H.B. 풀러, 2026년 실적 전환에서 마진에 의존

H.B. 풀러 컴퍼니(FUL)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

H.B. 풀러, 2026년 강화된 마진 확보 위해 단기 성장 희생

H.B. 풀러의 최근 실적 발표는 자신감 있으면서도 신중한 어조로 진행됐다. 경영진은 매출 성장보다 수익성과 구조적 개선에 명확히 초점을 맞추고 있다고 강조했다. 이번 분기는 마진 확대, 비용 절감, 성공적인 인수합병에 힘입어 조정 주당순이익과 EBITDA가 급증했다. 동시에 경영진은 부진한 물량, 건설 및 포장재 시장 침체, 매출에 부담을 줄 태양광 사업의 의도적 축소에 대해 솔직하게 언급했다. 전반적으로 회사는 2026년을 향해 더 높은 마진과 회복력 있는 수익 기반을 구축하기 위해 의식적으로 일부 단기 성장을 희생하고 있다.

주당순이익 및 수익성 확대

H.B. 풀러의 4분기 실적은 수익 개선이라는 핵심 메시지를 뒷받침했다. 조정 주당순이익은 전년 대비 39% 증가한 1.28달러를 기록했고, 조정 EBITDA는 약 15% 상승한 1억7000만 달러를 달성했다. 마진 실적은 특히 강력했다. 조정 EBITDA 마진은 290bp 상승한 19%를 기록했고, 매출총이익률도 290bp 개선된 32.5%를 나타냈다. 이러한 성과는 매출 증가보다는 가격 규율 강화, 원자재 비용 절감, 구조적 비용 절감을 반영한 것으로, 단순 물량보다 수익의 질에 점점 더 집중하는 사업 방향을 보여준다.

엔지니어링 접착제 및 HHC 부문의 강력한 마진 실적

회사의 마진 성과는 엔지니어링 접착제(EA)와 H.B. 풀러 소비재(HHC) 부문의 뛰어난 실적이 주도했다. EA는 조정 EBITDA가 전년 대비 17% 증가했으며, 마진은 260bp 확대된 23.5%를 기록했다. EA의 유기적 매출은 4분기에 2.2% 증가했지만, 축소 중인 태양광 사업을 제외하면 약 7% 증가해 기본 포트폴리오의 강점을 부각시켰다. HHC는 EBITDA가 거의 30% 급증했으며, 가격 인상, 원자재 절감, 최근 인수 기여 덕분에 마진이 380bp 개선된 17.5%를 달성했다. 이들 부문은 회사가 낮은 마진이나 변동성이 큰 사업에서 벗어나면서 수익성의 주요 엔진으로 부상하고 있다.

인수합병 실행 및 가치 창출 기여

경영진은 인수합병 전략이 성과를 내고 있다고 강조했다. 2023~2024년에 완료된 8건의 거래는 2025년에 7300만 달러의 EBITDA를 창출했는데, 이는 인수 전 4100만 달러에서 증가한 것으로 시너지 반영 후 매입가격 배수가 약 6.7배에 달해 업계 기준으로 매력적인 결과다. 주요 인수 대상인 GEM/메디필은 인수 전 2024년 대비 매출이 약 15%, EBITDA가 약 30% 증가해 강력한 통합과 시너지 효과를 보여줬다. 회사는 또한 패스너 코팅 분야에서 소규모 볼트온 인수(1700만 달러 지출)를 실행했으며, 이는 2026년에 약 300만 달러의 EBITDA를 창출할 것으로 예상된다. 경영진은 인수합병 파이프라인이 여전히 견고하지만 규율과 레버리지를 고려해 추진할 것이라고 재확인했다.

