인베스코 모기지 캐피털, 강력한 분기 실적 강조...신중한 낙관론 유지

인베스코 모기지 캐피털(IVR)이 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

인베스코 모기지 캐피털, 강력한 분기 실적과 우호적인 시장 환경에 낙관적 전망 제시

인베스코 모기지 캐피털의 최근 실적 발표는 뚜렷한 긍정적 분위기를 띠었다. 장부가치 상승, 분기 8%의 경제적 수익률, 배당금 인상, 에이전시 RMBS와 CMBS 전반의 견고한 포트폴리오 성과가 이를 뒷받침했다. 경영진은 추가적인 스프레드 축소 여지 제한, 고쿠폰 증권의 빠른 조기상환, 분기 초 자금조달 압박, 소폭의 레버리지 상승 등 일부 위험 요인을 인정했지만, 풍부한 유동성, 체계적인 헤징, 유리한 거시경제 및 기술적 호재를 고려할 때 이는 관리 가능한 수준이라고 평가했다. 전반적으로 경영진은 신중함보다는 건설적 낙관론을 제시했다.

장부가치 상승과 강력한 경제적 수익률

보통주 기준 주당 장부가치는 분기 중 3.7% 상승한 8.72달러를 기록했다. 경영진은 연말 이후 실적 발표일 수요일까지 장부가치가 약 4.5% 상승했다고 밝혔다. 배당금과 합산하면 IVR은 분기 동안 8%의 경제적 수익률을 달성했다. 이는 주가보다 총수익률에 초점을 맞추는 모기지 리츠 투자자들에게 중요한 지표다. 장부가치 개선은 에이전시 모기지의 스프레드 축소와 효과적인 포트폴리오 포지셔닝을 반영하며, 회사가 현재의 금리 및 스프레드 환경을 성공적으로 헤쳐나가고 있다는 메시지를 강화한다.

배당금 인상으로 자신감 표명

주주 친화적 조치로 인베스코 모기지 캐피털은 분기 배당금을 주당 0.36달러로 인상했다. 이번 배당금 인상은 장부가치 상승과 결합되어 분기 8% 경제적 수익률 달성에 직접적인 역할을 했다. 경영진의 배당금 인상 결정은 시장 위험과 향후 변동성 가능성을 염두에 두면서도 수익력과 기초 포트폴리오 수익의 지속가능성에 대한 자신감을 시사한다.

포트폴리오 규모, 구성 및 유동성 완충

IVR은 연말 기준 63억 달러 규모의 포트폴리오를 보유했으며, 이는 약 54억 달러의 에이전시 RMBS와 9억 달러의 에이전시 CMBS로 구성됐다. 이러한 에이전시 중심 구성은 신용 위험을 낮게 유지하면서 정부 보증 모기지 시장의 혜택을 누릴 수 있게 한다. 특히 회사는 4억 5,300만 달러의 제한 없는 현금과 무담보 자산을 보유하고 있어 상당한 유동성 완충을 제공한다. 이러한 완충은 증거금 요구, 자금조달 변화, 재발할 수 있는 스프레드 변동성 관리에 매우 중요하다.

에이전시 RMBS: 스프레드 축소와 두 자릿수 레버리지 수익률

에이전시 RMBS 포트폴리오는 IVR이 매력적인 수익 기회로 판단하여 전분기 대비 11% 증가했다. 명목 스프레드는 4분기에 약 15bp 축소됐고 연초 이후 추가로 10bp 축소되어, 5년 및 10년 SOFR 혼합 대비 현재 쿠폰 스프레드는 약 140bp 수준에서 마감됐다. 경영진에 따르면 이 수준의 스프레드는 10%대 중후반의 레버리지 총수익률을 뒷받침하며, 여전히 불확실한 거시경제 환경에서 매력적인 프로필을 제공한다. 이 부문에 대한 익스포저 확대는 매력적인 위험조정 수익률을 가진 고품질 유동성 자산에 대한 의도적인 편향을 반영한다.

에이전시 CMBS: 분산투자와 낮은 금리 민감도

에이전시 CMBS는 IVR 포트폴리오에서 보조적이지만 전략적으로 중요한 역할을 계속하고 있다. 이들 증권은 10%대 초반의 레버리지 총수익률을 창출하면서 순수 RMBS 익스포저 대비 위험을 분산시킨다. 조기상환 보호와 고정 만기는 에이전시 CMBS의 금리 변동성에 대한 민감도를 낮춰, 금리 변동이 심해질 때 안정화 요소로 작용한다. 이러한 분산투자는 성과를 평탄화하고 다양한 금리 국면에서 보다 일관된 수익을 뒷받침한다.

