테바 실적 발표... 혁신 제품이 제네릭 및 일회성 요인 상쇄

테바 파마슈티컬 인더스트리스(TEVA)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

테바 파마슈티컬, 일회성 수익과 제네릭 역풍 속에서 혁신 주도 모멘텀 강조

테바 파마슈티컬 인더스트리스의 최근 실적 발표는 신중하면서도 낙관적인 분위기였다. 경영진은 혁신 의약품 포트폴리오의 강력한 모멘텀, 마진 개선, 꾸준한 부채 감축을 강조했다. 대규모 일회성 마일스톤 지급으로 실적이 부풀려졌고 제네릭 사업부가 압박을 받고 있지만, 경영진은 근본적인 성장 엔진이 고마진 브랜드 의약품과 더 탄력적인 재무구조로 결정적으로 전환하고 있다고 주장했다. 투자자들은 재고, 총액 대비 순액 역학, 특허 만료로 인한 단기 변동성이 발생할 것이지만, 회사는 이를 장기적인 성장 전환 궤도에서 관리 가능한 장애물로 규정했다.

매출 및 이익 성장... 마일스톤으로 견고한 한 해

테바는 2025년 연간 매출 173억 달러로 5% 증가했으며, 조정 EBITDA는 12% 상승한 53억 달러, 비GAAP EPS는 19% 급증한 2.93달러를 기록했다. 잉여현금흐름은 약 16% 개선되어 24억 달러에 달했다. 그러나 헤드라인 성장률에는 듀바키툭 프로그램과 관련해 사노피로부터 받은 5억 달러의 개발 마일스톤이 포함되어 있다. 이 일회성 항목을 제외하면 기저 성장은 더 완만했으며, 이는 수익성 개선과 비경상 항목에 대한 의존도를 동시에 보여준다.

혁신 포트폴리오 모멘텀... 새로운 성장 엔진

테바의 혁신 제품들이 실적 발표의 명백한 주역이었다. 아우스테도, 유제디, 아조비의 합산 매출은 연간 31억 달러로 약 35% 성장했다. 아우스테도는 22억6000만 달러로 34% 증가했고, 유제디는 1억9100만 달러로 63% 급증했으며, 아조비는 6억7300만 달러로 30% 상승했다. 경영진은 이들 브랜드를 제네릭 중심 사업에서 더 균형 잡힌 혁신 주도 포트폴리오로의 테바 변신의 핵심으로 제시하며, 변동성 높은 원료의약품 가격과 특허 만료로부터 다각화하는 데 도움이 된다고 설명했다.

아우스테도 실적... 주력 자산이 기대치 초과

운동장애 치료제인 테바의 아우스테도는 계속해서 기대를 뛰어넘는 성과를 내고 있다. 4분기 매출은 7억2500만 달러로 전년 동기 대비 40% 증가했으며, 총 처방 10% 성장과 밀리그램 용량 19% 증가에 힘입었다. 서방형 제형인 아우스테도 XR은 현재 신규 환자의 약 60%를 차지하며, 더 나은 순응도와 환자당 높은 수익을 뒷받침하고 있다. 경영진은 2026년 아우스테도 매출을 24억~25억5000만 달러로 가이던스했으며, 해당 범위의 상단인 약 25억 달러를 이전 예상보다 앞당겨 달성할 수 있을 것으로 시사하며, 테바의 주력 성장 동력으로서의 지위를 확고히 했다.

유제디와 아조비... 전문의약품 프랜차이즈 확대

아우스테도 외에도 조현병 치료제 유제디와 편두통 치료제 아조비가 견인력을 얻고 있다. 유제디는 4분기 매출 5500만 달러로 28% 증가했으며, 처방량은 123% 이상 급증하여 경쟁이 치열한 지속형 주사제 시장에서 빠른 채택을 반영했다. 테바는 유제디의 2026년 매출을 2억5000만~2억8000만 달러로 가이던스했다. 아조비는 4분기 2억1100만 달러(43% 증가), 연간 6억7300만 달러(30% 증가)를 기록했으며, 2026년 가이던스는 7억5000만~7억9000만 달러로 설정됐다. 이들 제품은 중추신경계 및 편두통 시장에서 테바의 입지를 심화시키며, 더 지속 가능한 전문의약품 매출 기반을 뒷받침하고 있다.

파이프라인 촉매제와 외부 검증... 2026년이 중요한 해

회사는 2026년을 파이프라인의 중요한 해로 지목하며 여러 주목할 만한 촉매제를 제시했다. 여기에는 상반기 듀바키툭 유지요법 임상시험 결과, 상반기 백반증 대상 항IL-15 항체 2상 데이터와 하반기 셀리악병 데이터, 연말까지 DARI 3상 프로그램 완료가 포함된다. 테바는 이미 한 주요 시장에서 올란자핀 지속형 주사제를 제출했으며 EU 제출을 계획하고 있어 정신과 제품군을 확대하고 있다. 경영진은 사노피의 5억 달러 마일스톤과 로열티 파마의 지원 같은 외부 자금이 이들 자산의 상업적·과학적 잠재력에 대한 제3자 검증 역할을 한다고 강조했다.

