에시티 실적 발표... 물량 부진 속 마진 강세

에시티((SE:ESSITY.A))가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용을 살펴본다.

에시티, 마진 개선 속 물량 부진 균형 맞추기 나서

에시티의 최근 실적 발표는 신중하면서도 낙관적인 분위기 속에서 진행됐다. 경영진은 강력한 마진 확대, 견고한 현금 창출, 탄탄한 재무구조를 2026년으로 향하는 자신감의 주요 동력으로 강조했다. 회사는 명확한 단기 영업 과제들을 인정했다. 특히 가격 인하로 인한 4분기 마이너스 유기적 매출, 여러 핵심 카테고리의 물량 약세, 일부 일회성 효과 등이 그것이다. 그러나 경영진은 기저 운영 모멘텀, 의료 부문 성장, 최근 전략적 인수합병이 지속 가능한 가치 창출의 토대를 마련했다고 주장했다. 핵심 주제는 의도적인 전환이었다. 단기 가격과 마진 상승 일부를 포기하고 물량 성장을 재건하며 회사의 장기 시장 지위를 강화하겠다는 것이다.

연간 성장과 실적... 완만한 매출, 견고한 주당순이익

에시티는 2025년 연간 유기적 매출 성장률을 0.9%로 제시했다. 이는 매출 상단선에서 상대적으로 완만한 확장을 보여주지만, 실적 회복력과 짝을 이뤘다. 보고된 주당순이익은 2024년 대비 명목상 약 1%, 비교 가능 통화 기준으로는 약 8% 성장할 것으로 예상된다. 이는 회사의 장기 주당순이익 성장 목표인 약 6%와 일치한다. 투자자들에게 전달된 메시지는 에시티가 부진한 물량과 가격 압박에도 불구하고 여전히 실적 성장을 달성할 수 있다는 것이다. 이는 믹스, 비용 효율성, 포트폴리오 업그레이드를 활용한 결과다. 이러한 실적 궤적은 경영진이 매출 성장을 재가속하기 위해 노력하는 동안 마진 관리와 비용 규율이 핵심 레버로 남을 것임을 시사한다.

마진과 수익성... 영업마진과 매출총이익률 상승

수익성은 두드러진 성과였다. 에시티의 영업마진은 14.1%에 달했다. 이는 특별한 팬데믹 기간을 제외하고 회사 역사상 두 번째로 높은 수준이다. 4분기 매출총이익률은 전년 동기 대비 약 180bp 개선됐다. 이는 낮아진 투입 비용과 내부 절감에 힘입은 것이다. 경영진은 이를 구조조정과 효율성 프로그램의 검증으로 규정하면서도, 이 혜택의 일부가 의도적으로 더 공격적인 마케팅과 선별적 가격 조치에 재투자되고 있다고 경고했다. 투자자들에게 개선된 마진 기반은 향후 재투자에 대한 완충 장치를 제공하고 배당과 자사주 매입을 지원한다. 회사가 마진 보호와 물량 성장 재점화 사이에서 미묘한 균형을 유지하는 가운데서도 말이다.

시장 점유율 확대... 브랜드 포트폴리오 우수한 성과

4분기 매출 상단선 압박에도 불구하고, 에시티는 브랜드 포트폴리오 전반에 걸친 광범위한 시장 점유율 확대를 강조했다. 브랜드 시장 점유율은 사업의 65% 이상에서 강화됐다. 이는 경쟁 강도가 높아지는 가운데서도 회사의 제품이 소비자들에게 공감을 얻고 있음을 나타낸다. 여성 위생용품은 헤드라인 성과를 냈다. 사업의 80%에서 시장 점유율이 확대됐고, 특히 멕시코에서 강력한 지위를 보였다. 에시티는 현재 멕시코에서 62%의 점유율을 차지한다. 요실금 케어와 기타 전략 부문도 견고한 성장을 보였다. 이러한 점유율 확대는 브랜드 투자와 혁신을 더 강력하게 추진하려는 경영진의 결정을 뒷받침한다. 에시티가 물량 부진 속에서도 경쟁 지위를 개선하고 있음을 시사한다.