강화된 자금조달 및 헤징 프로필

부채 및 위험관리 측면에서 IVR은 환매조건부채권 담보를 52억 달러에서 56억 달러로 확대하고 헤지 명목금액을 44억 달러에서 49억 달러로 늘렸다. 헤지 비율은 85%에서 87%로 상승했으며, 금리 스왑이 명목금액 기준 78%, 달러듀레이션 기준 57%를 차지했다. 이러한 구조는 스프레드 역학의 혜택을 누릴 수 있는 유연성을 유지하면서 금리 변동에 대해 장부가치를 보호하려는 의도적인 노력을 반영한다. 강화된 헤징 프로필은 포트폴리오가 성장함에 따라 위험 통제에 대한 경영진의 집중을 강조한다.

거시경제 호재와 GSE 지원으로 섹터 펀더멘털 강화

경영진은 에이전시 모기지에 대한 건설적인 거시경제 및 기술적 배경을 강조했다. 2025년 연방준비제도의 일련의 금리 인하와 양적긴축 종료로 금융 여건이 개선되어 금리 변동성이 감소했다. 특히 정부지원기업들이 강력한 한계 매수자로 나서 초기 2,000억 달러 매입 프로그램을 시작하고 12월에만 약 240억 달러의 순매입을 실행했다. 이러한 GSE 수요는 스프레드를 안정화하고 밸류에이션을 지원하여 IVR과 같은 모기지 리츠에 자본 배치를 위한 보다 견고한 기반을 제공했다.

유동성 및 자본 조치로 유연성 강화

회사는 4억 5,300만 달러의 제한 없는 현금과 무담보 자산을 기반으로 한 강력한 유동성 포지션을 강조했다. IVR은 또한 수시공모 프로그램을 선별적으로 활용하여 소량의 보통주를 발행하고 소규모 우선주 자사주 매입을 실행했다. 이러한 조치는 자본 구조를 개선하고 주주 유동성을 향상시키며 기존 주주를 크게 희석시키지 않으면서 미래 기회를 위한 유연성을 유지하기 위해 설계됐다. 경영진은 이러한 조치를 공격적이기보다는 신중한 자본 배분 전략과 일치하는 것으로 평가했다.

추가 스프레드 축소 여지 제한으로 상승 여력 제약

우호적인 환경에도 불구하고 IVR은 스프레드 축소로 인한 쉬운 상승 여력의 대부분이 이미 섹터에서 지나갔을 수 있다고 명확히 했다. 경영진은 2025년에 예상되는 축소의 대부분이 이미 발생했으며, GSE에 대한 더 높은 매입 한도와 같은 추가 정부 조치가 없는 한 추가적인 실질적 스프레드 압축 여지가 제한적이라고 본다. 가용 자기자본이익률은 연말 이후 이미 약 10bp 압축되어, 수익률이 여전히 매력적이지만 위험-보상 비율이 사이클 초기보다 덜 비대칭적임을 시사한다.

고쿠폰 풀에서 조기상환 위험 증가

주목할 부분 중 하나는 고쿠폰 특정 풀, 특히 6% 및 6.5% 쿠폰에서 조기상환 활동이 증가한 것이다. 모기지 금리가 기간 말 약 6.25%로 마감되면서 이들 고쿠폰 차입자들은 재융자나 이동에 대한 인센티브가 더 커져 프리미엄 증권에 압박을 가한다. IVR이 조기상환 보호 담보를 보유하고 있지만, 경영진은 높은 조기상환 속도가 여전히 역풍으로 작용하며 포트폴리오의 해당 부문에서 수익률과 장부가치를 보호하기 위해 신중하게 관리해야 한다고 인정했다.

분기 초 자금조달 압박과 환매조건부채권 역학

IVR은 또한 자금조달 여건을 다루며, 1개월 환매조건부채권 스프레드가 9월 말부터 10월까지 약 5bp 확대됐다고 언급했다. 이러한 압박은 광범위한 시장 역학과 관련이 있었으며 연준이 양적긴축을 종료하고 단기 국채 매입을 시작한 후에야 완화되기 시작했다. 스트레스는 관리 가능했고 이후 완화됐지만, 특히 새로운 금리 및 유동성 체제에 적응하는 시장에서 대차대조표의 자금조달 측면이 여전히 주기적인 압박에 직면할 수 있음을 상기시켰다.

