오키드 아일랜드 캐피털 실적 발표...성장세와 신중론 공존

오키드 아일랜드 캐피탈(ORC)이 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

오키드 아일랜드 캐피탈, 관리 가능한 역풍 속에서 강력한 분기 실적 달성

오키드 아일랜드 캐피탈의 최근 실적 발표는 대체로 긍정적인 분위기였으며, 경영진은 보수적인 헤징과 풍부한 유동성을 바탕으로 강력한 실적 성장, 대규모 대차대조표 확대, 비용 지표 개선을 강조했다. 주택담보대출 조기상환 가속화, 일시적인 자금조달 비용 급등, 주택담보대출 시장 기술적 요인에 대한 정책 불확실성 등 실질적인 역풍을 인정했지만, 전반적인 메시지는 회사의 강화된 수익력과 규율 있는 리스크 관리가 이러한 요인들로 인해 단기 실적이 다소 둔화될 수 있더라도 회사를 유리한 위치에 놓고 있다는 것이었다.

강력한 실적 모멘텀과 총수익률

오키드는 4분기 순이익 1억 340만 달러, 주당 0.62달러로 3분기 0.53달러에서 증가하며 순차적으로 약 17%의 주당순이익 성장을 기록하며 눈에 띄게 강력한 분기를 보냈다. 분기 총수익률은 7.8%에 달해 이전 분기 6.7%에서 개선됐다. 경영진은 이러한 결과를 포트폴리오 재편성과 자산 매입 시기가 광범위한 금리 및 자금조달 환경이 여전히 변동성이 큰 상황에서도 수익성 개선으로 이어지고 있다는 증거로 제시했다.

주당순자산가치 증가와 자기자본 확대

주당순자산가치는 4분기 말 7.54달러로 3분기 7.33달러에서 상승해 약 2.9% 증가했다. 주주 자본은 분기 말 약 14억 달러로 마감되어 자본 조달과 긍정적인 실적에서 유지된 가치를 모두 반영했다. 이러한 주당순자산가치 증가는 견고한 총수익률과 함께 주주들이 소득과 자산 가격 상승 모두에서 혜택을 받고 있음을 시사하며, 이는 주당순자산가치 추세가 면밀히 관찰되는 모기지 리츠 투자자들에게 중요한 신호다.

포트폴리오 및 대차대조표의 급속한 성장

회사의 주택저당증권 포트폴리오는 급격히 확대되어 평균 보유액이 95억 달러로 증가했고 실제 분기 말 잔액은 106억 달러로 3분기 77억 달러에서 증가했다. 이는 단 한 분기 만에 약 27% 성장한 것이다. 경영진은 지난 1년 동안 회사가 사실상 규모를 두 배로 늘렸으며 주주 자본과 총자산이 전년 대비 약 100% 증가했다고 언급했다. 이러한 규모 확대는 고정 비용을 더 큰 자산 기반에 분산시키면서 수익 능력을 향상시키려는 오키드의 전략의 핵심이다.

규율 있고 기회주의적인 주택저당증권 매입 전략

오키드는 확대가 규율 있고 시기적절한 정부기관 특정 풀 매입에 의해 주도되었다고 강조했다. 4분기에만 회사는 패니 5% 8억 9,200만 달러, 패니 5.5% 15억 달러, 패니 6% 6억 달러, 패니 6.5% 2억 8,300만 달러를 포함해 32억 달러의 풀을 매입했다. 지난 1년 동안 오키드는 74억 달러의 매입을 완료했으며, 약 75%는 주요 모건스탠리 스프레드 지수가 100bp를 초과할 때 실행되었고 가중평균 스프레드는 약 108bp였다. 경영진은 더 넓은 스프레드로 매입하면 스프레드가 정상화될 때 장기 수익 잠재력이 향상될 것이라고 주장했다.

자금조달 비용 개선과 강력한 유동성

자금조달 비용은 명확한 진전을 보였다. 회사의 평균 환매조건부채권 금리는 4분기 초 4.33%에서 말 3.98%로 35bp 하락했으며, 유동성은 자산의 57.7%로 3분기 57.1%보다 약간 높은 매우 견고한 수준을 유지했다. 약 4%의 낮은 헤어컷도 대차대조표 유연성을 뒷받침했다. 경영진은 분기 후 SOFR이 3.6% 중반대에 안착했고 환매조건부채권 스프레드가 약 14bp로 좁혀져 향후 몇 달간 환매조건부채권 자금조달이 약 3.8%가 될 것으로 예상된다고 강조했다. 이러한 개선된 자금조달 환경은 순이자마진 회복력의 핵심 동인이다.

운영 레버리지와 더 효율적인 비용 기반

회사는 개선된 운영 레버리지의 증거로 현저히 낮아진 비용 비율을 보여줬다. 관리 수수료를 포함한 일반관리비는 2025년 주주 자본의 약 1.7%로 운영되어 긴축 사이클 동안 5%를 넘었던 최고치와 심지어 코로나19 이전 수준보다도 크게 낮아졌다. 중요한 것은 비관리 비용이 사업 규모가 약 두 배로 증가했음에도 불구하고 소폭만 증가했다는 점으로, 이는 오키드가 효율적으로 규모를 확대하고 주주를 위해 총 스프레드를 더 많이 보존하고 있음을 나타낸다.

