않는다. 변한 것은 투자자가 하는 베팅이다. 오라클은 지루한 현금창출 기업이었지만, 이제 그 채권은 AI 구축이 정말로 수익을 낼지에 대한 레버리지 베팅에 가깝다. 본질적으로 ORCL의 시장 활동과 관련된 위험이 증가하고 있다.

성공하면 보상, 실패하면 고통

주식 측면에서 투자자들은 열정을 헤지하기 시작했다. 주가는 여전히 전년 대비 및 연초 대비 상승세를 유지하고 있지만, 오라클이 대규모 RPO 급증 발표 후 기록한 52주 최고가 대비 현재 37% 하락했다. 한편 밸류에이션 측면에서 오라클은 과거 배수 대비 결코 저렴하지 않다. 주식은 선행 주가수익비율(P/E) 약 31배에 거래되고 있으며, 이는 AI 붐 이전에 거래되던 10~20배 범위를 훨씬 웃돈다.

이제 강세론은 오라클이 4,550억 달러 수주잔고(그리고 앞으로 더 많이)의 상당 부분을 고마진 클라우드 및 AI 수익으로 전환한다고 가정한다. 그 경우 오늘날의 배수는 사후적으로 거의 적정해 보일 것이다. 강세론자들은 오라클이 사실상 수요에 대한 다년간 가시성을 갖춘 AI 데이터센터 유틸리티로 변모하고 있다고 주장한다.

약세론도 마찬가지로 명확하다. 수주잔고는 오픈AI와 같은 소수의 대형 고객에 크게 집중되어 있으며, 이들 자체의 장기 재무 상황은 불확실하다. 또한 완전한 규모의 AI 워크로드 경제성은 아직 검증되지 않았다. 그리고 신용시장은 이미 오라클 채권 보유에 대해 더 높은 수익률을 요구하고 있다.

ORCL은 지금 매수하기 좋은 주식인가

오라클은 현재 월가에서 보통 매수 컨센서스 등급을 받고 있으며, 지난 3개월간 매수 25건, 보유 11건, 매도 단 1건을 기록했다. 또한 350.27달러의 평균 ORCL 주가 전망은 향후 12개월간 약 61%의 상승 여력을 시사한다. 이는 최근 회사의 대차대조표 건전성에 대한 우려에도 불구하고 나온 것이다.

오라클 실적 예의주시

수요일 실적 발표에서 오라클은 고레버리지 AI 스토리로 살아가는 것이 얼마나 편안한지에 대해 더 명확한 모습을 보여줄 것이다. 수주잔고는 컨퍼런스콜에서 강조할 만큼 충분히 크지만, 자금 조달 측면의 계산은 예전만큼 관대하지 않다. 특히 부채 수준이 이제 의미 있게 높아진 상황에서 말이다.

이번 수요일 가장 중요한 요소는 헤드라인 실적 달성 여부가 아니라, 경영진이 레버리지가 정점에 달할 것으로 예상하는 시점에 대해 얼마나 투명하게 밝히는지, 그리고 오늘날의 AI 주도 수요가 일시적이 아닌 지속 가능하다는 점에 대해 얼마나 확신에 차 있는지가 될 것이다.