의료 부문... 19분기 연속 성장

건강 및 의료 사업은 에시티의 구조적 성장 엔진으로 남아 있다. 19분기 연속 성장을 달성했고 세 가지 치료 영역 모두에서 확장했다. 제품 혁신과 의학적 증거가 이 성과의 핵심이다. 새로운 TENA Flex와 Cutimed Siltec Sorbact 재출시 같은 업그레이드는 환자 결과 개선과 임상 수용성을 목표로 한다. 이는 차례로 채택과 가격 결정력을 견인한다. 경영진은 이 부문이 성장뿐만 아니라 마진 품질 측면에서도 점점 더 중요해지고 있다고 강조했다. 매력적인 경제성을 지니고 있고 강력한 ESG 자격증의 혜택을 받기 때문이다. 이는 의료 고객과 기관 구매자들에게 핵심 요소다.

미국 확장... 엣지웰 여성 위생용품 인수

에시티의 북미 엣지웰 여성 위생용품 사업 인수는 미국 시장에서 중요한 전략적 조치다. 케어프리, 스테이프리, 플레이텍스 같은 브랜드를 포트폴리오에 편입시켰다. 이 거래는 에시티의 미국 개인 위생용품 매출을 두 배 이상 늘렸다. 고수익 카테고리에서 입지를 심화하고 중요한 지역에서 브랜드 규모를 강화했다. 경영진은 이 거래를 매출과 수익성 기회로 모두 자리매김했다. 시간이 지나면서 교차 판매, 혁신, 공급망 시너지를 제공한다. 투자자들에게 이 움직임은 에시티가 유기적 확장에만 의존하기보다 높은 마진의 브랜드 중심 부문에서 성장을 가속화하기 위해 강력한 재무구조를 기꺼이 활용하겠다는 신호다.

매출원가 순풍과 비용 절감... 재투자 연료

이번 분기는 매출원가에서 주목할 만한 순풍의 혜택을 받았다. 약 7억4900만 크로나의 긍정적 영향이 있었다. 이 중 약 3분의 2는 낮아진 원자재 비용에서, 나머지는 낮아진 에너지 비용에서 나왔다. 이에 더해 에시티는 5억 크로나를 약간 상회하는 실현 매출원가 절감을 달성했다. 이는 5억~10억 크로나의 연간 목표 범위 내에 있다. 경영진은 이러한 절감이 단순히 최종 수익으로 떨어지는 것이 아니라 더 높은 광고 및 판촉과 전술적 가격 조치의 자금원으로 사용되고 있다고 강조했다. 이러한 비용 배경은 에시티에게 경쟁적으로 움직일 더 많은 여지를 제공한다. 그러나 투자자들은 순풍 중 얼마나 많은 부분이 구조적인지 순환적인지 모니터링해야 할 것이다.

현금흐름 강세와 재무구조 유연성

에시티는 강력한 순현금흐름을 보고했다. 견고한 영업 현금 잉여와 규율 있는 운전자본 관리에 힘입은 것이다. 순부채/EBITDA는 연말 약 1.0배로 마감했다. 이는 상당한 재무 유연성을 제공하는 수준이다. 회사는 30억 크로나 규모의 자사주 매입 프로그램을 통해 적극적으로 주주에게 자본을 환원해왔다. 이 프로그램은 약 80% 완료됐으며, 24억 크로나를 투입해 920만 주를 재매입했다. 건전한 레버리지, 견고한 현금 창출, 진행 중인 자사주 매입의 조합은 사업에 대한 경영진의 자신감과 성장 투자 및 주주 환원 모두를 지원할 수 있는 능력을 나타낸다.

자본 배분과 배당... 안정적 지급, 높아진 설비투자

이러한 재무 건전성을 반영해 이사회는 배당을 주당 0.50크로나 인상해 8.75크로나로 제안했다. 약 6% 상승이다. 동시에 에시티는 설비투자 계획을 확대하고 있다. 2026년 설비투자를 80억~85억 크로나로 가이드했다. 이는 이전 예상보다 높은 수준으로, 성장 프로젝트와 생산능력 확장을 지원하기 위한 것이다. 경영진은 이를 균형 잡힌 접근법으로 규정했다. 매력적이고 성장하는 배당을 유지하고, 자사주 매입을 계속하며, 미래 성장과 효율성에 대규모 투자를 하는 것이다. 투자자들에게 이는 에시티가 깨끗한 재무구조를 활용해 단기 수익과 장기 경쟁 지위 모두를 강화하는 전략을 강조한다.

