브로드컴 급락이 사이클당 한 번뿐인 기회인 이유

속담처럼 기회는 한 번만 찾아온다. 그리고 지금이 브로드컴(AVGO)의 순간인 것 같다. 이른바 해방의 날 조정 이후 4월부터 거의 180%에 달하는 대규모 랠리를 보인 후, 이 주식은 4분기 실적 발표를 앞두고 사상 최고치를 경신했다. 그러나 이후 벽에 부딪혔다. 보다 회의적인 투자자들이 이 상황을 하향 재평가의 기회로 본 것이다.

언뜻 보면 이러한 반응은 모순적으로 보인다. 브로드컴은 전 부문에서 예상을 상회하는 실적을 달성했고 기록적인 잔고를 보고했다. 이는 AI 인프라에 대한 대규모 투자가 계속되는 시점에 매출 가시성을 더욱 강화한 것이다. 그럼에도 불구하고 AI 자본지출 사이클에 대한 회의론 증가와 과도한 밸류에이션에 대한 우려가 단기적으로 펀더멘털을 압도했다.

단기적 잡음을 넘어서 보면?내 견해로는 이것이 브로드컴의 실리콘 및 AI 네트워킹 수요에 구조적 위험을 가리키는 것은 아니다. 적어도 아직은?이 주식에 대한 가속 페달에서 발을 뗄 이유가 없다. 이 시점의 밸류에이션 재조정에서 주식을 매수하려는 투자자들은 좋은 거래를 하고 있을 가능성이 높다. 이것이 내가 AVGO에 대해 매수 의견을 유지하는 이유다.

AI 네트워킹이 브로드컴 투자 논리의 핵심인 이유

브로드컴을 처음 접하는 사람들을 위해 설명하자면, 이 회사는 AI가 대규모로 작동하고 칩과 칩, 서버와 서버를 연결하는 데 필수적인 통신 실리콘과 스위치 및 라우터를 설계, 테스트, 제조한다. 브로드컴의 핵심 경쟁 우위는 고객 기반이다. 세계 최대 기술 기업들로, 이들은 AI 붐 한가운데서 투자 속도를 늦출 여유가 없다.

또한 브로드컴은 VMware가 주도하는 소프트웨어 인프라 사업을 운영하고 있으며, 이는 전체 매출의 약 42%를 차지하고 의미 있는 반복 현금 흐름을 제공한다.

그러나 오늘날 투자 논리의 핵심은 반도체 부문에 속한 AI 네트워킹에 있다. 회사는 4분기 실적에서 기록적인 730억 달러의 잔고를 보고했다. 이는 고객 수요가 여전히 매우 강력하다는 명백한 증거다. 중요한 것은 이 잔고가 한 번에 매출로 전환되지 않는다는 점이다. 진짜 질문은 얼마나 빨리 수익화될 것인가다.

보다 회의적인 투자자들은 이 잔고 중 400억 달러 미만이 2026년에 전환될 것으로 가정하는 것으로 보인다. 이는 2026 회계연도 총 매출 추정치가 약 961억 달러로, 반도체 부문의 비중으로 나누면 보고된 잔고를 훨씬 밑도는 수준에서 암시된다. 이러한 가정은 인도 속도에 대한 보수적인 견해를 반영하며, 반도체가 순환적이라는 전통적인 믿음과 AI 네트워킹의 구조적 성장을 과소평가한 데 뿌리를 두고 있다.

최고경영자 혹 탄은 장기 가이던스를 거의 제공하지 않지만, 730억 달러의 잔고가 향후 약 18개월에 걸쳐 인도될 것으로 예상된다고 밝혔으며, 그 기간 동안 잔고가 계속 증가할 수 있다고도 시사했다. 이러한 틀 아래에서 잔고 중 약 486억 달러가 이르면 2026년에 인도될 수 있다고 예상하는 것이 비현실적으로 보이지 않는다.

실적 발표 후 매도세는 큰 그림을 놓치고 있다

AVGO가 실적 발표 직전인 12월 10일 사상 최고치를 기록한 이후, 주가는 이미 시가총액의 약 22%를 조정했다.

회사가 2026년까지 잔고 중 500억 달러에 가까운 금액을 실제로 인도할 것인지에 대한 회의론 속에서, 반복적으로 제기되는 우려 중 하나는 고객 툴링 위험이다. 간단히 말해, 아마존(AMZN)과 구글(GOOGL) 같은 하이퍼스케일러들이 점점 더 자체 실리콘을 설계하고 결국 브로드컴을 배제할 것이라는 두려움이다.

