유나이티드헬스 실적 발표... 재편 속 성장 전망

유나이티드헬스 그룹(UNH)이 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

유나이티드헬스, 강력한 실적 전망과 회원 및 정책 역풍 사이에서 균형 모색

유나이티드헬스 그룹의 최근 실적 발표는 신중한 낙관론을 보여줬다. 회사는 견고한 2025년 실적을 달성하고 안정적인 2026년 주당순이익 가이던스를 제시했으며, 옵텀과 유나이티드헬스케어 사업부문의 의미 있는 운영 개선과 기술 및 인공지능에 대한 공격적인 투자로 뒷받침됐다. 동시에 경영진은 주요 정부 프로그램의 급격한 회원 감소, 상당한 구조조정 비용, 지속적인 의료비 및 재원 압박 등 실질적인 단기 역풍에 대해 솔직하게 언급했으며, 이는 완전한 마진 회복을 2027년까지 지연시킬 가능성이 있다.

조정 주당순이익 및 2026년 가이던스

유나이티드헬스는 2025년 전체 연도 조정 주당순이익 16.35달러를 보고했으며, 이는 예상을 소폭 상회하는 수치다. 2026년에는 조정 주당순이익 17.75달러 이상을 초기 전망으로 제시했는데, 이는 최소 8.6%의 전년 대비 성장을 의미하며, GAAP 기준 순이익은 주당 최소 17.10달러로 예상된다. 경영진은 이를 구조조정, 규제 및 의료비 압박을 흡수하면서도 핵심 수익 엔진이 여전히 건재하다는 증거로 제시하며, 기본적인 수익성 궤도에 대한 확신을 나타냈다.

강력한 2025년 매출 및 현금 창출

2025년 매출은 약 4,480억 달러에 달해 2024년 대비 약 12% 증가했으며, 이는 유나이티드헬스의 다각화된 모델의 규모와 회복력을 보여준다. 영업현금흐름은 197억 달러로 순이익의 약 1.5배에 달했지만, 경영진은 2026년 영업현금흐름을 최소 180억 달러, 즉 순이익의 약 1.1배로 가이던스했는데, 이는 수익 구성과 운전자본 타이밍을 반영한 것이다. 2025년보다 낮지만, 예상되는 2026년 현금 창출은 여전히 투자 수요와 회사의 장기 자본 배분 계획을 뒷받침한다.

옵텀 부문 개선 계획 및 성과

옵텀 플랫폼은 미래 성장과 마진 확대의 핵심 동력으로 남아 있다. 옵텀인사이트, 옵텀헬스, 옵텀알엑스 전반에 걸쳐 유나이티드헬스는 2026년 조정 수익 성장률을 낮은 한 자릿수에서 높은 한 자릿수로 목표하고 있으며, 점진적인 마진 개선을 예상한다. 옵텀인사이트는 약 90bp, 옵텀헬스는 30bp, 옵텀알엑스는 20bp의 마진 개선을 목표로 한다. 특히 옵텀알엑스는 800개 이상의 신규 고객 확보와 95% 이상의 고객이 내년에 전액 리베이트 환급을 선택하는 등 강력한 상업적 견인력을 강조했다. 이 부문은 또한 약 180개 의약품에 대한 재승인 요구사항을 제거하여 보다 소비자 친화적이고 행정적으로 간소화된 약국급여관리자로 자리매김했다.

유나이티드헬스케어 영업이익 회복

보험 부문인 유나이티드헬스케어는 2026년 조정 영업이익이 약 13% 성장할 것으로 예상되며, 영업마진은 약 40bp 확대될 전망이다. 이러한 회복은 의료비 인플레이션 및 재원 삭감 압박을 받는 상품군에서 특히 신중한 가격 재조정과 상품 재배치에 의해 주도될 것이다. 경영진은 지속 가능한 마진을 회복하기 위해 단기적으로 회원 손실을 감수할 의향이 있다고 강조하며, 인수 전략에서 규모보다 가치로의 전환을 시사했다.

