ITM 파워 실적 발표... 사상 최대 매출 기록했지만 리스크 여전

ITM Power (GB:ITM)가 2분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

ITM Power, 사상 최대 매출과 지속되는 손실 사이에서 균형 모색

ITM Power의 최근 실적 발표는 신중하면서도 낙관적인 분위기를 띠었다. 상반기 사상 최대 매출, 마진 개선, 전해조에 대한 강력한 수요를 강조하면서도, 지속되는 손실, 레거시 적자 계약, "들쭉날쭉한" 현금흐름이라는 과제를 인정했다. 경영진은 엄격한 현금 관리, 개선된 수주잔고 품질, 제조 및 기술 부문의 의미 있는 진전을 강조했지만, 고객의 투자 결정 시점과 수익성 달성 경로가 투자자들에게 여전히 주요 불확실성 요인으로 남아있음을 인정했다.

상반기 사상 최대 매출로 상업적 돌파구 마련

ITM Power는 2026회계연도 상반기 매출 1,800만 파운드를 기록했다. 이는 회사 역사상 가장 높은 6개월 실적이며, 이미 연간 가이던스의 절반 가량을 달성한 수치다. 이번 실적은 주로 장비 판매 1,550만 파운드가 견인했으며, 엔지니어링, 부품 및 서비스에서 250만 파운드가 추가됐다. 오랫동안 약속에 그쳤던 기업에게 이러한 매출 급증은 대규모 전기분해 프로젝트가 이제 개념에서 실행 단계로 이동하고 있음을 보여주며, 투자자들에게 상업적 견인력에 대한 보다 명확한 전망을 제공한다.

총손실 축소 및 EBITDA 추세 개선

수익성은 여전히 마이너스지만 궤적은 개선되고 있다. ITM은 상반기 총손실을 전년 동기 1,020만 파운드에서 650만 파운드로 약 36% 개선했다. 이는 계약 경제성과 실행력 향상을 반영한다. 경영진은 연간 EBITDA 손실 가이던스를 2,700만~2,900만 파운드로 재확인했으며, 이는 전년 대비 약 400만 파운드 개선을 의미한다. 여전히 확실한 적자 상태이지만, 회사는 물량 증가와 비용 규율 강화에 따라 영업 레버리지를 입증하고 있으며, 이는 성장 단계 산업 기술 기업에게 핵심 이정표다.

탄탄한 현금 보유와 엄격한 자본 규율

회사는 기말 현금 잔액 1억 9,780만 파운드를 기록했으며, 12개월간 920만 파운드만 감소해 진행 중인 규모 확대를 고려하면 4.4%의 완만한 감소세를 보였다. 경영진은 연말 현금을 1억 7,000만~1억 7,500만 파운드로 가이던스했으며, 프로젝트 마일스톤 달성에 따라 하반기 유출이 증가할 것으로 예상했다. 중요한 점은 팀이 계약상 마일스톤을 중심으로 현금 수령과 지급의 긴밀한 조율을 강조하며 유동성 관리에 강력한 초점을 맞추고 있다는 것이다. 투자자들에게 상당한 현금 보유는 즉각적인 신규 자본 압박 없이 성장 계획을 실행할 수 있는 활주로를 제공하지만, 증가하는 하반기 소진은 모니터링이 필요하다.

수주잔고 증가와 품질의 뚜렷한 개선

ITM은 완전 계약된 수주잔고 1억 5,200만 파운드를 보고했으며, 시작 조건이 남아있지 않아 회사에 다년간 매출 기반을 제공한다. 특히 이 수주잔고의 품질이 개선되고 있다. 수익성 있는 계약이 현재 71%를 차지하며, 2025년 4월 60%에서 상승했다. 더 나은 마진의 작업으로의 이러한 전환은 투자 사례의 핵심이다. 레거시 프로젝트가 종료되면 향후 매출이 총이익으로 더 효율적으로 전환될 것임을 시사하기 때문이다.

ALPHA 50과 NEPTUNE V, 시장 견인력 확보

제품 측면에서 ITM은 일회성 프로젝트를 넘어 규모를 확대하기 시작했다. 회사는 2025년 10월 ALPHA 50 플랫폼을 출시했다. 이는 50MW 풀스코프 플랜트로 정가 5,000만 유로이며, 초기 관심이 강력하다고 보고했다. 한편 NEPTUNE V 제품은 여전히 높은 수요를 유지하고 있다. 고객 신뢰의 주요 신호는 유틸리티 RWE에서 나왔다. RWE는 링겐 사이트에서의 성공적인 납품 이후 NEPTUNE 용량 150MW를 예약했다. 이러한 제품들은 ITM이 반복적이고 우량한 구매자들에게 매력적인 표준화된 포트폴리오를 개발하고 있음을 보여준다.

