EQT AB 실적 발표... 규모 확대, 엑시트 및 세컨더리 거래 논의

EQT AB (SE:EQT)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용을 살펴본다.

EQT AB의 실적 발표는 관리 가능한 리스크 속에서 자신감 있는 성장 신호를 보냈다

EQT AB의 최근 실적 발표는 기록적인 회수 실적, 활발한 투자 활동, 가속화되는 펀드 모집, 견고한 매출 성장에 힘입어 낙관적인 분위기를 띠었다. 경영진은 전략과 지역 전반에 걸쳐 규모와 다각화를 확대하고 있는 사업 모습을 제시하면서도, 일부 부진한 성과, 성과보수 인식 시기, 콜러 캐피털 인수와 관련된 실행 리스크를 솔직하게 인정했다. 전반적으로 구조적이라기보다는 통제 가능한 리스크 속에서 강력한 운영 모멘텀을 보여주는 메시지였다.

기록적인 엑시트와 회수 실적이 포트폴리오 강점 부각

EQT는 2025년 총 340억 유로의 회수 실적을 달성하며 역대 가장 활발한 엑시트 연도를 기록했다. 펀드 엑시트에서 190억 유로 이상이 발생해 전년 대비 약 70% 증가했으며, 공동투자자를 위해 추가로 140억 유로가 회수됐다. 특히 갈데르마는 2025년에만 90억 유로 이상의 수익을 창출했으며, 현재까지 200억 달러 이상의 자본 이득을 기록해 EQT가 주요 자산에서 가치를 창출하고 실현하는 능력을 입증했다. 경영진은 자사의 주식 전략이 투자자들에게 순자산가치의 거의 30%를 반환했으며, 이는 업계 평균의 약 3배에 달한다고 강조하면서, 혼조세를 보이는 엑시트 시장에서 최고 수준의 회수 실적 엔진으로서의 입지를 재확인했다.

견고한 투자 활동과 공동투자 엔진

바쁜 엑시트 일정에도 불구하고 EQT는 자본 배치를 높은 속도로 유지하며 2025년 전략 전반에 걸쳐 160억 유로를 투자했다. 이와 함께 고객들을 위해 약 140억 유로의 공동투자 기회를 제공하며 공동투자 비율을 거의 1대1로 유지했다. 공동투자 규모는 2024년 120억 유로에서 2025년 140억 유로로 약 16.7% 증가했다. 이 공동투자 플랫폼은 전략적으로 중요하다. EQT가 거래 규모를 확대하고, 고객 관계를 심화하며, 펀드 규모를 보다 절제되게 유지하면서도 성과에 영향을 미칠 수 있는 대규모 거래에 접근할 수 있게 해준다.

펀드 모집 모멘텀... 유입액 두 배 이상 증가

펀드 모집은 가장 눈에 띄는 긍정적 요소 중 하나로 부상했다. 총 유입액이 전년 대비 두 배 이상 증가한 260억 유로를 기록하며 EQT의 상품 라인업 전반에 걸쳐 강력한 투자자 수요를 보여줬다. 주력 펀드 진행 상황으로는 BPEA IX가 지금까지 140억 달러를 모집했으며 145억 달러의 하드캡으로 마감될 것으로 예상돼 아시아 중심 전략에 대한 지속적인 관심을 입증했다. 헬스케어 성장 및 전환 인프라 전략은 합쳐서 약 30억 유로를 추가로 모집하며 장기 성장 및 에너지 전환 테마의 매력을 반영했다. 이에 더해 EQT의 상시형 및 기관 개방형 구조로의 진출이 탄력을 받고 있으며, 약 20억 유로의 상시형 유입액과 연말 기준 약 35억 유로의 순자산가치를 기록해 보다 안정적이고 반복적인 자본 기반을 확보했다.

