울트라테크 시멘트 실적 발표... 확장 모멘텀 강조

울트라테크 시멘트(IN:ULTRACEMCO)가 3분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

울트라테크 시멘트, 강력한 3분기 실적과 확장 전략으로 자신감 표명

울트라테크 시멘트의 최근 실적 발표는 전반적으로 긍정적인 분위기 속에서 진행됐다. 경영진은 예상을 상회하는 판매량과 마진을 기록한 강력한 3분기 실적을 강조하며 4분기에는 더욱 개선될 것이라는 자신감을 드러냈다. 초반 가격 약세, 투입 비용 상승, 업계 전반의 생산능력 증설 등 역풍을 인정하면서도, 경영진은 인프라 주도의 견고한 수요 환경, 주목할 만한 운영 효율성 개선, 규율 있는 재무구조, 최근 인수 통합의 꾸준한 진전을 강조했다. 전반적으로 경영진은 운영 및 수요 측면의 호재가 부상하는 리스크를 충분히 상쇄한다고 전달했다.

견고한 판매량과 마진 초과 달성

울트라테크의 2026회계연도 3분기 실적은 판매량과 EBITDA 마진이 예상을 상회하면서 경영진과 애널리스트 모두로부터 반복적인 호평을 받았다. 운영 레버리지 효과와 엄격한 비용 통제로 톤당 EBITDA 수준이 높아졌으며, 4분기는 3분기보다 "훨씬 나을 것"이라고 밝혔다. 이러한 자신감은 지속적인 판매량 모멘텀, 효율성 개선, 비용 인플레이션을 점진적으로 전가할 수 있는 능력에 기반한다. 주식 투자자들에게 두 자릿수 EBITDA 성장과 추가 마진 개선에 대한 경영진의 확신은 단기 실적 가시성 측면에서 핵심 긍정 요인이다.

인도 전역의 강력한 인프라 주도 수요

경영진은 도로, 지하철, 항만, 철도, 저가 주택 등 광범위한 인프라 프로젝트에 힘입은 인도 전역의 시멘트 수요에 대해 건설적인 그림을 제시했다. 울트라테크는 3분기 업계 수요 성장률을 약 9~10%로, 첫 9개월 동안은 약 6.5~7%로 추정하며, 4분기까지 견고한 수요가 지속될 것으로 예상한다. 인도 전역에 걸친 회사의 입지는 지역별 성장을 포착할 수 있는 위치에 있으며, 가격이 단기 사이클을 거치더라도 기저 시멘트 소비는 건전하다는 서사를 강화한다.

성장 포착을 위한 대규모 생산능력 확장

울트라테크는 수요 지속성에 대한 높은 확신을 보이며 다년간의 생산능력 확장을 추진하고 있다. 약 800만~900만 톤의 신규 생산능력이 이번 분기(4분기)에 가동될 예정이며, 2027회계연도에는 약 1,200만 톤이 추가되고, 단계적 2,200만 톤 확장 계획의 일환으로 2028회계연도에 나머지가 추가될 예정이다. 경영진은 가능한 경우 가동 시기를 앞당길 의향도 밝혔다. 약 700만 톤 규모의 신규 클링커 라인 2개를 포함한 이번 확장은 울트라테크의 시장 지배력 강화 전략을 보여주지만, 수요가 기대에 못 미칠 경우 가격 압박을 초래할 수 있는 단기 업계 공급 증가에도 기여한다.

부채 감축과 신중한 자금 조달 전략

공격적인 자본지출 계획에도 불구하고 울트라테크는 상대적으로 보수적인 재무구조를 유지하고 있다. 분기 말 연결 기준 순부채 대비 EBITDA 비율은 1.08배였으며, 경영진은 이를 약 1.0배로 낮춘 후 회계연도 말까지 0.8~0.9배로 낮출 계획을 재확인했다. 확장은 주로 내부 유보금으로 조달되며, 대규모 신규 차입보다는 목표 자산 현금화로 보완된다. 자본지출 상승 사이클에서 레버리지를 우려하는 투자자들에게, 현금 창출과 선별적 비핵심 자산 매각을 통한 성장 자금 조달 집중은 핵심 안심 요소다.

비용 절감을 견인하는 운영 효율성 개선

울트라테크는 마진을 직접 뒷받침하는 주요 운영 지표에서 실질적인 개선을 보고했다. 운송 거리는 기준 목표 375km 대비 363km로 감소해 물류 최적화가 개선됐으며, 클링커 대비 시멘트 비율은 이전 목표 1.54를 상회하는 1.49로 개선됐다. 재생에너지 사용 증가와 결합된 이러한 조치들은 올해 톤당 100루피 이상의 효율성 절감을 달성할 것으로 예상되며, 이는 작년 톤당 86루피에서 증가한 수치다. 경영진의 장기 목표는 톤당 300~350루피의 구조적 절감을 달성하는 것이며, 실현될 경우 순환적 비용 및 가격 변동에 대한 사업 완충력을 크게 높일 것이다.

