나이키의 턴어라운드 스토리, 실적 발표 앞두고 시험대 오른다

나이키(NKE)의 실적 발표가 코앞으로 다가왔다. 이 글로벌 의류 기업은 12월 18일 장 마감 후 11월 분기 실적을 발표할 예정이다.

장기간의 운영 실수, 마진 압박, 성장 둔화를 겪은 후, 투자자들은 엘리엇 힐 최고경영자 체제로 전환한 나이키가 마침내 "바닥"을 찍었는지, 아니면 여전히 더 많은 인내가 필요한지 주목하고 있다.

다가오는 2분기 실적이 턴어라운드를 의미할 가능성은 매우 낮지만, 1분기에 암시된 안정화가 유지되고 있는지, 그리고 2026년으로 향하는 현실적인 경로가 무엇인지 명확히 하는 데 도움이 될 것이다. 전망을 둘러싼 불확실성이 여전히 남아 있는 만큼, 관망하는 것이 가장 합리적이며, 현재로서는 보유 의견을 유지한다.

나이키 2분기 실적 발표 전 주목할 점

현실적으로, 과장된 서사 없이 말하자면, 나이키의 회계연도 2분기는 과도기적 분기가 될 가능성이 높지만, 그 자체로 "좋은" 분기는 아닐 것이며, 확실히 턴어라운드도 아니다.

컨센서스와 최근 데이터는 매출이 예상을 약간 상회할 것으로 보고 있다. 1분기와 마찬가지로 약 122억 달러로, 전년 대비 약 1.2% 감소를 의미한다. 도매 부문이 다시 한번 매출의 안전판 역할을 할 것으로 보인다. 그러나 마진 측면에서는 긍정적 서프라이즈의 여지가 여전히 낮다. 경영진은 이미 관세로 인한 175bp를 포함해 매출총이익률이 300~375bp 추가 하락할 것으로 가이던스를 제시했기 때문에, 가장 가능성 높은 결과는 단순히 지속적인 압박의 확인일 것이다.

도매가 상황을 지탱하고 있다면, 디지털/직접 판매는 나이키의 아킬레스건으로 남아 있다. 나이키 디지털은 1분기에 전년 대비 12% 감소했으며, 경영진은 이미 나이키 직접 판매가 2026 회계연도에 성장하지 않을 것이라고 밝혔기 때문에, 2분기에 의미 있는 개선을 기대하기는 어렵다.

이는 재고가 이번 분기에 유일하게 진정으로 긍정적인 데이터 포인트가 될 가능성이 있음을 의미한다. 1분기 재고의 전년 대비 2% 감소는 과거 재고 과잉 기간에 비해 의미 있는 개선을 나타냈다. 이러한 개선은 지난 두 분기 동안의 재고 정상화와 함께 도매 성장과 연결되어 있다. 도매는 전 세계적으로 5%, 북미에서는 지난 분기 11% 성장했으며, 이는 더 나은 판매율과 빠른 재고 회전을 시사한다. 이 중 어느 것도 2분기에 추가 감소를 보장하지는 않지만, 재고 주도 반전의 위험을 의미 있게 줄여준다.

나이키, 사업 재건을 위해 매출 감소 감수

이미 제시된 기대치를 넘어, 지난 실적 발표에서 경영진의 어조는 한 가지를 분명히 했다. 나이키는 가격 결정력과 장기적인 브랜드 건전성, 특히 디지털 부문을 재건하기 위해 단기적인 고통을 감수할 의향이 있다는 것이다.

회사가 프로모션 일수를 줄이고, 유료 미디어를 축소하며, 디지털 사업을 정가 판매 채널로 재포지셔닝하려고 시도하면서 유기적 디지털 트래픽이 두 자릿수 감소했다. 이러한 트레이드오프는 이미 수치에서 나타나고 있다. 나이키 디지털은 1분기에 전년 대비 12% 감소했으며, 이는 나이키 직접 판매 전체의 5% 감소와 비교된다. 경영진은 이 전략을 "진전"으로 계속 설명하고 있다.

동시에 나이키는 직접 판매를 재설정하는 동안 도매와 북미를 안정화 기둥으로 명확히 의존해 왔다. 1분기에 북미 도매는 11% 성장한 반면, 지역 내 디지털은 전년 대비 10% 감소했다. 실제로 이는 프로모션 중심의 디지털 활동을 통해 자체 도매 파트너와 경쟁하는 것을 중단하고, 점진적으로 더 건강한 채널 믹스로 전환하려는 나이키의 노력을 반영한다.

그러나 중국은 매우 다른 타임라인에 있으며, 순환적이라기보다는 훨씬 더 구조적으로 보인다. 대중화권에서 매출은 1분기에 10% 감소했으며, 나이키 디지털은 전년 대비 27% 하락했고 EBIT는 25% 감소했다. 지역 내 재고는 전년 대비 11% 감소했는데, 이는 긍정적인 조치이지만, 경영진은 판매율이 개선되지 않으면 운영 모델이 여전히 비용이 많이 든다고 명확히 밝혔다. 다시 말해, 재고 정리는 도움이 되지만, 트래픽과 시즌 내 판매율의 회복 없이는 수익성이 빠르게 정상화되지 않을 것이다.