매출 성장과 수수료 관련 수익성 개선

재무 측면에서 EQT는 수수료 납부 자산의 지속적인 확대와 성과 관련 수익에 힘입어 2025년 총 매출이 16% 증가했다고 보고했다. 수수료 관련 매출은 9% 증가했으며, 회사는 52%의 건전한 수수료 관련 EBITDA 마진을 기록했다. 경영진은 현재 펀드 모집 사이클이 완료되고 운영 레버리지가 작동하면 이 마진을 55% 이상으로 끌어올리겠다는 중기 목표를 재확인했다. 성과보수 및 투자 수익은 4억 4,800만 유로로 증가했으며, 현재 성과보수 모드에 있는 4개 펀드에서 총 13억 유로의 성과보수가 인식됐다. 이러한 안정적인 수수료 수익과 간헐적인 성과보수의 조합은 견고한 수익 프로필을 뒷받침하지만, 경영진은 성과보수 인식 시기가 본질적으로 불규칙하다는 점을 분명히 했다.

펀드 성과와 내재된 밸류에이션 상승 여력

기초 포트폴리오 성과는 낙관적인 서사를 뒷받침했다. 주요 펀드 밸류에이션은 2025년 환율 중립 기준으로 8% 증가했으며, 최신 세대 주력 펀드들은 환율 제외 시 15%의 더 강한 상승을 기록했다. 2019년 이전에 모집된 5개 펀드 중 4개가 계획보다 앞서 진행되고 있으며, 2020~2021년 빈티지는 대체로 환율 중립 기준으로 10% 이상의 가치 창출을 제공하고 있다. 이러한 수치는 특히 엑시트 시장이 점진적으로 정상화됨에 따라 포트폴리오에 의미 있는 내재 상승 여력이 있음을 시사한다. 투자자들에게 이 성과 데이터는 거시 및 시장 변동성에도 불구하고 EQT의 핵심 프랜차이즈가 잘 실행되고 있다는 견해를 강화한다.

전략적 콜러 인수로 세컨더리 시장 진출 확대

콜러 캐피털 인수 계획은 사모시장에서 가장 빠르게 성장하는 두 부문인 세컨더리 및 개인 자산 채널로의 혁신적인 진출로 제시됐다. 기본 대가는 32억 달러로 전액 신규 발행 EQT 주식으로 지급되며, 2029년까지 20%대 후반의 수수료 관련 매출 성장 달성에 연동된 최대 5억 달러의 추가 조건부 대가가 있다. EQT는 향후 콜러 펀드에서 성과보수의 35%를 받게 되며 콜러 사모펀드 IX의 성과보수 10%를 인수한다. 경영진은 이 거래를 전체 소유권 사이클에 걸쳐 회사의 툴킷을 확대하고, LP 및 자산 채널과의 관계를 심화하며, 보다 반복적이고 수수료 기반의 수익원으로 매출원을 다각화하는 방법으로 포지셔닝했다.

콜러 결합으로 인한 규모 및 운용자산 확대

콜러는 EQT의 플랫폼에 의미 있는 규모를 가져온다. 이 거래는 약 280억 유로의 수수료 납부 운용자산과 420억 유로의 총 운용자산을 추가하며, 결합 회사의 운용자산을 예상 3,120억 유로로 끌어올린다. 콜러의 주력 세컨더리 전략은 이미 상당한 규모다. 펀드 IX는 102억 달러로 마감돼 전작보다 35% 이상 크며, 콜러의 사모 신용 세컨더리 펀드는 총 약 50억 달러에 달한다. 상시형 사업도 중요하며, 순자산가치가 40억 달러를 넘고 월 약 2억 달러의 유입액을 기록하고 있다. EQT에게 이러한 세컨더리 및 상시형 자본의 유입은 강력한 추가 성장 기둥과 보다 균형 잡힌 운용자산 믹스를 제공하며, 경영진은 4년 이내에 콜러의 수수료 창출 운용자산을 두 배로 늘리는 것을 명시적으로 목표로 하고 있다.

주주 환원 및 자본 배분

EQT는 성장 투자와 의미 있는 주주 배당을 결합했다. 이사회는 2025년에 대해 주당 5 스웨덴 크로나의 배당을 제안했으며, 이는 전년 대비 16% 증가한 것이다. 연중 그룹은 약 4억 6,000만 유로의 배당금을 지급하고 약 3억 유로의 자사주를 매입했다. 이러한 자본 환원 접근법은 콜러 인수, AI 투자, 새로운 유통 채널로의 확장과 같은 전략적 이니셔티브에 자금을 지원할 여지를 남기면서도 회사의 장기 현금 창출 능력에 대한 자신감을 나타낸다.