링겐 실행과 신규 수주로 프로젝트 역량 입증

프로젝트 실행은 중공업 분야에서 중요한 신뢰성 테스트이며, ITM의 링겐 성과가 두드러진다. 회사는 100MW 링겐 1 프로젝트를 정시에 납품했으며, 50개의 TRIDENT 스키드와 150개의 스택을 출하했고, 링겐 2 건설이 진행 중이며 스택의 40%가 이미 설치됐다고 보고했다. 링겐 외에도 ITM은 12.5MW 옥토퍼스 노스 플리트 계약을 확보했으며, 기간 이후 총 710MW 규모의 독일 계통 균형 프로젝트 2건에 선정됐다. 이러한 수주는 유럽 주요 전력 및 산업 시장 내에서 납품과 상업적 포지셔닝 모두에서 역량이 성장하고 있음을 강조한다.

제조 자동화로 처리량과 규모 확대

ITM은 더 낮은 비용으로 더 큰 물량을 지원하기 위해 제조에 대규모 투자를 하고 있다. NEPTUNE V 조립 라인이 현재 완전 가동 중이며, 회사는 스택 조립을 위한 새로운 오토스태커 로봇을 설치하고 검증했으며, 연간 2GW 이상의 스택을 생산할 수 있는 용량을 확보했다. 전해조의 최종 라인 테스트 시간이 절반으로 단축돼 처리량이 더욱 증가했다. 이러한 진전은 ITM이 맞춤형 프로젝트 제조에서 보다 반복 가능하고 산업화된 생산으로 전환하고 있음을 시사하며, 잠재적으로 향후 마진 개선을 뒷받침할 수 있다.

CHRONOS 로드맵, 대폭적인 비용 및 효율성 개선 목표

현재 제품을 넘어 ITM의 CHRONOS 차세대 스택은 여전히 핵심 전략적 레버다. 회사는 TRIDENT 스택 대비 약 40%의 비용 절감, 10%의 효율성 개선, 부품 수·설치 면적·무게의 50% 이상 감소를 목표로 하고 있으며, 단일 CHRONOS 스택은 2MW(최대 2.5MW)로 평가된다. 설계는 또한 최대 90%의 부품 재활용 가능성을 목표로 한다. 경영진은 개발이 계획대로 진행되고 있으며 기술적으로 검증됐다고 밝혔지만, 의도적으로 출시 날짜를 제시하지 않았다. 이는 비용 절감 잠재력에 대한 투자자 관심과 현재 제품에 대한 수요 동결 위험 사이의 균형을 맞추기 위함이다.

매출 인식 방식 전환으로 가시성 개선

ITM의 프로젝트 믹스가 진화함에 따라 회계 방식도 변화하고 있다. 회사는 비표준 NEPTUNE, POSEIDON, ALPHA 프로젝트에 대해 진행률 기준 매출 인식을 사용하기 시작했으며, 순수한 시점 인식에서 벗어나고 있다. 현재 수주잔고의 약 85%는 여전히 완료 시점에 인식되고 15%는 진행률 기준으로 인식된다. 상반기에는 1,390만 파운드의 시점 기준 레거시 매출과 160만 파운드의 진행률 기준 매출로 전환됐다. 시간이 지남에 따라 이러한 전환은 매출을 평활화하고 보고 수치의 예측 가능성을 개선할 것이며, 이는 성장 및 수익성 추세를 추적하는 투자자들에게 유익하다.

상업적 모멘텀과 다각화되는 고객 기반

ITM은 계속해서 상업적 모멘텀을 구축하고 있으며, 계통 운영사 Westnetz 및 스페인 시멘트 고객과의 계약을 포함한 여러 장비 및 엔지니어링 수주를 보고했다. RWE 및 Uniper와 같은 주요 기업들로부터의 반복 사업은 신흥 그린 수소 생태계에서 신뢰할 수 있는 공급업체로서의 회사 입지를 강화한다. 경영진은 또한 영업 파이프라인에서 산업 고객의 비중이 증가하고 있다고 강조했으며, 이는 전력 부문 프로젝트를 넘어 매출을 확대하고 애플리케이션 및 지역 전반에 걸쳐 수요를 다각화하는 데 도움이 될 수 있다.

지속되는 손실과 수익성 일정 부재

운영상의 진전에도 불구하고 ITM은 여전히 확실한 적자 상태다. 상반기 총손실 650만 파운드와 연간 EBITDA 손실 가이던스 2,700만~2,900만 파운드는 규모와 비용 개선이 아직 손익분기점으로 전환되지 않았음을 강조한다. 결정적으로 경영진은 현재 연도의 손실 가이던스를 넘어 지속적인 EBITDA 흑자 달성 일정을 제시하지 않았다. 투자자들에게 이러한 명확한 수익성 전망의 부재는 여전히 주요 위험으로 남아있으며, 주식을 고성장·고불확실성 범주에 유지하고 있다.

레거시 계약이 단기 마진에 부담

수익성에 대한 상당한 부담은 완전히 충당되었지만 마진에 기여하지 않는 레거시 적자 계약에서 비롯된다. 이러한 프로젝트는 여전히 수주잔고의 29%를 차지하며 향후 약 18개월에 걸쳐 인식될 것으로 예상된다. 이들이 종료되면 믹스는 수익성 있는 계약으로 더욱 이동할 것이지만, 단기적으로는 기본 마진 진전을 가리고 정상 상태 경제성에 대한 명확한 가시성을 지연시키고 있다.