케소람과 인디아 시멘트 인수 및 통합 진전

실적 발표에서는 특히 케소람과 인디아 시멘트의 울트라테크 생태계 통합에서 꾸준한 진전을 강조했다. 브랜드 전환이 진행 중이며, 2025년 12월 기준 케소람의 전환율은 약 69%, 인디아 시멘트는 약 58%에 달했고 추가 개선이 예상된다. 자본지출 측면에서 울트라테크는 케소람에 약정된 382억 루피 중 약 263억 루피를, 인디아 시멘트에 약정된 601억 루피 중 144억 루피를 통합 및 비용 개선 조치에 지출했다. 이들 자산은 현재 낮은 톤당 EBITDA 수준에서 운영되고 있지만, 경영진은 향후 몇 년간 상당한 개선을 목표로 하고 있어 미래 가치 창출의 중요한 레버가 될 것이다.

소매, 레미콘 확장 및 신규 수요 부문

울트라테크는 인도 전역의 소매 입지와 현재 약 163개 도시에 걸친 레미콘(RMC) 네트워크의 급속한 확장의 전략적 중요성을 강조했다. 레미콘은 현재 판매량의 약 3%를 차지하지만, 데이터센터, 재생에너지 프로젝트, GCC 등 일부 해외 시장의 기관 수요에 힘입어 성장하고 있으며, 이들은 모두 시멘트 집약적이고 높은 마진을 제공하는 경향이 있다. 전통적인 주택 및 인프라를 넘어선 이러한 다각화된 수요 기반은 부가가치 제품을 통한 고객 충성도를 높이면서 회사의 판매량과 마진 믹스를 강화한다.

가격 회복 및 실현가 개선 초기 신호

가격 약세 기간 이후 울트라테크는 3분기 이후 초기 단계이지만 광범위한 실현가 개선을 보고했다. 경영진은 1월 수요 강화에 따라 "순수" 시멘트 실현가가 톤당 약 3~4루피 상승했으며, 지역 전반에 걸쳐 전체 가격이 톤당 약 6~8루피 인상됐다고 밝혔다. 절대적 규모는 작지만 이러한 추세는 3분기 하락세에서 반전을 나타내며, 투입 비용 인플레이션의 최소 일부를 고객에게 전가해 마진을 보호하려는 회사의 의도를 뒷받침한다.

초반 가격 약세 및 유통 채널 변동성

회사는 특히 GST 변경 이후 연초에 경험한 가격 압박에 대해 솔직했다. 3분기에는 전분기 대비 약 3%의 가격 하락이 있었으며, 온트레이드(소매) 가격이 비트레이드보다 더 급격히 조정되면서 채널 수준의 변동성이 부각됐다. 특히 9월 말부터 11월까지 두드러진 이러한 약세는 건전한 판매량에도 불구하고 실현가에 부담을 줬다. 경영진의 논평은 가격 하락의 최악은 지났을 수 있지만, 채널 환경은 여전히 민감하며 회복을 지속하기 위해서는 신중한 관리가 필요함을 시사한다.

투입 비용 인플레이션 및 마진 리스크

울트라테크는 특히 펫코크와 석탄 가격 상승으로 인한 비용 압박을 지적했으며, 현물 펫코크는 톤당 약 117~118달러 수준이다. 추가 리스크는 잠재적인 노동 규제 변화와 루피 가치 하락에서 비롯되며, 이 모든 것이 가격 인상이나 추가 효율성 개선으로 상쇄되지 않으면 마진을 압박할 수 있다. 자가 발전 비용은 분기 중 kcal당 평균 1.8루피였으며, 원자재 비용은 "성숙" 단계로 설명되지만 재생에너지 믹스 조정 및 유지보수 같은 특정 항목은 계절적 급등을 초래할 수 있다. 투자자들은 회사가 수요를 잠식하지 않으면서 이러한 인플레이션을 얼마나 전가할 수 있는지 주시해야 한다.

업계 생산능력 증설 및 가격 부담

자체 확장 외에도 울트라테크는 광범위한 업계 생산능력 확충을 가격에 대한 주요 리스크로 인정했다. 회사 자체가 이번 분기에 800만~900만 톤을, 2027회계연도에 추가로 1,200만 톤을 추가하면서 전체 업계 생산능력이 급격히 증가할 예정이다. 수요가 높은 한 자릿수 성장을 지속하면 이러한 추가 생산능력을 흡수할 수 있지만, 둔화될 경우 공급 측면 압박이 발생하고 경쟁적 가격 책정을 촉발할 수 있다. 울트라테크의 규모와 비용 우위는 어느 정도 보호막을 제공하지만, 업계 전반의 생산능력 증가는 중기 가격 및 마진 궤적에 중요한 변수로 남아 있다.