매출총이익률 개선... 제품 믹스 전환 효과

테바의 수익성 프로필은 가시적인 개선을 보였으며, 4분기 비GAAP 매출총이익률은 전년 동기 대비 80bp 상승한 56.2%를 기록했다. 연간 매출총이익률은 54.7%로 이전 가이던스를 초과했다. 경영진은 고마진 혁신 제품의 기여도 증가와 유리한 포트폴리오 믹스 전환을 개선 요인으로 꼽았다. 2026년을 내다보며 테바는 매출총이익률을 54.5%~55.5%로 가이던스했으며, 일부 고마진 레블리미드 제네릭이 종료되더라도 확대가 지속 가능함을 시사했다.

재무구조와 부채 감축... 목표를 향한 꾸준한 진전

재무구조 측면에서 테바는 순부채 약 130억 달러, 순부채 대비 EBITDA 비율 2.5배를 보고하며 2027년 목표인 2.0배에 더 가까워졌다. 낮아진 레버리지와 개선된 사업 품질이 신용지표에 나타나기 시작했다. S&P는 회사를 상향 조정했고 무디스는 전망을 개선했다. 금융비용은 2026년 약 8억 달러로 감소할 것으로 예상되며, 성장 투자와 추가 부채 감축을 위한 더 많은 현금을 확보하고, 더 재무적으로 규율 있고 위험이 낮은 자본구조라는 테바의 서사를 강화하고 있다.

구조조정 절감과 바이오시밀러... 영업 레버리지 전망

테바의 구조조정 프로그램은 마진 스토리의 핵심으로 남아 있다. 회사는 2027년까지 7억 달러의 순절감을 목표로 하고 있으며, 2025년에 이미 7000만 달러를 실현했고 2026년 말까지 전체의 약 3분의 2가 예상된다. 동시에 바이오시밀러가 의미 있는 기여자로 부상하고 있다. 테바는 현재 시장에 10개의 바이오시밀러 자산을 보유하고 있으며 2027년까지 6개의 추가 출시를 계획하고 있으며, 그 해까지 약 4억 달러의 바이오시밀러 매출 추가를 목표로 하고 있다. 경영진은 이러한 이니셔티브를 시간이 지남에 따라 영업 레버리지를 추진하면서 혁신에 자금을 지원하는 핵심으로 자리매김했다.

일회성 마일스톤 의존도... 4분기 성장 완전히 반복 불가

실적 발표는 4분기의 견고한 11% 매출 성장이 듀바키툭과 관련된 사노피의 5억 달러 마일스톤에 크게 영향을 받았음을 강조했다. 이 비경상 지급이 없었다면 분기 매출은 실제로 약 1% 감소했으며, 단기적으로 순수하게 진행 중인 운영만으로 최상위 모멘텀을 유지하는 과제를 부각시켰다. 투자자들은 향후 분기에 유사한 일회성 부양이 없고 레블리미드 관련 역풍도 흡수할 것이기 때문에 4분기 성장률을 외삽하지 말라는 경고를 받았다.

제네릭 사업 압박과 지역별 혼조 추세

테바의 제네릭 프랜차이즈는 계속 압박을 받고 있으며, 2025년 제네릭 매출은 일본 제외 시 본질적으로 보합세를 보였고 지역별 실적이 고르지 못했다. 2년간 제네릭은 6%의 연평균 성장률을 기록했지만, 최근 연도에는 미국에서 2%, 국제 시장에서 1%, 유럽에서 2% 감소에 그쳤다. 경영진은 지속적인 가격 압박, 경쟁 심화, 지역 변동성을 인정하며, 고부가가치 브랜드 및 바이오시밀러 제품으로의 전략적 전환이 장기 성장에 중요한 이유를 강화했다.

영업이익률 압박... 성장을 위한 투자

매출총이익률 상승에도 불구하고 테바의 비GAAP 영업이익률은 2025년 전년 대비 약 120bp 하락한 26.7%를 기록했다. 주요 원인은 회사가 성장하는 혁신 프랜차이즈와 진행 중인 파이프라인을 지원하기 위해 대규모 투자를 하면서 영업비용, 특히 판매관리비와 연구개발비가 증가했기 때문이다. 경영진은 이러한 마진 압박을 의도적이고 일시적인 트레이드오프로 규정했다. 즉, 나중에 더 높은 지속 마진과 현금 창출을 뒷받침할 수 있는 브랜드 플랫폼을 구축하기 위해 지금 지출하는 것이다.

재고 및 총액 대비 순액 일회성 요인... 1분기 전망 악화

아우스테도의 강력한 4분기 실적은 연말 재고 비축과 총액 대비 순액 혜택을 포함한 약 1억 달러의 유리한 일회성 요인으로 부양됐다. 테바는 이러한 순풍이 2026년 1분기에 반전되어 순차적 재고 감소와 덜 유리한 총액 대비 순액 역학을 초래할 가능성이 있다고 경고했다. 이는 전년 동기 대비 비교를 복잡하게 만들 것이며, 아우스테도의 근본적인 수요 추세가 강력하게 유지되고 있음에도 불구하고 경영진이 1분기가 부진할 것으로 예상하는 이유 중 하나다.