인공지능 및 생산성 이니셔티브

유나이티드헬스는 비용 압박을 상쇄하기 위해 인공지능과 자동화에 크게 의존하고 있다. 회사는 2026년 인공지능 및 머신러닝 이니셔티브와 주로 연계된 약 10억 달러의 운영비 절감을 예상하고 있으며, 이미 회원 통화의 80% 이상이 인공지능 도구를 활용하고 있다. 이를 지원하기 위해 회사는 2026년 기술에 약 15억 달러를 투자할 계획이며, 2027년에도 비슷한 수준이 예상된다. 이러한 투자는 디지털 도구가 시간이 지남에 따라 비용 곡선을 의미 있게 낮출 수 있다는 회사의 논리에 핵심적이다.

옵텀헬스 운영 진전

옵텀헬스는 일관성과 성과를 개선하기 위한 다년간의 개편을 계속했다. 이 부문은 제휴 의료 제공자 네트워크를 약 20% 축소하고 위험 기반 회원을 약 15% 줄였으며, 보다 효과적으로 진료를 관리할 수 있는 시장에 집중하는 것을 목표로 하고 있다. 또한 거의 모든 직원 의료 제공자 그룹에서 전자의무기록 사용을 18개 시스템에서 단 3개로 통합했는데, 이는 보다 원활한 운영과 인공지능 도구의 빠른 배포를 지원할 것이다. 경영진은 총 진료비가 최대 30% 감소하고 순추천지수로 반영되는 고객 만족도가 90에 가까운 성숙한 옵텀헬스 시장을 언급했다.

재무상태표 및 자본 목표

재무상태표 측면에서 유나이티드헬스는 레버리지 목표를 향한 지속적인 진전을 시사하며, 2026년 말까지 장기부채 대 자본 비율을 약 40%로 목표하고 있다. 경영진은 또한 높은 투자 및 구조조정 수요를 처리한 후 2026년 하반기에 역사적인 자본 배분 관행으로 복귀할 의향을 밝혔다. 이는 현재의 역풍이 소화되면 자사주 매입 및 기타 주주 환원의 정상화 여지가 있음을 시사한다.

2026년 대규모 회원 감소

주목할 만한 부정적 주제는 회사가 사업을 재가격하고 재원 및 비용 추세에 대응함에 따라 2026년 예상되는 회원 손실 규모였다. 유나이티드헬스케어 회원은 전체적으로 230만~280만 명 감소할 것으로 예상된다. 그 중 메디케어 어드밴티지 회원은 약 130만~140만 명, 메디케이드 회원은 약 56만 5,000~71만 5,000명, 거래소 사업은 50만 명 이상 감소할 것으로 예상된다. 경영진은 이러한 감소를 보다 건전한 경제적 조건으로 포트폴리오를 재설정하는 비용으로 설명했다.

상당한 비용 및 구조조정 항목

이번 분기는 옵텀 관련 조치와 연계된 세후 순액 기준 16억 달러, 주당 1.78달러의 대부분 비현금 비용으로 부담을 받았다. 여기에는 사이버 관련 의료 제공자 대출 및 채권에 대한 회수 기대치와 연계된 약 8억 달러의 충당금, 수익성 없는 제3자 관계에 대한 계약 손실 충당금 약 6억 2,500만 달러, 인력, 부동산 및 계약 재평가 전반에 걸친 상당한 구조조정 비용이 포함됐다. 단기적으로는 고통스럽지만, 경영진은 이러한 조치를 사업을 단순화하고 더 높은 수익 기회에 재집중하기 위해 필요한 것으로 설명했다.

메디케어 및 메디케이드 재원 역풍

공공 프로그램 경제성은 여전히 주요 우려 사항이다. 회사는 3년 연속 메디케어 재원 감소에 직면하고 있으며, 주 메디케이드 재원 부족도 지속되고 있다. 동시에 메디케어 의료비 추세는 뜨겁게 진행되고 있다. 2025년 약 7.5%에서 2026년 약 10%로 상승할 것으로 예상된다. 증가하는 비용과 제한된 재원 사이의 이러한 격차는 마진을 압박하고 있으며, 제안된 선급 요율이 확정되면 이르면 2027년에 추가적인 급여 감소나 지역적 입지 조정이 필요할 수 있다. 투자자들은 재원 환경이 안정될 때까지 정부 부문에서 지속적인 변동성을 예상해야 한다.