인디아 시멘트와 케소람... 턴어라운드 목표 및 법적 제약

최근 인수는 기회와 단기 부담을 동시에 제공한다. 인디아 시멘트는 현재 톤당 약 400루피의 EBITDA를 달성하고 있으며, 2027회계연도 말까지 톤당 1,000루피에 도달한다는 목표를 제시해 상당한 운영 개선이 예정돼 있다. 케소람의 톤당 EBITDA는 3분기에 이전 약 755루피에서 약 600루피로 하락해 여전히 필요한 작업을 강조했다. 경영진은 또한 잠재적 매각을 복잡하게 만드는 특정 인디아 시멘트 자산에 대한 법적 제약을 지적했다. 이러한 문제들은 턴어라운드 일정을 연장할 수 있지만, 성공적인 통합과 실적 개선은 연결 수익성에 의미 있는 상승 여력을 제공할 것이다.

높은 인건비 및 기타 운영 비용

3분기 인건비는 정기 연간 인상과 신규 공장 인력 배치로 전년 대비 증가해 운영 비용 기반에 추가됐다. 원자재 비용은 "성숙" 단계라고 하지만, 재생에너지 믹스 및 정기 유지보수와 관련된 일부 구성 요소는 일시적으로 비용을 증가시킬 수 있다. kcal당 약 1.8루피의 자가 발전 비용은 경쟁력을 유지하지만 여전히 연료 가격 변동에 민감하다. 이러한 역학은 인플레이션 압박 속에서 마진을 유지하기 위한 울트라테크의 지속적인 비용 최적화 및 효율성 프로그램의 중요성을 강조한다.

자본지출, 자산 현금화 및 보고 불확실성

실적 발표에서는 논의된 자본지출 및 9개월 지출 수치에 일부 불일치가 드러났지만, 경영진은 전체 연도 자본지출을 약 9,500억~1조 루피로, 첫 9개월 동안 이미 약 7,000억~7,200억 루피가 지출됐다고 광범위하게 안내했다. 토지 현금화 수익은 약 200억~250억 루피가 실현됐으며, 시간이 지나면서 추가로 500억 루피의 잠재력이 있지만 일정은 불확실하다. 이러한 불일치가 전략적 방향을 바꾸지는 않지만, 투자자들은 울트라테크가 규율 있는 자본 배분을 약속하면서 높은 자본지출 단계를 헤쳐나가는 동안 더 명확하고 일관된 공시를 주시할 것이다.

향후 가이던스 및 경영진 전망

울트라테크의 가이던스는 확장 모드에 있으면서도 재무구조 건전성과 효율성에 집중하는 회사를 가리킨다. 경영진은 1~3월 기간 동안 설치 생산능력의 90% 이상으로 가동할 것으로 예상하며, 이번 분기 계획된 800만~900만 톤의 생산능력 추가를 활용하고, 2027회계연도에 1,200만 톤, 2028회계연도에 나머지 증분 생산능력이 추가될 예정이다. 2026회계연도 자본지출은 9,500억~1조 루피로 책정됐으며, 첫 9개월 동안 이미 약 7,200억 루피가 배치됐고, 주로 내부 유보금으로 조달되며 목표 비핵심 현금화로 뒷받침된다. 순부채 대비 EBITDA는 연말까지 약 1.0배로 하락한 후 0.8~0.9배로 낮아질 것으로 목표된다. 운영적으로 회사는 재생에너지를 현재 41%에서 약 60%로 끌어올리고, 클링커 대비 시멘트 비율을 더욱 개선하며, 장기 목표인 톤당 300~350루피를 향해 나아가면서 단기적으로 톤당 100루피 이상의 효율성 절감을 달성하는 것을 목표로 한다. 턴어라운드 목표는 명확하다. 인디아 시멘트는 현재 톤당 약 400루피 EBITDA에서 2027회계연도 4분기까지 톤당 1,000루피로 이동하도록 안내됐으며, 케소람과 인디아 시멘트의 브랜드 전환 및 통합은 향후 몇 년간 울트라테크의 도달 범위와 수익력을 심화시킬 것으로 예상된다.

요약하면, 울트라테크 시멘트의 실적 발표는 인도 시멘트 업계에서 공격적이면서도 규율 있는 통합자로서의 입지를 강화했다. 강력한 3분기 판매량과 마진 초과 달성, 견고한 수요 배경, 명확한 운영 개선은 가격 변동성, 투입 비용 인플레이션, 대규모 확장 및 통합의 복잡성에 직면하더라도 긍정적인 단기 전망을 뒷받침한다. 투자자들에게 주요 관찰 포인트는 초기 가격 회복의 지속 가능성, 생산능력 증설 및 인수 턴어라운드 실행, 업계에서 가장 야심찬 성장 계획 중 하나를 자금 조달하면서 부채 감축 궤적을 유지하는 회사의 능력이 될 것이다.