라이온델바셀 실적 발표... 약한 마진 속 현금 강세

라이온델바셀 인더스트리스(LYB)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

라이온델바셀, 현금 관리 강화로 장기 침체 극복 나서

라이온델바셀의 최근 실적 발표는 수십 년 만에 가장 어려운 업계 환경 속에서도 규율 있는 회복력을 강조했다. 경영진은 기록적인 안전 성과, 강력한 현금 창출, 그리고 극도로 낮은 마진과 약한 수익성을 상쇄하는 공격적인 비용 및 가치 프로그램을 강조했다. 2025년이 화학 및 폴리올레핀 업계에 얼마나 힘든 해였는지를 보여주는 수치들이지만, 회사의 유동성, 자본 규율, 구조적 효율성 개선은 사이클이 전환될 때 실질적인 혜택을 받을 수 있는 위치에 있다.

높은 운영 부담 속 역대 최고 안전 성과

라이온델바셀은 2025년 역대 가장 안전한 해를 기록했으며, 높은 유지보수 및 정기보수 활동에도 불구하고 총 기록 가능 사고율이 역사적 최저치를 달성했다. 투자자들에게 이는 ESG 측면을 넘어 중요한 의미를 갖는다. 강력한 안전 성과는 운영 신뢰성을 뒷받침하고, 계획되지 않은 가동 중단을 줄이며, 장기 비용을 낮추는 경향이 있다. 경영진은 이를 대규모 구조조정과 자산 작업을 진행하는 동안에도 조직이 운영적으로 잘 실행하고 있다는 증거로 제시했다.

강력한 현금 창출과 탁월한 현금 전환율

회사는 2025년 영업활동으로 23억 달러의 현금을 창출했으며, 현금 전환율 95%를 달성해 장기 목표인 80%를 훨씬 상회했다. 이러한 탁월한 전환율은 엄격한 운전자본 관리와 규율 있는 자본 배분에 의해 주도되었으며, EBITDA와 수익이 부진한 상황에서도 라이온델바셀이 현금을 창출하는 데 도움이 되었다. 주주들에게 있어 적은 수익을 강력한 현금 흐름으로 전환하는 능력은 경기 침체기에 매우 중요하며, 대차대조표 강화와 수익률을 모두 뒷받침한다.

현금 개선 계획 목표 초과 달성

경영진은 2025년 현금 보존 프로그램에서 명확한 초과 달성을 강조했다. 원래 목표인 6억 달러 대비 라이온델바셀은 8억 달러의 현금 개선을 달성했으며, 이는 계획 대비 약 33% 높은 수치로 4분기에만 10억 달러 이상의 운전자본 방출을 포함한 운전자본 조치에 의해 뒷받침되었다. 이를 기반으로 회사는 현재 2026년에 추가로 5억 달러의 증분 현금을 목표로 하고 있으며, 내년 말까지 누적 현금 개선 목표를 13억 달러로 상향했다.

초기 목표 달성 후 가치 향상 프로그램 확대

구조적 비용 절감과 마진 개선을 목표로 하는 가치 향상 프로그램은 2025년 연간 11억 달러의 반복적 EBITDA를 달성했다. 이러한 성과를 바탕으로 라이온델바셀은 2028년까지 연간 15억 달러의 반복적 EBITDA로 목표를 상향했으며, 이는 약 4억 달러 증가한 수치다. 이러한 반복적 이익은 사이클 전반에 걸친 수익 개선으로 설계되었으며, 이는 시장이 정상화되면 투자자들이 수익성의 영구적인 상승을 보게 될 것임을 의미한다.

견고한 유동성과 재무 유연성 유지

라이온델바셀은 2025년 말 현금 및 단기 투자로 34억 달러, 총 가용 유동성 81억 달러를 보유했다. 회사는 투자등급 우선순위를 유지하면서 단기 만기를 해결하기 위해 15억 달러의 채권을 발행했다. 이러한 유동성 완충은 장기간의 약한 마진에 대한 상당한 완충 장치를 제공하며, 대차대조표에 부담을 주지 않고 전략적 프로젝트에 자금을 지원하거나 주주 수익을 추구할 수 있는 선택권을 경영진에게 제공한다.

자본 규율과 긴축된 자본 지출 계획

회사는 약 12억 달러의 2026년 자본 계획을 발표했으며, 이는 유지 필요 자금 약 8억 달러와 수익성 있는 성장 프로젝트 4억 달러로 나뉜다. 여러 우선순위가 낮은 성장 및 순환성 프로젝트가 연기되거나 재우선순위화되었으며, 이는 업계 상황이 개선될 때까지 자본 배치에 대한 신중한 입장을 나타낸다. 이러한 규율 있는 접근 방식은 현금을 보존하고 실행 위험을 줄이는 동시에 필수 유지보수와 목표 고수익 투자를 지원한다.