부진한 성과 부문 관리

경영진은 모든 투자가 성공적이지는 않았다고 인정했다. 포트폴리오 기업의 일부가 부진한 성과를 보였으며, 이는 약 10~15%의 투자가 총 MOIC 1배 미만을 반환한다는 EQT의 역사적 패턴과 일치한다. 2025년에 회사는 이러한 약한 자산 중 일부를 엑시트하기로 선택해 포트폴리오를 정리하고 자본을 더 높은 확신의 기회로 재활용했다. 이러한 부진한 성과에 대한 솔직함과 "연장하고 가장하기"보다는 손실을 감수하려는 의지는 투자자들이 사이클 전반에 걸쳐 EQT의 인수 및 포트폴리오 관리의 품질과 규율을 평가하는 데 중요하다.

성과보수 인식... 강력한 잠재력, 단기적으로는 느린 속도

실적 발표는 성과보수에 대한 미묘한 그림을 강조했다. 현재 성과보수 모드에 있는 펀드에서 이미 13억 유로의 성과보수가 인식됐지만, 해당 특정 펀드에서 인식될 성과보수는 약 6억 유로만 남아 있다. 인프라 IV 및 EQT IX를 포함한 다음 대규모 주력 펀드들은 2026년에 성과보수 모드에 진입할 것으로 예상되지 않아 단기적으로 성과보수 수익이 약하거나 후반부에 집중될 수 있음을 시사한다. 그러나 경영진은 활성화된 주요 펀드에서 약 90억 유로의 예시적인 잔여 성과보수 잠재력을 지적했으며, 이는 성과 및 엑시트 시기에 따라 달라진다. 주식 투자자들에게 이는 매력적인 장기 성과보수 백로그를 시사하지만 회수가 여러 해에 걸쳐 전개됨에 따라 연간 수익의 잠재적 변동성을 의미한다.

전략적 투자로 인한 단기 비용 압박

EQT는 단기적으로 운영비를 압박할 성장 투자에 주력하고 있다. 회사는 AI 역량에 공격적으로 지출하고, 개인 자산 및 보험 채널을 구축하며, 새로운 세컨더리 사업의 통합 및 확장을 준비하고 있다. EQT가 글로벌 자본시장 및 소매 유사 채널에서 더 가시적으로 포지셔닝함에 따라 마케팅 및 브랜드 관련 비용이 의미 있게 증가할 것으로 예상된다. 효율성 조치로 인해 인원수는 대체로 평평하게 유지될 것으로 예상되지만, 경영진은 2026년 총 운영비가 중간 한 자릿수 성장할 것으로 안내했으며, 절감액의 일부는 이러한 성장 이니셔티브에 재투자될 것이다. 주주들에게 전하는 메시지는 단기적으로 마진이 제한될 수 있지만, 경영진은 이를 미래 성장과 경쟁 우위를 확보하기 위한 의도적인 트레이드오프로 보고 있다는 것이다.

콜러의 조건부 대가와 관련된 실행 리스크

콜러 거래와 연계된 조건부 대가는 명확한 실행 과제를 제시한다. 최대 5억 달러의 추가 지급은 2029년까지 20%대 후반의 수수료 관련 매출 성장 달성에 연동돼 있어, 사실상 야심찬 성장 장애물을 거래 경제성에 내재화하고 있다. 콜러는 현재 약 50%의 수수료 관련 EBITDA 마진으로 운영되고 있으며, 이는 EQT의 52%보다 약간 낮으며, 그룹과 마진을 수렴시키기 위해 규모를 확대하고 효율성을 개선해야 한다. 경영진은 성과 연동 구조가 인센티브를 정렬한다고 주장했지만, 투자자들은 통합 진행 상황, 성장 달성 및 마진 궤적을 면밀히 모니터링해야 할 것이다. 부진한 성과는 예상되는 경제적 상승 여력을 희석시킬 수 있기 때문이다.

거시경제 및 지정학적 역풍 지속

이러한 낙관적인 운영 배경에도 불구하고 EQT의 리더십은 거시 및 지정학적 불확실성을 반복적으로 지적했다. 회사는 지난 몇 년간 느린 거래 성사, 더 복잡한 규제 및 정치 환경, 공개 및 사모시장 간의 수렴 증가로 특징지어지는 환경에서 운영되고 있다. 이러한 역학은 펀드 모집 속도, 엑시트 창구 및 밸류에이션에 영향을 미칠 수 있다. 경영진은 EQT와 같이 자본이 풍부하고 다각화된 플랫폼이 이러한 환경을 헤쳐나가는 데 상대적으로 더 나은 위치에 있다고 제안했지만, 변동성이 사모시장 전반에 걸쳐 거래 시기와 투자자 심리에 영향을 미칠 가능성을 경시하지 않았다.