가격, 원자재 및 퀀텀 리프 비용 절감

마진 확대의 핵심 동력은 가격 인상, 투입 비용 절감, 내부 효율성 이니셔티브의 강력한 조합이었다. 2025년 H.B. 풀러는 가격 및 원자재에서 약 3000만 달러의 이익을 실현했으며, 이월 효과와 추가 조치로 2026년에 약 3500만 달러를 더 창출할 것으로 예상한다. 광범위한 제조 및 창고 통합 노력인 프로젝트 퀀텀 리프는 구조적 비용 절감을 주도하고 있다. 회사는 2026년에 약 1000만 달러의 추가 퀀텀 리프 절감을 기대하며, 더 효율적인 공장, 간소화된 재고, 낮은 유지보수 자본 요구사항으로 인한 장기적 이익도 예상한다. 이러한 조치는 경영진이 완만한 매출 환경에서도 지속적인 마진 개선에 자신감을 갖게 한다.

현금흐름 및 재무구조 개선

투자 집약적인 전환 프로그램에도 불구하고 H.B. 풀러는 현금 창출과 레버리지에서 진전을 보이고 있다. 4분기 영업활동 현금흐름은 전년 대비 25% 증가한 1억700만 달러를 기록했다. 조정 EBITDA 대비 순부채 비율은 분기 대비 개선되어 3.1배를 기록하며 회사의 목표 범위인 2.5~3.0배에 근접했다. 회사는 또한 2025 회계연도에 약 100만 주를 자사주 매입하며 주주에게 자본을 환원했고, 이는 주당순이익 성장을 뒷받침했다. 2026년 경영진은 영업활동 현금흐름을 2억7500만~3억 달러로 전망하지만, 전환 관련 지출과 계절적 요인이 정상화되면서 현금 창출이 하반기에 집중될 것이라고 언급했다.

지역별 및 제품별 성과가 선별적 성장 영역 시사

전반적인 물량이 압박을 받고 있지만, 경영진은 향후 성장을 뒷받침할 수 있는 강세 영역을 지적했다. 아시아태평양 유기적 매출은 4분기에 3% 성장했으며, 태양광을 제외하면 아시아태평양은 약 10% 증가해 지역 내 견고한 수요를 반영했다. 특히 중국은 명확한 회복 조짐을 보이는 "새싹"으로 묘사됐다. 회사는 LNG 및 데이터센터 프로젝트에서 수주를 확보했는데, 이는 일반적으로 높은 마진과 장기 지속 사업을 지원하는 중요한 고사양 시장이다. 주력 유리 제품인 4SG는 주택 착공이 6% 감소했음에도 2025년에 18% 성장을 달성해 주요 특수 제품 라인에서 지속적인 점유율 확대와 회복력을 보여줬다.

기업 인정 및 문화를 전략적 자산으로

재무 실적 외에도 H.B. 풀러는 기업 문화와 외부 인정을 경쟁 우위로 강조했다. 뉴스위크는 회사를 2026년 미국에서 가장 존경받는 직장 중 하나로 선정했고, 포브스는 엔지니어를 위한 미국 최고의 고용주 중 하나로 인정했다. 이러한 영예가 직접적으로 수치에 반영되지는 않지만, 회사가 고급 기술 인재를 유치하고 유지할 수 있다는 경영진의 주장을 뒷받침한다. 이는 혁신 추진, 복잡한 통합 실행, 특수 접착제 분야에서 차별화된 솔루션 유지에 중요한 요소다.

매출 압박 및 물량 약세

강력한 마진 성과에 대한 주요 상쇄 요인은 약한 매출 모멘텀이다. 4분기 연결 순매출은 전년 대비 3.1% 감소했으며, 유기적 매출은 1.3% 하락했다. 물량은 2.5% 감소했고, 가격 인상으로 1.2%의 이익이 부분적으로 상쇄됐다. 매각된 바닥재 사업을 고려한 후에도 순매출은 약 1% 증가에 그쳤다. 경영진은 이를 절충안으로 설명했다. 부진한 수요 환경에서 낮은 수익성으로 물량을 추구하기보다 가격과 마진을 보호한다는 것이다. 투자자들에게 이는 수익 품질이 개선되더라도 단기 성장 프로필이 억제된다는 것을 의미한다.

