퍼스트 솔라의 강력한 랠리가 2026년까지 이어질 수 있는 이유

미국 태양광 기술 선도기업 퍼스트 솔라(FSLR)는 트럼프 행정부의 동남아시아산 태양광 수입품에 대한 관세 부과로 상당한 혜택을 받았으며, 이는 지난 7월 이후 시가총액이 74% 증가한 것으로 입증된다. 이러한 주가 상승세는 더욱 지속될 것으로 보이는데, 재생에너지 수요 급증, 저가 수입품에 대한 규제 보호, 강력한 국내 제조 기반 등 여러 호재에 힘입어 회사가 성장할 수 있는 유리한 위치에 있기 때문이다. 이는 트럼프 행정부가 제조업 일자리의 국내 복귀를 추진하고 있는 시점과 맞물린다.

강력한 실적 성장이 향후 몇 년간 밸류에이션 배수의 추가 확대로 이어질 것으로 믿기 때문에, 퍼스트 솔라의 전망에 대해 낙관적 입장을 취한다.

경쟁사에 대한 관세가 퍼스트 솔라의 성장 잠재력 강화

퍼스트 솔라에 대한 낙관적 전망의 핵심 동인 중 하나는 트럼프 행정부의 동남아시아산 태양광 수입품 관세로부터 혜택을 받을 수 있는 강력한 위치에 있다는 점이다. 상호 관세는 인도 50%, 베트남 20%(우회 수입품에 대한 40% 추가 부과), 말레이시아 19%로 설정되어 있으며, 중국 제조업체들이 미국 무역 규제를 우회하기 위해 제3국을 통해 태양광 부품을 우회 수출해온 오랜 관행을 억제하기 위해 고안되었다. 저가 중국산 수입품에 대한 이전 관세는 바로 이러한 이유로 목표를 완전히 달성하지 못했다. 이러한 허점을 차단함으로써 새로운 조치는 중국산 수입품에 대한 퍼스트 솔라의 경쟁력을 크게 개선한다.

또한 퍼스트 솔라는 6월 9일 발효된 동남아시아 국가들의 태양광 제품을 대상으로 한 반덤핑 및 상계관세로부터 직접적인 혜택을 받는다. 이 규정에 따라 캄보디아, 말레이시아, 태국, 베트남산 태양광 제품은 각각 3,403%, 799%, 542%, 168%의 관세율을 적용받는다. 이러한 관세는 저가 해외 공급을 더욱 제한하고 회사의 국내 우위를 강화한다.

경쟁력 개선을 넘어, 관세는 퍼스트 솔라에 장기적으로 의미 있는 가격 결정력을 창출하며 잠재적인 마진 확대 가능성을 제공한다. 3분기 실적 발표에서 경영진은 현재 수주 잔고가 와트당 약 30.5센트로 책정되어 있으며, 새로운 관세 체제 하에서 향후 계약은 와트당 최대 36.5센트로 책정될 수 있다고 언급했다. 이는 평균 판매 가격이 약 20% 상승하는 것을 의미한다. 제조 비용이 대체로 고정되어 있는 상황에서, 이러한 평균 판매 가격 상승은 상당한 추가 매출로 전환되어야 하며, 향후 몇 년간 수익성이 크게 개선될 것으로 예상된다.

AI로 인한 에너지 수요 급증 전망

퍼스트 솔라에 대한 낙관적 전망은 재생에너지 수요 가속화로 더욱 강화되는데, 이는 회사가 이미 유리한 관세 역학으로부터 혜택을 받고 있는 시기와 맞물린다. 2024년 전 세계 데이터센터는 약 415TWh의 전력을 소비했다.

국제에너지기구에 따르면, 이 수치는 2030년까지 1,050TWh로 두 배 이상 증가할 것으로 예상되며, 이는 일본의 연간 총 전력 소비량과 거의 맞먹는 수준이다. 2024년 전 세계 데이터센터 전력 사용량의 거의 절반이 미국에서 발생했으며, 대형 기술 기업과 초대형 데이터센터가 집중되어 있는 미국의 특성상 이러한 비중은 2030년까지 지속될 가능성이 높다.

이러한 배경에서 퍼스트 솔라의 수주 수치는 앞으로의 기회 규모를 잘 보여준다. 3분기 기준으로 회사는 총 79.2GW의 수주 기회를 보고했으며, 이는 23.5GW의 제조 능력과 비교된다. 잠재 수요가 현재 공급 능력을 3배 이상 초과하는 상황에서, 퍼스트 솔라는 2020년대 말까지 강력한 매출 성장을 달성할 수 있는 유리한 위치에 있다. 더욱이 전력 공급의 지속적인 부족은 회사의 가격 결정력을 더욱 강화하여 시간이 지남에 따라 마진에 추가적인 호재를 제공할 것이다.