콜러 거래의 희석 및 시기 고려사항

콜러 인수의 구조와 시기는 기존 주주들에게 영향을 미친다. 전액 주식 거래로서 콜러 주주들은 마감 시 EQT의 약 6.5%를 소유하게 되며, 이는 현재 투자자들에게 일부 희석을 의미한다. 거래는 2026년 3분기에 마감될 것으로 예상되며, 이는 재무적 이익과 통합 작업이 2025년 수치에 즉시 영향을 미치기보다는 앞으로 있다는 것을 의미한다. 따라서 현금 증가는 지연될 것이며, 시장은 EQT가 매출 및 마진 상승을 완전히 실현하지 못한 채 통합 및 구축에 투자하는 기간을 연결해야 할 것이다. 그러나 경영진은 장기적인 전략적 및 재무적 이익이 이러한 단기 희석을 능가한다고 포지셔닝했다.

전망 가이던스... 활발한 2026년과 콜러 주도 가속화

앞으로 EQT는 지속적인 강력한 성장과 추가 다각화를 안내했다. 회사는 2026년이 매우 활발한 펀드 모집 연도가 될 것으로 예상하며, 3개의 주력 펀드와 여러 다른 폐쇄형 전략이 신규 자본을 목표로 하고 있다. 경영진은 활성화된 운용자산이 약 1,000억 유로에서 약 1,250억~1,300억 유로로 증가할 것으로 예상하며, 이는 2025년에 달성한 260억 유로를 기반으로 한 총 유입액에 의해 뒷받침된다. 2026년 회수 파이프라인은 2025년과 유사한 약 200억 유로로 안내돼 또 다른 의미 있는 엑시트 활동의 해를 나타낸다. 재무적으로 EQT는 콜러의 수수료 수익 통합으로 첫날부터 도움을 받아 수수료 관련 매출이 계속 성장할 것으로 예상하며, 현재 펀드 모집 사이클 동안 수수료 관련 EBITDA 마진을 52%에서 55% 이상으로 확대하는 것을 목표로 한다. 운영비는 AI, 개인 자산 및 세컨더리에 대한 지속적인 재투자로 인해 2026년에 중간 한 자릿수 성장할 것으로 예상된다. 성과보수에 대해 경영진은 활성화된 주요 펀드에서 90억 유로의 예시적인 잔여 잠재력을 강조했지만, 이 가치의 실현이 여러 해에 걸쳐 분산될 것이라고 재확인했다. 콜러 거래는 약 280억 유로의 수수료 납부 운용자산과 420억 유로의 총 운용자산을 추가하고, 2025년 하반기에 연간 약 40억 유로였던 상시형 유입 런레이트를 가져오며 2026년에 크게 증가할 것으로 예상되고, EQT 자체와 수렴하는 마진으로 수수료 관련 매출에 기여할 것으로 예상된다. 회사의 자본 환원 정책은 강력한 현금 창출에 의해 뒷받침되며 그대로 유지된다.

결론적으로 EQT의 실적 발표는 기록적인 엑시트, 견고한 성과, 가속화되는 펀드 모집, 성장 프로필을 재편하는 혁신적인 세컨더리 인수로 확장 모드에 있는 회사의 모습을 그렸다. 경영진은 부진한 자산, 성과보수 시기, 비용 압박 및 통합 리스크에 대해 논의하는 것을 회피하지 않았지만, 전반적인 서사는 증가하는 운용자산, 강력한 회수, 개선되는 수익성, 심화되는 상품 툴킷이라는 수치에 근거한 자신감이었다. 주식을 지켜보는 투자자들에게 핵심 질문은 특히 콜러, 비용 통제 및 성과보수 전환과 관련된 실행에 집중될 것이지만, 실적 발표는 EQT가 어려운 시장 국면에서 글로벌 사모시장에서 더 강하고 다각화된 플레이어로 부상하고 있음을 시사했다.