전략적 포트폴리오 조정과 순환성 진전

전략적 측면에서 라이온델바셀은 4개 유럽 자산의 매각을 진행 중이며, 2026년 2분기 완료를 목표로 하고 있다. 회사는 또한 2027년 가동을 목표로 하는 첫 번째 모어텍 고급 재활용 장치 모어텍-1의 지속적인 진전을 보고했으며, 비용 우위의 중동 원료 공급을 새로 확보했다. 이러한 조치들은 포트폴리오를 강화하고, 고수익 및 저비용 자산으로 노출을 전환하며, 순환 및 지속 가능한 플라스틱 역량을 구축하는 것을 목표로 한다.

침체 속에서도 주주 환원 지속

어려운 사이클에도 불구하고 라이온델바셀은 2025년 배당금과 자사주 매입을 통해 주주들에게 20억 달러를 환원했으며, 동시에 현금 잔고를 늘리고 유동성을 유지했다. 이는 회사의 현금 창출 능력에 대한 경영진의 신뢰와 낮은 마진 환경에서도 매력적인 자본 환원 프로필을 유지하겠다는 의지를 나타낸다. 소득 중심 투자자들에게 수익의 연속성은 주목할 만한 긍정적 요소다.

APS와 IND 부문의 운영 개선

전체 수익성은 부진했지만, 특정 부문은 의미 있는 진전을 보였다. 첨단 폴리머 솔루션 부문은 전년 대비 55% 증가한 EBITDA를 달성하고 현금 창출을 크게 개선했으며, 이는 선별된 최종 시장의 수요 회복과 내부 비용 및 가격 조치를 모두 반영한다. 중간재 및 파생상품 부문은 라 포트 아세틸 정기보수를 완료하고 시간이 지남에 따라 마진을 향상시키도록 설계된 독점 촉매 시스템으로 전환을 시작했으며, 단기 가동 중단 영향에도 불구하고 향후 수익 상승의 토대를 마련했다.

수십 년 만에 최저 수준의 업계 마진

더 넓은 배경은 여전히 가혹하다. 경영진은 2025년 업계 마진이 역사적 평균보다 약 45% 낮았으며, 이미 약했던 2024년보다도 더 나빴다고 밝혔다. 이러한 장기 침체는 라이온델바셀의 핵심 사업, 특히 폴리올레핀과 파생상품의 수익성에 압박을 가했다. 투자자들에게 전하는 회사의 메시지는 현재 수익이 중간 사이클 경제를 반영하지 않으며, 현재 진행 중인 구조적 개선이 마진이 정상화될 때 레버리지를 제공해야 한다는 것이다.

낮은 수익성과 부진한 4분기 실적

연간 EBITDA는 25억 달러, 주당순이익은 1.70달러로, 사이클이 수익력을 얼마나 깊이 압박했는지를 보여준다. 4분기는 특히 부진했으며, EBITDA는 4억 1,700만 달러로 계절적 수요 약세, 높은 원료 및 에너지 비용, 유지보수 관련 가동 중단으로 제약을 받았다. 부문별 세부 내역은 O&P 아메리카 1억 6,400만 달러, O&P 유럽·아시아·국제 부문 손실, IND 2억 500만 달러, APS 3,800만 달러, 기술 부문 8,000만 달러를 기록했다.

O&P 유럽·아시아·국제 부문 손실 타격

O&P EAI 부문은 4분기 EBITDA 6,100만 달러 손실을 기록했으며, 부진한 수요, 유럽으로의 저가 수입품 급증, 고객 재고 감축, 높은 유지보수 비용에 의해 압박을 받았다. 이러한 상황은 높은 에너지 비용과 치열한 수입 경쟁이 마진을 잠식하고 있는 유럽 자산이 직면한 구조적 과제를 보여준다. 진행 중인 자산 매각과 포트폴리오 재편은 부분적으로 이러한 압박에 대한 대응이다.

원료, 에너지 및 유지보수 역풍

높은 에탄 및 천연가스 가격과 계획된 및 계획되지 않은 유지보수가 포트폴리오 전반의 마진을 끌어내렸다. IND 사업의 한랭 기후 가동 문제는 2026년 1분기 EBITDA를 약 2,000만 달러 감소시킬 것으로 예상된다. 이러한 운영 및 비용 역풍은 이미 약한 가격 환경을 악화시켜 증분 물량이나 가동률 개선의 혜택을 제한했다.

LIFO 및 기타 식별 항목의 회계 영향

비현금 LIFO 재고 평가 비용과 폐쇄 비용 및 APS 특수 분말과 주로 관련된 약 6,100만 달러(세후 순액)를 포함한 식별 항목이 보고된 4분기 수익을 감소시켰다. 순 영향은 분기 동안 약 5,200만 달러였다. 이러한 항목들이 진행 중인 현금 경제를 완전히 반영하지는 않지만, 투자자들이 기본 성과를 평가할 때 조정해야 하는 보고된 GAAP 결과에 또 다른 압박을 가한다.