방어적 포트폴리오 구조와 견고한 헤징

오키드의 포트폴리오는 금리 리스크 관점에서 방어적으로 포지셔닝되어 있다. 포트폴리오 듀레이션은 약 2.08년으로 낮고, 듀레이션 갭은 약 +0.17년의 작은 양수 수준으로 좁혀져 더 높은 쿠폰, 더 낮은 듀레이션 풀로의 전환을 반영한다. 헤지 명목금액은 안정적으로 유지되어 미결제 환매조건부채권의 약 69%가 헤지되었으며, 이는 3분기 70%와 유사하다. 회사는 금리 하락 시나리오에 대비하기 위해 3년 만기에 집중된 약 9억 5,000만 달러의 순 고정금리 지급 스왑을 추가했다. 이 헤징 프레임워크는 금리 충격이나 수익률곡선 가파르기 발생 시 주당순자산가치와 실적을 보호하도록 설계되었다.

배당 커버리지와 배당 프로필

회사는 월 배당금을 주당 0.12달러, 즉 분기당 주당 0.36달러로 유지했다. 2025년 경영진은 배당금의 약 95%가 과세 소득으로 충당되었으며 약 5%만 자본 환원으로 분류되었다고 밝혔다. 이는 오키드가 안정적인 배당 수준을 지원하면서 과세 소득의 실질적으로 전부를 배당하고 있음을 나타낸다. 소득 중심 투자자들에게 강력한 커버리지와 증가하는 실적의 조합은 중요한 신호지만, 경영진은 향후 지급 능력에 압박을 줄 수 있는 잠재적 역풍을 염두에 두고 있다.

조기상환 속도 상승의 영향

분기의 주요 역풍은 주택담보대출 조기상환 속도의 급격한 증가였다. 전사 조기상환 속도는 3분기 10.1%에서 15.7%로 상승해 상대적으로 약 55% 증가했으며, 특히 6% 이상의 고쿠폰 풀에서 주도되었다. 더 빠른 조기상환은 자산 수명을 단축시키고 더 높은 프리미엄 채권의 캐리를 감소시켜 영향을 받는 포지션의 수익률을 낮춘다. 오키드가 이러한 효과를 완화하기 위해 콜 보호 특정 풀을 보유하고 있지만, 경영진은 높은 속도가 단기 실적에 부담을 주며 주시해야 할 중요한 변수라고 인정했다.

연말 자금조달 변동성

오키드는 또한 연말 무렵 단기 자금조달 시장에서 일시적인 압박에 직면했다. 환매조건부채권 스프레드가 20bp 중반대로 확대되어 자금조달 비용을 일시적으로 끌어올리고 자금조달에 단기 변동성을 야기했다. 이러한 압박은 연말 이후 완화되었고 회사는 이후 환매조건부채권 조건의 개선을 강조했다. 그럼에도 불구하고 이 사건은 전반적인 유동성이 강력할 때조차 고도로 레버리지된 주택저당증권 전략이 자금조달 시장 역학에 얼마나 민감한지를 보여준다.

트레이드오프... 스프레드 축소에 대한 민감도 감소

회사가 5~6.5% 범위의 생산 및 프리미엄 쿠폰으로 전환한 것은 방어적 입장과 일치하게 스프레드 듀레이션과 전반적인 금리 민감도를 감소시켰다. 그러나 경영진은 이러한 프로필이 추가적인 모기지 스프레드 축소로부터 더 적은 상승 여력을 포착한다고 인정했다. 실제로 이는 잠재적 정부지원기업 활동에 관한 1월 발표 이후 일부 동종 업체 대비 다소 뒤처진 상대적 실적에 기여했는데, 더 스프레드에 민감한 포트폴리오가 움직임에서 더 많은 이익을 얻었기 때문이다. 오키드는 점진적인 스프레드 압축을 추구하기보다 하방 보호를 선호하며 이러한 트레이드오프에 만족하는 것으로 보인다.

주택담보대출 시장의 정책 및 기술적 불확실성

경영진은 시장 기술적 요인과 정책 리스크에 시간을 할애하며 정부지원기업 매입의 잠재적 증가와 정부기관 주택저당증권의 광범위한 수급 균형을 둘러싼 불확실성을 강조했다. 논의가 상당한 규모의 잠재적 정부지원기업 매입을 언급했지만, 회사는 공급이 실질적으로 증가할 경우 모기지의 상대적 실적이 압박을 받을 수 있고 일부 쿠폰 부문의 이익이 지연될 수 있다고 언급했다. 연준 정책과 대차대조표 축소에 대한 불명확한 경로와 결합하여 이러한 불확실성은 공격적으로 리스크를 증가시키기보다는 신중하고 헤지된 자세를 유지할 것을 주장한다.