비GAAP 조정과 손상... 실적 명확성 흐림

회사는 4분기에 6억4900만 달러의 비GAAP 조정을 기록했으며, 여기에는 유럽 제조시설과 관련된 7730만 달러의 손상이 포함됐다. 경영진은 이러한 항목이 비핵심이라고 주장했지만, 그 규모가 조정 실적의 투명성을 감소시키고 일부 투자자가 정상화된 수익성을 평가하기 어렵게 만들 수 있다. 손상은 또한 테바의 진행 중인 네트워크 최적화와 설비 합리화가 여전히 구조조정 및 감액 비용을 수반한다는 점을 부각시킨다.

매출 가이던스와 역풍... 레블리미드 감소가 2026년 지배

테바의 2026년 매출 가이던스인 164억~168억 달러는 5억 달러 마일스톤과 일본의 약 7500만 달러 기여를 제외하면 2025년 대비 동등 기준으로 보합에서 소폭 하락하는 실적을 가리킨다. 경영진은 2026년 제네릭 레블리미드 매출 손실로 인한 약 11억 달러의 역풍을 보고 성장의 주요 장애물로 강조했다. 이러한 배경에서 회사는 확대되는 혁신 포트폴리오와 비용 절감 이니셔티브에 의존하여 부족분의 일부를 상쇄하고 있으며, 단기적으로 총매출이 대체로 정체될 수 있음을 받아들이고 있다.

분기별 변동성과 1분기 리스크... 울퉁불퉁한 단기 경로

단기 전망은 상당한 분기별 변동성으로 특징지어진다. 2026년 1분기는 레블리미드 감소, 아우스테도의 4분기 비축 및 총액 대비 순액 혜택 반전, 전형적인 계절적 패턴으로 인해 특히 부진할 것으로 예상된다. 경영진은 매출이 연중 증가하여 하반기가 상반기보다 강할 것으로 예상한다. 또한 미국 정책 변화에 따른 새로운 가격 역학을 앞두고 2026년 4분기에 아우스테도 수요 또는 유통 행동의 잠재적 위험을 지적하여, 연간 궤적이 그대로 유지되더라도 분기별 패턴에 또 다른 불확실성 층을 추가했다.

실행 및 임상 리스크... 주요 프로그램의 이진 결과

테바는 주목받는 연구개발 프로그램에 내재된 실행 및 임상 리스크에 대해 솔직했다. 듀바키툭, 항IL-15, 엠루솔민이 성공할 경우 상당한 상승 여력을 나타내지만, 단기 결과는 회사의 미래 매출 믹스와 밸류에이션에 실질적으로 영향을 미칠 수 있는 이진 이벤트다. 경영진은 2상 엠루솔민 프로그램을 특히 위험한 것으로 지목하며, 모든 파이프라인 베팅이 성과를 내지는 않을 것임을 강조했다. 그럼에도 불구하고 리더십은 외부 검증 및 자금 지원과 결합된 다각화된 프로그램 세트가 유리한 위험 대비 보상 균형을 제공한다고 주장했다.

가이던스와 전망... 구조적 역풍을 상쇄할 혁신

2026년 테바는 매출 164억~168억 달러, 비GAAP 매출총이익률 54.5%~55.5%, 매출 대비 영업비용 약 27%~28%, 비GAAP EPS 2.57~2.77달러, 조정 잉여현금흐름 20억~24억 달러로 가이던스했다. 금융비용은 약 8억 달러, 비GAAP 세율은 16%~19%가 될 것이다. 제품별 가이던스는 아우스테도 매출 24억~25억5000만 달러, 유제디 2억5000만~2억8000만 달러, 아조비 7억5000만~7억9000만 달러를 요구한다. 경영진은 약 11억 달러의 레블리미드 역풍과 4분기 일회성 혜택 반전을 흡수하면서 부진한 1분기에 이어 순차적 개선과 더 강한 하반기를 예상한다. 장기적으로 테바는 2027년까지 30%의 비GAAP 영업이익률 달성, 그 시점까지 약 7억 달러의 구조조정 절감 실현, 2030년까지 35억 달러 이상으로 잉여현금흐름 성장, 순레버리지를 약 2.0배로 낮추겠다는 야망을 재확인했다.

테바의 실적 발표는 복잡하지만 신뢰할 수 있는 전환 과정에 있는 회사의 모습을 그렸다. 주요 제네릭 매출 정점에서 미끄러지는 동시에 고마진 혁신 주도 포트폴리오를 확대하고 있다. 단기적으로는 일회성 항목 반전, 레블리미드 매출 종료, 파이프라인 마일스톤에 따른 분기별 수치 변동으로 소란스러울 것이다. 그러나 강력한 전문의약품 브랜드 모멘텀, 개선되는 매출총이익률, 규율 있는 부채 감축, 단기 임상 촉매제의 견고한 라인업이 결합되어 테바를 다가오는 변동성을 넘어 볼 의향이 있는 투자자들에게 더 매력적인 장기 스토리로 자리매김시킨다.