BAS 부문 부진

회사의 BAS 부문은 이번 분기 약점이었다. BAS 유기적 매출은 전년 대비 4.8% 감소했고, 부문 EBITDA는 약 7% 하락했다. BAS의 핵심 노출 영역인 건설 관련 최종 시장은 여전히 침체됐으며, 부문은 또한 강력했던 2024년 4분기와의 어려운 비교에 직면했다. 수요 부진과 어려운 비교 기준의 조합이 연결 실적에 부담을 줬다. 경영진은 BAS의 구조적 문제는 지적하지 않았지만, 부문이 성장에 의미 있게 기여하기 전에 더 광범위한 건설 회복이 필요할 수 있다고 인정했다.

포장재 및 HHC 물량 부진

그 외 강력한 HHC 부문 내에서도 물량 부진이 뚜렷했다. HHC의 유기적 매출은 4분기에 1.8% 감소했으며, 특히 북미에서 포장재 및 소비재 고객과의 낮은 물량이 원인이었다. 경쟁 심화와 가격 부담 압력이 수요를 억눌렀고, 고객과 최종 소비자는 여전히 신중한 태도를 유지하고 있다. HHC가 여전히 EBITDA를 거의 30% 증가시키고 마진을 380bp 확대한 것은 현재 수익 성과의 대부분이 물량 성장보다는 믹스, 가격, 비용 조치에서 나오고 있음을 강조한다.

태양광 사업 축소가 단기 역풍 조성

회사는 태양광 시장에 대한 노출을 의도적으로 축소하고 있다. 태양광 사업은 2025년에 약 8000만 달러의 매출을 창출했지만 2026년에는 5000만 달러에 가까울 것으로 예상된다. 이 암묵적인 3000만 달러 매출 역풍은 경영진이 위험 조정 기준으로 덜 매력적이라고 명백히 보는 사업에서 전략적으로 철수하는 일환이다. 이는 단기적으로 보고된 성장에 부담을 주겠지만, H.B. 풀러는 이 조치를 포트폴리오 업그레이드로 포지셔닝하며, 자본과 경영진의 관심을 더 높은 수익률과 안정적인 특수 시장으로 재배치할 수 있게 한다.

전환으로 인한 운전자본 및 잉여현금흐름 압박

회사의 공격적인 전환 의제의 단점은 단기 운전자본 및 잉여현금흐름 압박이다. 순운전자본은 연간 순매출의 15.8%로 증가해 전년 대비 130bp 상승했으며, 잉여현금흐름 전환율은 여전히 억제돼 있다. 프로젝트 퀀텀 리프와 진행 중인 SAP 구현은 더 높은 재고 수준과 증가된 자본지출을 요구하고 있다. 2026년 자본의 약 5000만 달러가 퀀텀 리프에만 투입될 예정이다. 경영진은 이러한 프로젝트가 장기적으로 구조적으로 낮은 비용과 더 나은 자산 효율성으로 보상받을 것이지만, 운전자본이 2026~2027년까지 목표를 초과할 가능성이 있다고 경고했다.

매각된 바닥재 사업 관련 법적 충당금

이번 분기의 주목할 만한 항목 중 하나는 H.B. 풀러가 더 이상 소유하지 않는 사업과 관련된 법적 사안이었다. 회사는 매각된 바닥재 사업과 관련된 제조물 책임 청구에 대해 세전 3500만 달러(세후 약 2500만 달러)의 충당금을 기록했다. 이 비용은 현재 기간에 비현금이며 경영진은 보험이 상당 부분을 커버할 것으로 예상하지만, 손익계산서에 추가 변동성을 도입하며 매각 후에도 레거시 노출이 여전히 놀라움을 줄 수 있음을 상기시킨다.