지속가능성 인정... 경쟁 우위로서의 ESG 자격증

에시티는 지속가능성 프로필을 계속 강화하고 있다. EcoVadis로부터 플래티넘 등급 인정을 받아 전 세계 기업 중 상위 1%에 속하게 됐고, CDP A-리스트에도 포함됐다. 이러한 영예는 그룹의 ESG 자격증을 강화한다. 경영진은 이것이 기관 의료 고객과 대형 소매 파트너들에게 점점 더 중요해지고 있다고 강조했다. 의료 및 위생 같은 부문에서 조달 결정이 종종 지속가능성과 사회적 책임을 고려하는 만큼, 에시티의 ESG 지위는 실질적인 상업적 이점으로 전환될 수 있다. 입찰 승리와 장기 고객 관계를 지원하는 것이다.

4분기 역풍... 마이너스 유기적 매출과 가격/믹스 압박

이번 분기의 주요 흠집은 마이너스 유기적 매출 전개였다. 주로 가격과 믹스에 의해 견인됐다. 경영진은 최근 가격 인하가 매출 상단선 하락에 의미 있게 기여했다고 공개적으로 인정했다. 이는 낮아진 투입 비용을 반영하고 경쟁 압박에 대응하기 위해 시행된 것이다. CFO도 가격/믹스 역풍을 4분기 약세의 핵심 동인으로 지적했다. 이는 의도적인 전략을 반영한다. 에시티는 물량 기반과 시장 점유율을 보호하고 성장시키기 위해 일부 가격 결정력과 단기 매출을 포기하고 있다. 위험은 물량이 예상대로 반응하지 않으면 전략의 혜택이 완전히 실현되기 전에 마진이 더 큰 압박을 받을 수 있다는 것이다.

유아용품, 소비자 티슈, 전문 위생용품의 물량 약세

4분기 물량 추세는 엇갈렸고 핵심 관찰 포인트로 남아 있다. 그룹 물량은 분기 중 전년 동기 대비 약 0.2% 감소했다. 그러나 순차적으로 물량은 3분기 대비 약 2% 개선됐다. 카테고리 수준에서는 그림이 더 도전적이었다. 유아용품 물량은 약 4% 하락했고, 소비자 티슈 물량은 약 2% 감소했으며, 호텔·레스토랑·카페 채널의 전문 위생용품은 약 0.5% 하락했다. 이러한 하락은 에시티의 일부 핵심 카테고리에서 경쟁 및 거시경제 압박을 부각시킨다. 경영진이 수요를 자극하기 위해 광고 및 판촉과 선별적 가격 조치를 더 강력하게 추진하는 이유를 강조한다.

소비자 티슈... 자체 브랜드 경쟁 타격

소비자 티슈는 자체 브랜드 경쟁으로부터 추가 역풍에 직면했다. 에시티는 가격 압박으로 인해 특정 자체 브랜드 계약을 잃었다. 이는 물량에 부담을 주었고 분기 중 매출과 제품 믹스에 부정적 영향을 미쳤다. 이 부문에서 판촉 강도와 거래 활동은 여전히 높다. 마진을 압박하고 가격을 희생하지 않고 점유율을 유지하기 어렵게 만든다. 경영진의 전략은 브랜드 지위 강화에 집중하면서 자체 브랜드 노출에서 더 선별적이 되는 것이다. 이는 장기 수익성을 지원할 수 있는 조치지만 단기 물량과 매출 변동성을 초래할 수 있다.

라틴아메리카... 일회성 리베이트 조정이 여성 위생용품 왜곡

라틴아메리카에서 4분기 여성 위생용품 실적은 고객 리베이트에 대한 일회성 조정의 영향을 받았다. 이는 부문의 보고된 매출을 낮췄다. 경영진은 기저 사업이 건전하게 유지되고 있으며, 이 조정을 제외하면 여성 위생용품이 이 지역에서 낮은 한 자릿수 성장을 달성했을 것이라고 강조했다. 이는 핵심 추세가 헤드라인 수치보다 낫다는 것을 명확히 하지만, 이 에피소드는 신흥 시장에서 거래 조건과 리베이트 구조의 복잡성도 부각시킨다. 투자자들이 향후 노이즈를 모니터링해야 할 영역이다.