경제 둔화와 지속적인 인플레이션 불확실성

거시경제 데이터는 엇갈린 양상을 보였다. 미국 노동시장은 분기 중 6만 7,000개의 일자리 감소로 약세 조짐을 보인 반면, 인플레이션은 헤드라인 CPI 2.7%, 근원 2.6%로 연준의 목표치를 상회했다. 이러한 수치는 중앙은행의 지속적인 정책 결정과 신중한 메시지의 핵심 요인으로 언급됐다. IVR 및 기타 모기지 리츠에게 이러한 성장 둔화와 여전히 높은 인플레이션의 조합은 지속적으로 모니터링해야 할 정책 변화와 변동성 가능성을 강조한다.

은행 및 해외 수요 부진이 경고 요인 추가

GSE 매입이 강력했음에도 불구하고 경영진은 에이전시 모기지에 대한 은행과 해외 투자자의 수요가 여전히 부진하다고 언급했다. 이는 GSE를 주요 증분 매수자로 남겨두어, 해당 지원이 둔화되거나 정책 우선순위가 변경될 경우 어떤 일이 발생할지에 대한 의문을 제기한다. 현재 강력한 GSE 입찰을 고려할 때 즉각적인 우려는 아니지만, 이러한 수요원의 불균형은 향후 분기에 스프레드와 유동성에 영향을 미칠 수 있어 투자자들이 주시해야 할 핵심 요인이다.

레버리지 상승으로 충격에 대한 민감도 증가

인베스코 모기지 캐피털은 분기 중 레버리지를 약 7배로 소폭 증가시켰으며, 경영진은 이를 에이전시 모기지의 현재 기회 세트와 일치하는 것으로 본다. 높은 레버리지는 양호한 환경에서 수익을 증폭시키지만 스프레드 확대나 변동성 급등에 대한 민감도도 증가시킨다. 회사의 대규모 헤지 포지션과 유동성 포지션은 이러한 추가 위험의 일부를 상쇄하기 위한 것이지만, 레버리지 증가는 하방 시나리오를 평가하는 주주들에게 중요한 변수다.

균형 잡힌 건설적 전망이 향후 가이던스 뒷받침

향후 전망과 관련하여 IVR의 가이던스는 에이전시 모기지에 대한 건설적이지만 균형 잡힌 전망을 제시했다. 회사는 통화 완화의 지속적인 지원을 기대하며, 연준은 이미 2025년 마지막 세 차례 회의에서 각각 25bp씩 기준금리를 인하했고 시장은 2026년까지 추가 인하를 반영하고 있다. 스프레드는 4분기에 약 15bp, 연초 이후 10bp 크게 축소됐지만, 약 140bp 수준의 현재 쿠폰 스프레드는 여전히 에이전시 RMBS의 경우 10%대 중후반, 에이전시 CMBS의 경우 10%대 초반의 레버리지 총수익률로 전환된다. 경영진은 장부가치 8.72달러, 분기 경제적 수익률 8%, 배당금 0.36달러, 약 7배 레버리지, 에이전시 RMBS와 CMBS를 중심으로 한 63억 달러 포트폴리오를 운영할 계획이며, 이는 4억 5,300만 달러의 유동성, 56억 달러의 환매조건부채권 자금조달, 87% 헤지 비율로 뒷받침된다. 2,000억 달러 프로그램 하의 지속적인 GSE 매입은 경제 둔화, 인플레이션 불확실성, 추가 스프레드 축소의 잠재적 한계에 대해 경계를 유지하면서도 여전히 중요한 지원 요인으로 남아 있다.

요약하면, 인베스코 모기지 캐피털은 견고한 장부가치 성장, 높은 경제적 수익률, 배당금 인상으로 특징지어지는 분기를 달성했으며, 이는 모두 개선되는 금융 여건과 강력한 GSE 수요를 배경으로 이루어졌다. 경영진이 향후 스프레드 축소 제약, 고쿠폰에서의 조기상환 위험 증가, 레버리지 상승을 인정했지만, 전반적인 메시지는 신중한 낙관론이었다. 투자자들에게 이번 실적 발표는 풍부한 유동성과 강력한 헤징으로 보호받으면서 여전히 매력적인 에이전시 기회에 기대고 있지만, 다음 성과 단계를 형성할 수 있는 거시경제 및 시장 위험에 대해 명확한 시각을 가진 모기지 리츠의 모습을 그렸다.