마지막으로, 판매관리비는 또 다른 중요한 신호를 제공한다. 판매관리비가 1분기에 전년 대비 1% 감소했지만, 나이키는 "수요 창출 투자 가속화"로 인해 2분기에 판매관리비가 높은 한 자릿수 성장할 것으로 가이던스를 제시했다. 이는 회사가 순수한 비용 억제에서 벗어나 수요를 재점화하기 위한 재투자로 이동하고 있음을 시사하지만, 회복 과정이 순조롭거나 선형적이지 않을 것이라는 점을 여전히 현실적으로 인식하고 있다.

밸류에이션과 과도기적 분기의 한계

현재 수준에서 나이키는 약 34.5배 주가수익비율로 거래되고 있으며, 이는 이미 안정화에 대한 상당한 낙관론을 반영하고 있지만, 진정한 실적 전환점의 증거는 여전히 거의 없다. 증권가 전망이 회계연도 2분기를 가이던스 상단 근처에서 나올 가능성이 있고 소폭 상회할 여지가 있다고 설정하더라도, 진짜 문제는 분기 자체가 아니라 그 이후에 무엇이 올지이다. 지속 가능한 매출 성장과 영업이익률 확대에 대한 더 명확한 가시성 없이는, 단기적인 재평가는 가능성이 낮아 보인다.

이러한 회의론은 펀더멘털에 근거하고 있다. 나이키는 현재 약 6.5%의 EBIT 마진으로 운영되고 있으며, 이는 역사적인 10% 이상 범위를 훨씬 밑돈다. 이 격차는 최근 주식에 대해 시장 수익률 등급을 재확인한 레이먼드 제임스를 포함한 여러 신중한 애널리스트들에 의해 강조되었다. 경영진은 장기적으로 두 자릿수 마진이 달성 가능하다고 계속 주장하지만, 명확한 타임라인이 없기 때문에 컨센서스가 암시하는 2027년 실적 기준 약 27배를 지불하는 것은 불편하게 느껴진다. 특히 업계 평균과 비교할 때 그렇다.

이러한 맥락에서, 오늘날 나이키의 밸류에이션은 더 이상 자유낙하 상태가 아닌 사업을 반영하지만, 일부 의구심은 여전히 남아 있으며, 아직 회복 모드에 진입하지도 않았다. 2분기 실적 상회는 주가의 바닥을 강화하는 데 도움이 될 수 있지만, 의미 있는 상승 여력은 지속 가능한 매출 성장의 훨씬 더 명확한 증거와 역사적 마진 수준으로 돌아가는 신뢰할 수 있는 경로를 필요로 할 것이다. 2분기가 그 방향을 가리킬 수 있다면, 일부 단기 상승 여력을 놓치더라도, 그것이 더 건설적인 장기 관점을 취할 순간이 될 것이다.

NKE는 매수, 보유, 매도인가

증권가는 나이키 주식에 대해 대체로 낙관적이다. 지난 3개월 동안 애널리스트들은 20개의 매수 등급과 9개의 보유 등급을 발행했으며, 매도 등급은 없었다. 이는 하락세의 최악이 이미 회사 뒤에 있을 수 있다는 견해를 강화한다. 평균 목표주가는 85.12달러로, 현재 주가 대비 약 25.5%의 상승 여력을 시사한다.

바닥은 형성되고 있지만, 증명은 여전히 중요

나이키의 회계연도 2분기가 컨센서스에 부합하거나 약간 상회한다면, 하락이 멈췄다는 생각을 강화할 가능성이 높지만, 회복이 명확히 시작되었다는 것은 아니다. 시장은 턴어라운드를 믿고 싶어 하지만, 전년 수준을 약간 밑도는 매출과 전년 대비 여전히 약 50% 낮은 실적을 보고하는 것만으로는 미래가 무엇을 담고 있는지 정의하는 데 거의 도움이 되지 않는다.

테제를 진정으로 형성하기 시작할 것은 2분기 이후에 따라오는 신호의 일관성이며, 이번 분기는 전환점이라기보다는 기준점으로 작용한다. 투자자들은 도매와 북미의 안정화가 지속 가능한 매출 성장으로 전환될 수 있다는 증거, 디지털 재설정이 더 나은 믹스와 개선된 가격 결정력으로 이어진다는 증거, 그리고 재고 규율이 어려운 관세 환경에서도 진정으로 마진 압박을 완화하기 시작하고 있다는 증거를 볼 필요가 있다.

이러한 맥락에서 보유 입장을 유지하는 것이 가장 합리적인 접근법이다. 핵심은 2분기가 초기 또는 불완전한 방식으로라도 그 방향을 가리킬 수 있는지, 그리고 오늘날의 안정화가 단순히 바닥을 나타내는지 아니면 더 지속 가능한 무언가의 시작을 나타내는지 확인하는 데 도움이 될 수 있는지 여부이다.