애널리 캐피털 매니지먼트, 자신감 넘치는 2025년 실적 전망 시사

애널리 캐피털 매니지먼트(NLY)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

애널리 캐피털 매니지먼트, 강력한 2025년 실적 속 낙관적 전망 제시

애널리 캐피털 매니지먼트의 최근 실적 발표는 자신감 있고 전반적으로 긍정적인 분위기를 보였다. 강력한 경제적 수익과 주주 수익, 포트폴리오 규모 확대, 강화된 재무구조를 강조했다. 경영진은 규율 있는 리스크 관리, 풍부한 유동성, 에이전시 MBS, 주거용 신용, 모기지 서비스 권리(MSR)의 다각화된 사업 부문이 에이전시 스프레드 축소, 스왑 수익 감소, 불확실한 거시경제 및 정책 환경 등의 어려움을 충분히 상쇄했다고 밝혔다.

강력한 분기 및 연간 실적

애널리는 2025년 4분기 경제적 수익률 8.6%, 연간 20.2%를 기록했다. 이는 주로 스프레드 축소와 시장 변동성 감소에 힘입은 결과다. 2025년 총 주주 수익률은 40%에 달해 모기지 리츠 업계에서 두드러진 성과를 보였다. 경영진은 이러한 수치가 회사의 포지셔닝과 리스크 통제가 금리와 모기지 전반의 기술적 개선을 활용할 수 있게 했다는 증거라고 설명했다. 환경이 복잡했음에도 불구하고 말이다.

배당을 뒷받침하는 수익력

4분기 분배 가능 이익(EAD)은 주당 0.74달러로 전 분기 대비 0.01달러 증가했으며, 0.70달러 배당을 편안하게 충당했다. 경영진은 이러한 수익 여력이 2026년까지 배당 지속 가능성에 대한 확신을 뒷받침한다고 강조했다. EAD의 소폭이지만 명확한 성장은 현재로서는 애널리가 벌어들이는 수익과 주주에게 환원하는 금액 사이에 건전한 마진을 유지하고 있음을 시사한다.

장부가치 성장과 전략적 자본 조달

주당 장부가치는 전 분기 대비 5% 상승한 20.21달러를 기록했다. 이는 강력한 자산 성과와 희석 방지적 자본 배치를 모두 반영한 결과다. 애널리는 4분기 시장 매도 프로그램을 통해 5억 6천만 달러의 보통주를 조달했으며, 시리즈 J 우선주 발행을 포함해 2025년 총 29억 달러를 조달했다. 경영진은 현재의 타이트한 스프레드 환경이 스프레드가 넓었던 시기보다 신규 주식 발행의 매력을 떨어뜨린다는 점을 인정하면서도, 이전의 자본 조달이 플랫폼 확대와 향후 성장 지원에 중요한 역할을 했다고 강조했다.

보수적 레버리지로 포트폴리오 확대

회사의 투자 포트폴리오는 전년 대비 약 30% 확대됐지만, 경제적 레버리지는 오히려 5.6배로 소폭 하락했다. 이러한 성장과 안정적이거나 낮아진 레버리지의 조합은 시장 기회를 활용하면서도 자금 조달과 리스크에 대한 신중한 접근을 보여준다. 경영진은 이를 핵심 차별화 요소로 제시하며, 변동성이 재발할 경우에도 애널리가 민첩하고 회복력 있게 대응할 수 있게 한다고 설명했다.

에이전시 사업이 규모와 수익 주도

애널리의 에이전시 MBS 포트폴리오는 2025년 시장가치 930억 달러로 마감했다. 이는 전 분기 대비 약 60억 달러, 전년 대비 220억 달러 증가한 수치로 회사 자본의 62%를 차지한다. 에이전시 증권에 대한 강력한 수요와 스프레드 축소 같은 유리한 기술적 요인이 2025년 실적에 의미 있게 기여했다. 스프레드가 이제 최근 범위의 하단 근처로 축소돼 추가 상승 여력이 제한적이지만, 회사의 에이전시 규모는 여전히 핵심 수익 엔진이자 유동성 기반으로 남아 있다.

온슬로 베이... 주거용 신용 부문 기록 경신

온슬로 베이 주거용 신용 플랫폼은 기록적인 분기와 뛰어난 한 해를 보냈다. 주거용 신용 포트폴리오는 연말 80억 달러에 달해 분기 대비 11억 달러 증가했으며 자본의 약 19%를 차지한다. 4분기 코레스폰던트 락은 총 64억 달러, 펀딩은 50억 달러를 기록했고, 플랫폼은 총 46억 달러 규모의 8건의 증권화를 완료해 예상 자기자본이익률 10%대 중반의 5억 7천만 달러 규모 자체 OBX 자산을 창출했다. 2025년 전체로 보면 온슬로 베이는 230억 달러 이상을 락하고 165억 달러를 펀딩했다. 이는 전년 대비 각각 약 30%, 40% 증가한 수치다. 또한 총 152억 달러 규모의 29건의 증권화를 완료하고 약 19억 달러의 보유 자산을 창출했다. 경영진은 이 사업을 핵심 성장 및 수익 동력으로 강조했다.