퍼스트 솔라의 재무 건전성이 지속적인 투자 기반 마련

퍼스트 솔라의 탄탄한 유동성 포지션은 특히 회사가 증가하는 전력 수요를 충족하기 위해 자본 투자를 확대하는 상황에서 장기 성장 전망에 대한 확신을 더욱 강화한다. 주요 사업 중 하나는 3.7GW 제조 시설 건설로, 약 3억 3천만 달러의 비용이 예상되며 2026년 4분기부터 생산이 시작될 것으로 예상된다. 향후 몇 년간 자본 집약적 지출이 높은 수준을 유지할 가능성이 있지만, 퍼스트 솔라는 이러한 투자의 대부분을 내부적으로 조달할 수 있는 독특한 위치에 있다.

회사의 강력한 유동성에 주요하게 기여하는 요인은 모듈 인도 훨씬 이전에 고객 예치금을 수령할 수 있는 능력이다. 3분기 기준으로 고객 선수금은 22억 달러의 이연 매출과 6억 6천만 달러의 장기 이연 매출을 포함하여 총 30억 달러에 달했다. 이러한 선수금은 강력한 운전자본 원천을 제공하여, 퍼스트 솔라가 외부 자금 조달에 크게 의존하지 않고도 자금 격차를 효율적으로 메울 수 있게 한다.

유동성은 Section 45X에 따른 세액공제 현금화를 통해 더욱 강화된다. 6월과 7월에만 퍼스트 솔라는 약 6억 7천만 달러에 달하는 세액공제를 이전했다. 선도적인 국내 재생에너지 제조업체로서, 회사는 이러한 세액공제를 의미 있는 성장 자본 원천으로 계속 활용할 수 있는 유리한 위치에 있다.

3분기 말 기준으로 퍼스트 솔라는 약 20억 달러의 현금 및 현금성 자산을 보유하고 있으며, 회전 신용 한도를 통해 추가로 10억 달러에 접근할 수 있다. 연간 자본 지출이 10억 달러 미만으로 유지될 것으로 예상되고 2025년 첫 9개월 동안 영업 현금 흐름이 8억 1천 5백만 달러에 달하는 상황에서, 회사는 희석적 자본 조달의 필요성을 최소화하면서 확장 계획을 자금 조달할 수 있는 충분한 능력을 갖춘 것으로 보인다.

퍼스트 솔라는 매수인가

23명의 증권가 애널리스트 평가를 기반으로, 퍼스트 솔라의 평균 목표주가는 275.31달러로, 현재 시장 가격 대비 단 2%의 상승 여력을 시사한다.

애널리스트 평가는 현 시점에서 제한적인 상승 여력을 가리키고 있지만(주로 6월 이후 퍼스트 솔라의 강력한 주가 상승 때문), 관세 혜택이 정량화될 수 있는 시점(향후 몇 분기)에 긍정적인 애널리스트 전망 수정이 이루어질 가능성이 높다고 본다. 선행 주가수익비율 18.6배에서 회사의 밸류에이션은 여전히 합리적 수준을 유지하고 있어, 회사를 심각한 고평가 영역으로 밀어넣지 않으면서도 주가 성장을 위한 충분한 여지를 남겨두고 있다.

퍼스트 솔라의 정책적 호재와 경쟁 우위

퍼스트 솔라는 명백히 미국 정책 모멘텀의 유리한 편에 서 있다. 중국과 동남아시아산 태양광 부품에 대한 수입 관세는 국내 생산업체에 실질적으로 유리한 방식으로 경쟁 구도를 재편하고 있으며, 퍼스트 솔라를 재생에너지 비용 곡선의 하단에 위치시키고 있다. 시간이 지남에 따라 이러한 무역 조치는 회사의 시장 점유율을 강화할 뿐만 아니라 가격 결정력도 향상시킬 것이다.

강력한 유동성 프로필과 결합하여, 퍼스트 솔라는 미국 재생에너지 부문을 이끄는 강력한 구조적 호재를 활용할 수 있는 매우 유리한 위치에 있다. 정책 지원, 수요 성장, 자본 가용성이 수렴함에 따라, 회사는 이러한 이점을 지속 가능한 장기 성장으로 전환할 준비가 되어 있는 것으로 보인다.