레버리지 및 이자비용 여전히 주시 항목

레버리지가 개선되고 있지만 여전히 경영진의 선호 범위 상단에 있다. 조정 EBITDA 대비 순부채는 3.1배로 목표 범위인 2.5~3.0배를 약간 상회한다. 2026년 H.B. 풀러는 순이자비용을 약 1억2000만 달러, 감가상각비를 약 1억8500만 달러로 예상한다. 이는 이자와 비현금 비용이 계속해서 현금흐름과 보고 수익에 의미 있는 청구권이 될 것임을 의미한다. 경영진은 레버리지가 허용하는 대로 인수합병 속도가 "정상화"될 것이라고 밝혀 디레버리징이 여전히 적극적인 자본 배분 우선순위임을 시사했다.

단기 계절성 및 2026년 1분기 타이밍 효과

투자자들은 경영진이 수요 펀더멘털보다는 타이밍의 영향을 받을 것이라고 말하는 2026년 1분기의 부진을 넘어서 봐야 할 것이다. 1분기 매출은 전년 대비 낮은 한 자릿수 감소가 예상되며, 조정 EBITDA는 1억1000만~1억2000만 달러로 전망된다. 중국 설날의 늦은 시기가 약 1500만~2000만 달러의 매출과 600만~800만 달러의 EBITDA를 1분기에서 2분기로 이동시키고 있다. 경영진은 이를 일시적인 달력 문제로 설명했으며 기본 수요 악화의 신호가 아니라고 했지만, 회계연도 초반에 보고된 성장을 압축할 가능성이 있다.

2026년 가이던스 및 전망

앞으로 H.B. 풀러의 2026년 가이던스는 "물량보다 마진" 입장을 강화한다. 회사는 연간 순매출이 보합에서 최대 2% 증가할 것으로 예상하며, 유기적 매출은 대략 보합이고 환율에서 약간의 순풍이 있을 것으로 본다. 조정 EBITDA는 6억3000만~6억6000만 달러로 예상되며, 회사를 EBITDA 마진 20% 이상이라는 장기 목표에 더 가깝게 만든다. 조정 주당순이익은 4.35~4.70달러로 전망되며, 핵심 세율 26~27%, 순이자 약 1억2000만 달러, 희석 주식수 5500만~5600만 주가 뒷받침한다. 영업활동 현금흐름은 2억7500만~3억 달러로 예상되며 자본지출은 약 1억6000만 달러로, 이 중 약 5000만 달러가 프로젝트 퀀텀 리프에 투입될 예정이다. 가이던스는 순 가격/원자재 이익 약 3500만 달러, 가격 인상 약 0.5~1%, 퀀텀 리프 추가 절감 약 1000만 달러를 가정하며, 임금 인플레이션과 높은 변동 보상으로 상쇄된다. 레버리지는 2025년 말 3.1배를 기록했으며, 경영진은 재무구조 여력이 개선되면서 인수합병이 규율 있는 속도로 계속될 것으로 예상한다.

H.B. 풀러의 실적 발표는 의도적인 전환 중인 회사의 모습을 그렸다. 매출 목표는 억제됐지만, 더 높은 마진, 더 강한 수익, 더 집중된 포트폴리오로 가는 명확한 경로가 있다. 투자자들은 부진한 물량, 건설 및 포장재 최종 시장 약세, 전환 프로젝트 및 계절성으로 인한 단기 현금 부담을 감내해야 할 것이다. 그 대가로 가치 창출적인 인수합병, 규율 있는 가격 책정, 구조적 비용 효율성에 점점 더 기반을 둔 사업을 얻게 된다. 경영진이 2026년 로드맵을 이행한다면, H.B. 풀러는 강력한 매출 회복 없이도 더 강한 수익 프로필과 더 매력적인 밸류에이션 기반을 갖추고 등장할 수 있다.