폴리올레핀 시장의 구조적 과제

경영진은 특히 북미에서 폴리올레핀의 뚜렷한 구조적 역풍을 강조했다. 폴리올레핀 마진은 수십 년 만에 최저 수준이며, 폴리프로필렌은 수요가 부진한 자동차 및 건설과 같은 내구재에 대한 높은 노출로 인해 특히 약하다. 중국의 글로벌 공급 과잉과 증가하는 수출이 가격을 압박하고 있다. 생산능력 증가가 둔화되고 수요 성장이 과잉 재고를 흡수할 때까지 마진은 제약을 받을 가능성이 높다.

성장 프로젝트 연기와 시기 위험

현금을 보호하고 대차대조표 강도를 유지하기 위해 라이온델바셀은 플렉스-2 및 모어텍-2와 같은 프로젝트를 포함한 특정 성장 이니셔티브를 연기하거나 재우선순위화했다. 또한 일부 지속가능성 및 순환성 관련 투자 일정이 수정되었다. 이는 단기 재무 회복력을 강화하지만, 시장이 회복되고 확장을 위한 자본이 더 많이 사용 가능해질 때 투자자들이 모니터링해야 할 성장 및 순환성 목표에 대한 잠재적 장기 시기 위험을 초래한다.

인력 감축과 운영 상충

비용 및 현금 조치에는 글로벌 인력의 약 7% 감축, 즉 약 1,350명의 직원이 포함되어 인력이 2018년 이후 최저 수준으로 감소했다. 경영진은 이러한 조치를 현재 시장 현실에 맞춰 비용 기반을 조정하고 구조적 마진 개선을 지원하기 위해 필요하다고 설명했다. 그러나 이러한 감축은 운영 및 문화적 영향을 수반하며, 투자자들은 서비스 수준, 혁신 역량, 안전 성과가 그대로 유지되는지 지켜볼 것이다.

운전자본 재구축으로 잉여현금흐름 완화 예상

2025년 4분기에만 10억 달러 이상의 운전자본을 방출한 후, 라이온델바셀은 2026년에 운전자본의 적당한 재구축을 예상한다. 이미 회사의 현금 개선 계획에 포함된 이러한 정상화는 단기적으로 잉여현금흐름 여력을 감소시킬 가능성이 높다. 그럼에도 불구하고 경영진은 지속적인 현금 보존 이니셔티브와 규율 있는 자본 지출이 전체 현금 창출을 건전하게 유지할 것으로 믿고 있다.

가이던스 및 전망... 점진적 개선, 구조적 이익

2026년 라이온델바셀은 약 12억 달러의 자본 지출을 가이던스로 제시했으며, 이는 유지 지출 약 8억 달러와 수익성 있는 성장을 목표로 하는 4억 달러로 나뉜다. 회사는 2026년에 추가로 5억 달러의 현금 개선을 달성할 계획이며, 내년까지 누적 현금 개선 목표를 13억 달러로 설정했고, 약 10%의 유효 세율과 약 10%포인트 높은 현금 세금을 예상한다. 운영적으로 경영진은 1분기에 완만한 순차적 시장 개선을 가정하고 있으며, O&P 아메리카의 계획 가동률은 약 85%(4분기 약 75%에서 상승, 크래커는 90% 근처), O&P EAI는 75%, IND는 85%이지만 라 포트 재가동으로 인한 약 2,000만 달러의 EBITDA 감소가 있다. 전략적 목표에는 2025년에 달성한 11억 달러의 반복적 VEP EBITDA를 유지하고 2028년까지 이 수치를 15억 달러로 성장시켜, 업계가 역사적 기준보다 약 45% 낮은 마진 기간을 거치는 동안 더 강력한 중간 사이클 수익을 위한 위치를 확보하는 것이 포함된다.

요약하면, 라이온델바셀의 실적 발표는 심각한 경기 순환 압박을 받고 있지만 엄격한 현금 규율, 구조적 비용 개선, 신중한 전략적 조치로 대응하는 회사의 모습을 그렸다. 안전 성과, 유동성, 반복적 가치 향상은 명확한 밝은 점이며, 특히 폴리올레핀과 유럽 사업의 마진이 심각하게 낮은 상태로 유지되고 있다. 침체를 넘어 볼 의향이 있는 투자자들에게 이야기는 점점 더 업계 상황이 정상화되고 오늘날의 효율성 및 포트폴리오 조치의 혜택이 완전히 흘러들어올 때 얼마나 많은 수익력이 발휘될 수 있는지에 관한 것이다.