건전한 신용 및 조기상환 지표를 보이는 MSR 성장

애널리의 MSR 포트폴리오는 분기 말 38억 달러로 3분기 대비 약 2억 8천만 달러, 전년 대비 15% 증가했으며 자본의 약 19%를 차지한다. 회사는 약 220억 달러의 미상환 원금 잔액(UPB)과 연계된 매입을 약정했다. 이는 시장가치로 약 3억 3천만 달러에 해당한다. 연간 590억 달러의 UPB를 온보딩해 애널리를 기존 MSR의 최대 매입자 중 하나로 만들었다. 포트폴리오 펀더멘털은 견고하다. 조건부 조기상환율(CPR)은 4.6%를 유지했고, 심각한 연체율은 55베이시스포인트에 불과했으며, 가중평균 금리는 약 3.28%로 현재 모기지 금리 대비 약 250베이시스포인트 아웃오브더머니 상태다. 경영진은 MSR 수익률이 다른 부문 대비 "약간 낮다"고 언급했지만, 여전히 MSR을 전략적으로 매력적이고 운영상 건전하다고 평가한다.

자금 조달, 유동성, 효율성이 재무구조 강화

회사는 분기 중 67억 달러의 환매조건부채권(repo) 원금을 추가하며 자금 조달 및 유동성 프로필을 계속 강화했다. 기말 repo 금리는 4.02%로 전 분기 대비 34베이시스포인트 하락했고, 평균 repo 금리는 약 30베이시스포인트 개선돼 약 4.2%를 기록하며 자금 조달 비용을 절감했다. 애널리는 61억 달러의 현금 및 무담보 에이전시 MBS를 포함해 78억 달러의 무담보 자산을 보유하고 있으며, 자금 조달 가능 총 자산은 약 94억 달러로 자본의 약 58%에 해당한다. 운영 효율성도 개선돼 효율성 비율이 1.31%로 전 분기 대비 10베이시스포인트 개선됐다. 이는 플랫폼 확대에 따른 규율 있는 비용 관리를 보여준다.

에이전시 스프레드 축소의 영향

경영진이 지적한 주요 역풍 중 하나는 에이전시 MBS 스프레드의 현저한 축소다. 현재 최근 범위의 타이트한 끝 부근에 있다. 초기 확대와 이후 축소가 2025년 수익을 뒷받침했지만, 현재의 좁은 스프레드는 고수익 기회의 풍부함을 줄이고 추가 스프레드 축소로 인한 상승 여력을 제한한다. 이는 에이전시 부문에 추가 자본을 배치하는 데 더 선별적인 접근으로 이어지며, 주거용 신용과 MSR로의 다각화 중요성을 강조한다.

스왑 수익 감소가 헤징 기여도에 부담

애널리는 또한 금리 헤지의 평균 수취 금리 하락으로 인한 스왑 수익 감소를 지적했다. 이러한 상황은 높은 자산 수익률과 타이트한 스프레드의 이점을 부분적으로 상쇄하며 순이자 및 헤징 수익을 약간 감소시킨다. 낮은 헤징 비용은 리스크 관점에서 긍정적이지만, 감소한 스왑 수익은 현재 금리 및 변동성 환경에서의 미묘한 트레이드오프를 보여준다.

MSR 수익 프로필 완화

강력한 MSR 포트폴리오 펀더멘털에도 불구하고, 경영진은 MSR 부문의 수익률이 최근 플랫폼의 다른 부문에서 가능한 수익률보다 "약간 낮았다"고 인정했다. 이는 신용 약화나 운영상 문제를 반영하는 것이 아니다. 조기상환과 연체율은 여전히 낮다. 오히려 에이전시 및 주거용 신용 기회와 비교한 상대적 가격 및 위험 조정 수익 프로필을 반영한다. 따라서 MSR은 전략적으로 중요하지만, 투자자들은 이것이 단기 실적의 주요 동력이 될 것으로 기대해서는 안 된다.

정책 및 GSE 불확실성이 시장에 드리운 그림자

경영진은 주택 정책 및 모기지 시장에서 정부지원기업(GSE)의 역할과 관련된 상당한 불확실성을 강조했다. 보증 수수료의 잠재적 변화, 진화하는 GSE 매입 프로그램, 포트폴리오 한도에 대한 결정 등이 모두 변동성을 초래하거나 조기상환 역학에 영향을 미치거나 스프레드를 확대시킬 수 있다. 특히 기존 모기지 경제성이 영향을 받을 경우 더욱 그렇다. 이러한 정책 리스크는 MBS 환경의 오랜 특징이지만, 경영진은 이를 2026년 밸류에이션과 리스크 관리의 중요한 변수로 강조했다.