판매관리비 절감 프로그램... 느린 시작과 선행 구조조정 비용

에시티는 2026년 말까지 10억 크로나의 판매관리비 런레이트 절감이라는 야심찬 목표를 설정했다. 그러나 지금까지 제한적인 절감만 실현됐다. 회사는 이 프로그램과 관련해 약 11억 크로나의 구조조정 비용을 예상한다. 비용 절감이 완전히 실현되기 전에 선행 투입된다. 이는 손익계산서가 추가 비용을 부담하는 반면 혜택은 여전히 증가하는 과도기를 만든다. 경영진은 계획에 대한 의지를 재확인했지만, 이러한 타이밍 효과가 단기 실적 가시성에 복잡성을 더한다고 인정했다. 장기 마진 잠재력이 매력적이더라도 말이다.

가격 트레이드오프와 시장 불확실성... 앞으로의 실행 위험

앞으로 에시티는 고조된 시장 불확실성과 경쟁 강도의 시기를 헤쳐나가고 있다. 회사는 물량을 지원하기 위한 선별적 가격 인하를 추진하고 있으며, 동시에 광고 및 판촉 지출을 늘리고 있다. 주로 매출원가와 판매관리비 절감으로 자금을 조달한다. 이 전략은 물량 성장을 회복하고 브랜드 강점을 강화하도록 설계됐지만, 불가피하게 실행 위험과 마진 단계별 불확실성을 도입한다. 특히 2026년 초반에 그렇다. 투자자들은 물량 반응과 시장 점유율 확대가 가격/믹스의 잠재적 침식과 단기 수익성을 상쇄하는지 면밀히 지켜볼 것이다.

아시아 라이선싱... 빈다 이후 불확실성

아시아에서 빈다 매각 이후 에시티의 브랜드 및 라이선싱 계약은 전략적 불확실성의 영역으로 남아 있다. 2027년까지 운영되는 현재 라이선스 계약은 구매자가 보유한 옵션의 대상이며, 최종 결과는 여전히 불분명하다. 이는 아시아 시장 일부에서 에시티의 장기 브랜드 입지와 실적 노출에 대한 잠재적 위험을 만든다. 즉각적인 실적 이슈는 아니지만, 불확실성은 지역 전략 전망을 복잡하게 만들고 라이선스의 미래가 해결될 때까지 단기 투자 결정을 제한할 수 있다.

가이던스와 전망... 비용, 절감, 재투자에 초점

2026년 1분기에 에시티는 매출원가가 2025년 1분기 대비 약간 낮을 것으로 예상한다. 추가 절감과 원자재의 유리한 환율에 힘입은 것이다. 반면 판매관리비는 광고 및 판촉 지출 증가로 약간 높을 것으로 예상된다. 2026년 연간 경영진은 설비투자를 80억~85억 크로나, 기업 비용을 약 13억 크로나, 구조적 세율을 25~26%로 가이드한다. 회사는 5억~10억 크로나의 매출원가 절감 목표를 재확인했다. 이미 5억 크로나를 약간 상회하는 수준을 실현했다. 2026년 말까지 10억 크로나의 판매관리비 런레이트 절감을 계속 목표로 하며, 약 11억 크로나의 구조조정 비용이 발생한다. 이러한 절감의 대부분은 완전히 유지되기보다 성장 이니셔티브에 재투자될 계획이다. 재무구조는 순부채/EBITDA 약 1.0배로 견고하게 유지될 것으로 예상된다. 이사회는 주당 8.75크로나의 배당을 제안했고, 30억 크로나 규모의 자사주 매입 프로그램은 거의 80% 실행됐다.

요약하면, 에시티의 실적 발표는 강력한 기저 수익성, 개선되는 마진, 상당한 재무 화력을 지닌 회사의 모습을 그렸다. 그러나 실질적인 단기 거래 역풍과 실행 위험에 직면해 있다. 경영진은 단기 가격과 마진 확대 극대화보다 장기 시장 점유율과 물량 회복을 명확히 우선시하고 있다. 비용 절감과 매출원가 순풍을 통해 이러한 전환에 자금을 조달한다. 투자자들에게 핵심 질문은 물량과 점유율 확대가 계획대로 실현되는지, 그리고 2026년 내내 마진 단계별 전개가 얼마나 순조롭게 진행되는지가 될 것이다. 에시티가 실행을 달성한다면, 견고한 주당순이익 성장, 규율 있는 자본 환원, 고수익 카테고리에서의 전략적 확장의 조합이 중기적으로 보상을 받을 수 있을 것이다.