옵텀헬스 변동성 및 4분기 부진

명확한 전략적 진전에도 불구하고 옵텀헬스는 구조조정 및 기타 일회성 항목으로 인해 경영진의 기대치를 하회하는 불안정한 4분기를 보냈다. 회사는 이제 구조조정 비용과 옵텀 파이낸셜의 이동을 제외하고 옵텀헬스의 4분기 조정 기준선을 약 15억 달러로 보고 있다. 경영진은 이 부문이 장기 마진 목표에 도달하기 위해 운영 실행에서 여전히 할 일이 있다고 인정하며, 전환이 즉각적인 해결책이 아닌 다년간의 노력임을 강조했다.

단기 마진 및 회원 트레이드오프

유나이티드헬스는 우선순위가 마진 품질과 지속 가능성으로 이동하고 있으며, 이는 단기적으로 회원 희생을 수반할 것이라고 강조했다. 상업 및 개인 ACA 상품군 전반의 가격 재조정과 상품 적정화, 그리고 ACA 시장에서 이익을 환급하겠다는 회사의 자발적 약속은 가입을 압박하고 2027년까지 영업마진을 역사적 범위보다 약간 낮게 유지할 것이다. 그럼에도 불구하고 경영진은 2026년 일부 마진 확대를 예상하며, 2025~2026년을 10년대 후반의 보다 정상화된 수익성 프로필에 앞선 재설정 기간으로 설명했다.

비용으로 인한 의료비 및 운영비 비율 영향

비용 비율은 운영 성과와 비용의 영향을 모두 반영했다. 2025년 의료비 비율은 89.1%로 예상보다 약간 양호했으며, 운영비 비율은 13.3%로 예상보다 높았는데, 이는 부분적으로 약 40bp의 비용 관련 효과와 약 8억 달러의 직원, 인센티브 및 재단 자금 때문이었다. 2026년에는 경영진이 의료비 비율을 88.8% 플러스 마이너스 50bp, 운영비 비율을 12.8% 플러스 마이너스 50bp로 가이던스했다. 이러한 목표는 의료 인플레이션과 구조조정에 대한 지속적인 민감성을 시사하지만, 비용이 완화되고 생산성 개선이 시작되면서 일부 개선도 나타난다.

전망 가이던스 및 전망

앞으로 유나이티드헬스는 2026년 조정 주당순이익 17.75달러 이상, GAAP 기준 주당 최소 17.10달러, 매출 약 4,400억 달러, 영업현금흐름 최소 180억 달러를 가이던스했다. 회사는 2026년 수익의 약 3분의 2가 상반기에 실현될 것으로 예상하며, 2025년 대비 의료비 및 운영비 비율의 완만한 개선을 전망한다. 유나이티드헬스케어는 230만~280만 명의 회원 감소에도 불구하고 조정 영업이익이 약 13% 성장하고 마진이 소폭 확대될 것으로 예상되며, 메디케어 어드밴티지 마진은 약 50bp 개선될 것으로 예상된다. 옵텀 부문은 옵텀알엑스의 신규 사업 확보, 옵텀인사이트의 마진 확대 및 포트폴리오 재배치, 옵텀헬스의 꾸준한 개선에 힘입어 점진적인 마진 개선과 함께 낮은 한 자릿수에서 높은 한 자릿수의 수익 성장을 달성할 것으로 예상된다. 경영진은 2026년 말까지 부채 대 자본 비율 40%를 향해 나아가고 그해 하반기에 보다 일반적인 자본 환원을 재개한다는 목표를 재확인했다.

요약하면, 유나이티드헬스의 실적 발표는 지속 가능한 수익력과 운영 규율의 증거를 상당한 단기 위험에 대한 명확한 인정과 혼합했다. 강력한 2025년 실적, 견고한 2026년 주당순이익 가이던스, 옵텀의 진전, 야심찬 인공지능 기반 비용 이니셔티브는 모두 장기 투자자들에게 긍정적이다. 그러나 예상되는 회원 감소, 지속되는 메디케어 및 메디케이드 재원 압박, 2027년까지의 마진 정상화 지연은 앞으로의 길이 험난할 것임을 강조한다. 투자자들에게 이 이야기는 빠른 단기 성장보다는 회사가 재설정을 실행하고 보다 회복력 있고 높은 품질의 수익 프로필로 부상할 수 있는지에 관한 것이다.