모기지 스택의 조기상환 및 밸류에이션 리스크

특히 고쿠폰 모기지의 조기상환 행태는 여전히 핵심 리스크로 남아 있다. 모기지 금리가 약 6%를 유지하면서 차입자들이 금리 변동에 민감하게 반응하고 있다. 경영진은 더 반응적인 차입자 행태가 조기상환 속도의 모델링과 헤징을 복잡하게 만들 수 있다고 언급했다. 동시에 저쿠폰 MBS의 밸류에이션은 이미 타이트해 자본 스택 일부에서 매력적인 신규 배치 기회의 수를 제한하고 있다. 이러한 조기상환 불확실성과 높은 밸류에이션의 조합은 규율 있는 증권 선택과 신중한 레버리지의 필요성을 강화한다.

덜 매력적인 자본 조달 여건

스프레드가 타이트해지고 변동성이 진정되면서, 애널리는 현재 환경이 스프레드가 넓었던 시기와 비교해 신규 주식을 공격적으로 조달하기에 덜 유리하다고 본다. 당시에는 신규 자본을 명확히 희석 방지적인 기회에 배치할 수 있었다. 회사가 2025년 약 30억 달러의 주식을 성공적으로 조달했지만, 경영진은 덜 유리한 발행 시기에 주주를 희석시키기보다는 기존 재무구조 최적화와 내부 자본 재배치에 집중하면서 자본 발행 속도가 둔화될 수 있다고 시사했다.

거시경제 리스크와 높은 변동성 위협

회사는 또한 글로벌 재정 및 부채 우려부터 경영진이 일부 자산 시장의 "도취감"이라고 표현한 것까지 광범위한 거시경제 리스크가 궁극적으로 현재의 저변동성 체제를 교란할 수 있다고 경고했다. 심리 반전이나 위험자산에 대한 충격은 금리와 모기지 전반에 걸쳐 스프레드 확대와 변동성 증가로 빠르게 전환될 수 있다. 애널리의 보수적 레버리지와 풍부한 유동성이 이러한 상황을 견딜 수 있는 위치에 있지만, 경영진은 투자자들이 오늘날의 안정적인 시장 상황이 무한정 지속될 것으로 가정해서는 안 된다고 분명히 했다.

미래 전망 및 자본 배분 우선순위

2026년을 내다보며 애널리는 건설적이지만 신중한 전망을 제시했다. 경영진은 낮은 변동성과 가파른 수익률 곡선에 힘입어 에이전시 MBS에서 10%대 초중반의 예상 수익률을 전망하고, 온슬로 베이 증권화에서 자기자본이익률 10%대 중반을 계속 기대하며 주거용 신용 부문을 핵심 성장 엔진으로 강조한다. 회사는 낮은 조기상환 속도, 적은 연체율, 재융자에 대해 충분히 아웃오브더머니 상태인 모기지 포트폴리오에 힘입어 MSR에 유리한 환경을 예상한다. 애널리는 4분기 EAD 0.74달러와 1분기에도 수익이 다시 배당을 초과할 것이라는 가이던스에서 알 수 있듯이 분기 배당 0.70달러 이상을 계속 벌어들일 것으로 예상한다. 자본 배분은 시간이 지남에 따라 주거용 신용과 MSR 쪽으로 점진적으로 기울 예정이며, 장기 목표 비중은 에이전시 약 50%, 주거용 신용 30%, MSR 20%다. 이 전략은 상당한 무담보 자산, 대규모 창고 용량, 적정한 경제적 레버리지로 뒷받침될 것이며, 저변동성 환경에서 의미 있게 낮아진 헤징 비용이 순수익을 더욱 강화할 것이다.

요약하면, 애널리의 실적 발표는 유리했던 2025년 환경을 활용해 재무구조를 강화하고 다각화된 플랫폼을 확대하며 배당 커버리지를 강화한 회사의 모습을 그렸다. 동시에 타이트한 스프레드, 정책 불확실성, 잠재적 거시경제 변동성으로 인한 리스크에 대해서도 명확히 인식하고 있다. 투자자들에게 전달된 메시지는 규율 있는 낙관론이었다. 실적은 강력했고, 자금 조달 및 유동성 프로필은 견고하며, 경영진은 2026년을 헤쳐나가면서 에이전시 MBS, 주거용 신용, MSR 전반에 걸쳐 매력적이지만 더 선별적인 기회를 보고 있다.