아마존의 AWS는 그래비톤과 트레이니엄으로 가장 진보된 사례로 자주 언급된다. 트레이니엄은 특정 워크로드에서 구글의 TPU보다 성능이 뒤처지는 것으로 종종 평가되지만, 더 중요한 점은 AWS가 스위치와 인터커넥트를 포함한 네트워킹에서 브로드컴에 크게 의존하고 있다는 것이다. 이는 보다 수직 통합된 하이퍼스케일러조차도 브로드컴을 진정으로 대체하지 않으며, 단순히 관계를 집중시킬 뿐임을 시사한다.

같은 논리가 구글의 TPU에도 적용된다. TPU는 구글이 설계하고 TSMC(TSM)에서 생산하며, 미디어텍이 설계 파트너로 참여한다. 여기서 규모의 차이가 중요하다. 구글의 TPU 물량은 일반적으로 수십만 단위 범위로 이해되며, 폐쇄된 생태계 내에서 매우 특정한 워크로드를 처리한다. 반면 브로드컴은 맞춤형 실리콘과 네트워킹을 결합할 때 수백만 단위 규모로 운영되며, 여러 세대에 걸쳐 여러 고객에게 서비스를 제공한다. 그 규모는 또한 훨씬 가파른 학습 곡선으로 이어진다.

반도체에서 규모는 비용, 수율, 성능이 함께 작용한 결과라는 점도 강조할 가치가 있다. 규모가 부족한 기업은 웨이퍼당 더 많은 비용을 지불하고, 낮은 수율을 달성하며, 더 느리게 반복하는 경향이 있다. 이는 극복하기 어려운 구조적 불리함이다.

밸류에이션 재조정이지 수요 재조정이 아니다

시장의 우려를 종합하면, 브로드컴의 급격한 실적 발표 후 조정은 두 가지 주요 요인의 합류로 설명될 수 있다고 본다.

첫째는 AI 과대광고 사이클에 대해 더 회의적으로 변한 시장으로, 자본지출이 예상보다 빨리 정점을 찍고 감소할 수 있다는 두려움이 커지고 있다.

그러나 그러한 해석은 확실한 데이터보다는 심리 변화에 의해 더 많이 주도되는 것으로 보인다. 생산 체인의 신호?특히 TSMC로부터?는 확정 주문, 증가된 웨이퍼 시그널링(사전 물량 약정), 진행 중인 생산능력 계획을 포함하며, 모두 둔화보다는 실제 계약된 수요를 가리킨다.

두 번째 요인은 과도한 밸류에이션에 대한 회의론이며, 특히 엔비디아 같은 다른 AI 선도 기업과 비교할 때 그렇다. 실적 발표 전 정점에서 AVGO는 선행 주가수익비율 57.2배에 거래되었으며, 당시 엔비디아의 선행 배수 36.5배를 훨씬 웃돌았다. 그러나 최근 조정 이후 AVGO의 선행 배수는 32.3배로 하락했으며, 사실상 연초에 보였던 수준으로 재조정되었다.

현재 밸류에이션을 잔고 상승 가능성 및 AI 네트워킹의 매우 강력한 성장에 의해 주도되는 수익 증가 가능성과 함께 살펴보면, 남아 있는 밸류에이션 프리미엄은 대부분 인식된 수요 위험을 반영한다고 주장할 수 있다. 브로드컴에서 수요 문제의 증거는 거의 보이지 않으며, 특히 회사의 기록적인 잔고와 개선된 매출 가시성을 고려할 때 그렇다. 사실 이 시점에서 엔비디아보다 브로드컴에 더 큰 수요 위험을 할당하는 것이 더 합리적일 수 있다. 특히 엔비디아가 자본지출이 덜 예측 가능한 기업 및 네오클라우드 고객에 대한 노출이 증가하고 있다는 점을 고려하면 말이다.

AVGO는 매수인가

AVGO에 대한 컨센서스는 확실히 낙관적이다. 최근 몇 달간 발표된 29개의 애널리스트 의견 중 27개가 매수이고, 2개만 보유다. 4분기 실적 발표 후 하락 이후 여러 애널리스트가 목표주가를 상향 조정했으며, 평균 목표주가는 461.93달러로, 현재 수준에서 약 41.7%의 상승 여력을 시사한다.

잡음 속에서 신호 찾기

요컨대, 브로드컴 주가의 최근 조정은 회사 펀더멘털의 악화라기보다는 배수 압축과 심리의 완만한 변화 사례로 본다. 이는 가치 지향 투자자들이 하락 시 매수할 때 찾는 바로 그런 설정이다. 기록적인 잔고, 강력한 매출 가시성, AI 네트워킹의 견고한 성장은 내 견해로는 기본 스토리를 계속 뒷받침한다. 시간이 지나면서 시장이 잔고 전환을 더 잘 반영하고 수익을 상향 조정할 것으로 예상하며, 이는 궁극적으로 주가가 다시 한번 더 높은 배수로 거래될 수 있게 할 것이다. 전반적으로 AVGO는 매수 의견을 유지한다.