1년 전보다 덜 매력적인 모기지

주택저당증권 스프레드가 축소되어 현재 쿠폰 모기지가 10년 만기 국채 대비 약 80bp 넓게 거래되고 있음에도 불구하고, 차입자가 직면한 기본 모기지 금리는 6%를 넘는다. 경영진은 1년 전과 비교하여 모기지 베이시스의 전반적인 매력이 감소했다고 제안했다. 스프레드가 더 이상 역사적으로 넓은 수준이 아니기 때문에 더 유리한 자금조달이나 금리 역학의 지원이 없다면 스프레드 움직임만으로는 추가 상승 여력이 제한될 수 있으며, 이는 신중한 증권 선택과 규율 있는 레버리지의 필요성을 강화한다.

더 높은 DVO1과 약간 더 높은 금리 민감도

오키드는 최근 DVO1, 즉 금리 1bp 변동의 달러 가치가 연말 약 122,000에서 약 178,000으로 상승했다고 지적했다. 포트폴리오가 헤지되어 있고 듀레이션이 낮게 유지되지만, 이러한 증가는 대차대조표가 성장함에 따라 달러 기준으로 금리 변동에 대한 노출이 다소 커졌음을 나타낸다. 경영진은 이를 즉각적인 우려사항이라기보다는 모니터링할 지표로 제시했지만, 상대적 듀레이션 리스크가 통제되더라도 포트폴리오 규모 확대가 자연스럽게 금리 변동의 절대적 영향을 증폭시킨다는 점을 강조한다.

속도 가속화 시 실적 압박 리스크

앞으로 경영진은 조기상환 속도가 예상을 크게 초과하여 가속화될 경우 오키드가 특히 이미 높은 조기상환률을 보인 고쿠폰 풀에서 실적 압박에 직면할 수 있다고 경고했다. 콜 보호 특정 풀의 사용과 지불한 적정 프리미엄에도 불구하고 모델보다 빠른 조기상환은 캐리를 잠식하고 수익률을 감소시킬 것이다. 이 시나리오는 기본 시나리오가 아니지만 실적과 배당 지속가능성에 대한 주요 하방 리스크로 남아 있으며, 속도를 모니터링하고 필요할 때 노출을 조정하는 데 대한 경영진의 초점을 강화한다.

가이던스... 방어적 포지셔닝을 갖춘 신중하게 건설적인 전망

경영진의 가이던스는 방어적이지만 건설적인 전망을 제시했다. 그들은 강력한 4분기 출발점을 재확인했다. 순이익 1억 340만 달러, 주당 0.62달러, 주당순자산가치 7.54달러, 자기자본 약 14억 달러, 분기 배당금 0.36달러, 총수익률 7.8%, 레버리지 7.4배와 유동성 57.7%를 갖춘 훨씬 더 큰 주택저당증권 포트폴리오 106억 달러다. 자산 측면에서 5~6.5% 특정 풀의 4분기 매입은 5% 초반대의 모델 수익률로 이루어졌으며 가중평균 쿠폰은 약 5.64%이고 옵션조정 스프레드는 약 50~60bp로 축소되었다. 회사는 1년 동안 74억 달러 매입의 75%가 스프레드 평균 약 108bp일 때 실행되어 향후 수익 잠재력을 뒷받침한다고 강조했다. 자금조달 가이던스는 3.6% 중반대의 SOFR과 더 좁은 스프레드의 도움으로 약 3.8%의 더 낮은 환매조건부채권 금리로부터 추가 혜택을 가리킨다. 리스크 포지셔닝은 신중하게 유지되며 헤지가 환매조건부채권의 약 69%를 커버하고, 포트폴리오 듀레이션은 약 2.08년, 0.17 근처의 작은 양수 듀레이션 갭, 금리 충격과 불리한 기술적 요인에 대비하기 위한 5~6.5% 쿠폰의 선도거래 매도와 함께 9억 5,000만 달러의 추가 고정금리 지급 스왑이 있다. 경영진은 조기상환 속도가 완화되어 캐리가 개선될 것으로 예상하고, 지원적인 기술적 요인이 지속되면 주택저당증권 스프레드가 추가로 축소될 여지가 있다고 보며, 2025년 약 1.7%의 비용 비율을 재확인하여 비용에 대한 지속적인 규율을 나타냈다.

요약하면, 오키드 아일랜드 캐피탈의 실적 발표는 금리 및 자금조달 리스크에 대해 신중한 입장을 유지하면서 빠르게 성장하고 수익력을 개선하며 비용 구조를 강화한 회사를 묘사했다. 조기상환 증가, 정책 불확실성, 일시적인 자금조달 압박은 여전히 실질적인 위협으로 남아 있으며, 경영진은 이러한 요인들이 단기 상승 여력을 제한하고 상황이 악화될 경우 잠재적으로 실적을 압박할 수 있다고 인정했다. 그럼에도 불구하고 강력한 4분기 실적, 주당순자산가치 증가, 견고한 유동성, 방어적 헤지 프레임워크는 회사가 금리 사이클의 다음 단계에 상대적으로 강력한 위치에서 진입하고 있음을 시사하며, 이는 소득과 자본 보존 모두에 초점을 맞춘 투자자들을 안심시킬 것이다.