현금 유출과 "들쭉날쭉한" 현금흐름 프로필

대차대조표는 현재 강력하지만 현금흐름은 고르지 않다. 경영진은 하반기 현금 유출 증가를 경고했으며, 연말 현금을 1억 7,000만~1억 7,500만 파운드로 가이던스했다. 이는 현금 예측에 신규 계약 체결이 없다고 명시적으로 가정한 것이다. 현금 움직임은 EPC 스타일 프로젝트의 전형적인 마일스톤 기반 수령 및 지급에 의해 "들쭉날쭉"하다고 설명된다. 이는 운전자본에 일부 변동성을 도입하며 보고된 현금의 단기 변동을 야기할 수 있으며, 이는 자금 조달 위험을 평가하는 투자자들에게 중요한 고려사항이다.

FID 지연과 수주 시점 불확실성

ITM의 성장은 부분적으로 대규모 프로젝트에 대한 고객의 최종 투자 결정에 달려 있다. 예를 들어 MorGen Energy POSEIDON 계약은 여전히 FID를 기다리고 있으며, 경영진은 일부 FID가 예상보다 더디게 진행되고 있음을 인정했다. 이러한 지연은 수주 전환, 매출 인식 및 현금 유입의 시점을 늦출 수 있으며, 장기 수요 신호가 여전히 강력함에도 불구하고 단기 성장 궤적에 불확실성을 추가한다.

수주매출비율과 운전자본 변동성

현재 수주잔고와 연간 가이던스를 기반으로 한 회사의 수주매출비율은 약 4배로, 전년도 말 약 5.5배에서 하락했다. 여전히 건전하지만 하락은 이전보다 단기 커버리지가 약간 적음을 시사한다. 동시에 매출채권 및 기타 채권은 4월 이후 약 35% 증가했고 매입채무는 19% 증가했으며, 경영진은 이를 정상적인 EPC 마일스톤 타이밍으로 설명했다. 그럼에도 불구하고 이러한 변화는 운전자본 변동성 증가를 강조하며, 이는 프로젝트 기반 비즈니스의 고유한 불규칙성을 증폭시킬 수 있는 요인이다.

프로그램 타이밍 및 자동화 위험 잔존

운영 및 전략적 타이밍 위험도 존재한다. CHRONOS 출시 날짜를 의도적으로 미정으로 유지함으로써 ITM은 TRIDENT에 대한 수요 잠식을 피하지만, 투자자들은 목표로 한 40% 비용 절감과 효율성 개선이 언제 마진을 견인하기 시작할지 추측할 수밖에 없다. 한편 새로운 오토스태커 로봇은 자동화의 주요 도약을 의미하지만, 단일 고용량 자산에 대한 의존은 지속적인 대량 생산에서 완전히 입증될 때까지 운영 위험을 도입한다. 회사는 기존 수동 프로세스를 통해 중복성을 유지하지만, 중대한 중단이 발생하면 처리량과 납품 일정에 영향을 미칠 수 있다.

가이던스, 급속한 성장과 지속되는 손실 강조

2026년 4월 30일 종료 연도에 대해 ITM은 매출 가이던스 3,500만~4,000만 파운드를 재확인했다. 이는 2년 전 대비 약 400% 성장, 3년 전 대비 약 600% 성장을 의미하며, 비즈니스가 얼마나 빠르게 확대되고 있는지를 강조한다. EBITDA 손실은 2,700만~2,900만 파운드로 개선될 것으로 예상되며, 연말 현금은 1억 7,000만~1억 7,500만 파운드 사이에 도달할 것으로 예상된다. 이는 상반기 자본지출 690만 파운드와 제조 및 기술에 대한 지속적인 투자 이후다. 경영진은 또한 POSEIDON, ALPHA 및 비표준 NEPTUNE 프로젝트에 대한 진행률 기준 매출 인식으로의 지속적인 이전을 시사했다. 가이던스는 기존 수주잔고 실행에 대한 자신감을 반영하는 동시에 FID 타이밍과 신규 계약 체결에 대한 신중함을 반영한다.

요약하면, ITM Power의 실적 발표는 파일럿 규모에서 산업 규모로 결정적으로 이동하는 회사의 모습을 그렸다. 사상 최대 매출, 개선된 수주잔고 품질, 강화된 제조 역량, 유망한 기술 로드맵을 보여줬다. 그러나 수익성으로 가는 여정은 미완성이며, 레거시 계약, 프로젝트 타이밍, 현금흐름 변동성이 여전히 단기를 흐리고 있다. 투자자들에게 이 스토리는 여전히 고성장과 개선되는 펀더멘털의 이야기로 남아있지만, 향후 18개월 동안 신중하게 탐색해야 할 실행 및 타이밍 위험으로 완화된다.