타케다 실적 발표... 매출 압박 속 R&D 성과 부각

다케다제약(TAK)이 3분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

다케다, 연구개발 성과와 현금 창출력으로 단기 매출 감소 상쇄

다케다제약의 최근 실적 발표는 신중하면서도 낙관적인 분위기를 띠었다. 경영진은 일련의 후기 임상 연구개발 성과와 견고한 현금 창출력이 회사의 장기 성장 스토리를 뒷받침하고 있다고 강조했다. 다만 미국 제네릭 경쟁, 정책 역풍, 혈장 사업 일부 수요 둔화로 단기 매출에는 압박이 가해지고 있다. 투자자들은 당분간 매출과 마진 압박을 겪겠지만, 이번 발표는 파이프라인 진전과 엄격한 비용 통제가 다케다가 핵심 수익성을 희생하지 않고 이러한 충격을 흡수하는 데 도움을 주고 있음을 보여줬다.

후기 임상 연구개발 성공... 3건의 긍정적 3상 결과

다케다는 혁신 역량을 중심에 두고, 2025년 3건의 긍정적 3상 결과를 미래 성장 기둥으로 제시했다. 과도한 주간 졸음증 치료제 오베포렉스톤은 특히 강력한 데이터를 보였다. 약 85%의 환자가 정상 범위의 엡워스 졸음 척도 점수에 도달했고, 14개 평가 항목 전반에서 통계적으로 유의미한 개선을 나타냈다. 신약 승인 신청이 이미 제출됐다. 러스퍼타이드는 52주 동안 헤마토크릿 수치를 45% 이하로 지속적으로 유지하며 환자 보고 결과도 개선됐고, 역시 신약 승인 신청 단계에 있다. 건선 치료제 후보 자소시티닙은 빠른 효능을 보였다. 4주 이내에 PASI75를 달성했고, 16주차에 환자의 절반 이상이 PASI90에, 약 30%가 PASI100에 도달했다. 자소시티닙의 규제 준비가 진행 중이며, 경영진은 2027년 상반기 출시를 목표로 하고 있어 중기 제품 사이클에 대한 가시성을 강화하고 있다.

성장 및 출시 포트폴리오, 이제 매출의 절반 이상 차지

경영진은 다케다의 포트폴리오가 신규 자산 쪽으로 꾸준히 기울고 있다고 강조했다. 성장 및 출시 제품이 이제 전체 매출의 50% 이상을 차지하며, 연초 대비 고정환율 기준 6.7% 성장했다. 이는 이전 분기의 약 5% 성장에서 가속화된 수치다. 이러한 변화는 다케다의 투자 논리에서 핵심적이다. 비반스 같은 성숙 브랜드의 침식을 상쇄하는 데 도움이 되기 때문이다. 성장 집단의 실적은 회사가 선별된 고가치 자산에 자본과 상업 자원을 집중하는 전략이 어려운 가격 및 상환 환경에서도 견인력을 얻고 있음을 보여준다.

엔티비오, 미국 시장 강력한 접근성으로 모멘텀 유지

엔티비오는 주요 성장 동력으로 남아 있다. 연초 대비 고정환율 기준 7.4% 성장을 기록하며 다케다의 위장관 프랜차이즈에서 핵심 역할을 강화했다. 피하 주사 제형인 엔티비오 펜은 미국 3대 약국 급여 관리 기관 모두의 처방집에 포함됐고, 현재 80% 이상의 상업 보험 적용을 받고 있다. 경영진은 이러한 접근성 프로필이 프랜차이즈를 약 6%의 연간 성장 목표 달성 궤도에 올려놓았다고 재확인했다. 이번 발표는 엔티비오를 현재의 성장 엔진이자 전략적 자산으로 규정했다. 다만 미국 정책 변화로 장기적 가격 리스크에 직면해 있다.

강력한 잉여현금흐름과 상향 조정된 전망

다케다의 현금 창출은 명백한 강점이었다. 조정 잉여현금흐름은 이노벤트 바이올로직스 협력과 관련된 12억 달러의 상당한 선급금 지급에도 불구하고 6,259억 엔에 달했다. 잉여현금흐름의 강세로 경영진은 연간 조정 잉여현금흐름 전망을 상향 조정했고, 회사는 후기 출시, 사업 개발, 주주 환원에 자금을 댈 충분한 재무 유연성을 확보했다. 투자자들에게 이는 헤드라인 매출과 이익 성장이 압박받는 시기에 다케다의 현금 엔진이 회복력을 갖추고 있음을 보여준다.

매출 역풍에도 핵심 수익성 유지

다케다는 주의력결핍 과잉행동장애 치료제 비반스의 제네릭 침식 심화로 매출 전망을 낮췄지만, 연간 핵심 영업이익과 핵심 주당순이익 가이던스는 변경하지 않았다. 경영진은 이제 고정환율 기준 한 자릿수 초반의 매출 감소를 예상하지만, 엄격한 운영비 통제와 비용 효율성이 지금까지 핵심 수익성을 보호해왔다고 강조했다. 이 메시지는 주식 스토리에 중요하다. 매출이 소폭 감소하더라도 다케다는 마진 프로필을 방어하면서 다가오는 출시에 투자하고 있기 때문이다.

업데이트된 재무 가이던스와 환율 효과 상승

수정된 연간 가이던스는 매출 4조 5,300억 엔, 핵심 영업이익 1조 1,500억 엔, 핵심 주당순이익 486엔으로 설정됐다. 경영진은 외환 순풍과 운영 모멘텀이 이전 예상 대비 소폭 상승 여력을 제공한다고 밝혔다. 매출에 약 300억 엔, 핵심 영업이익에 약 200억 엔을 추가했다. 이러한 환율 효과는 비용 규율과 결합돼 비반스의 독점권 상실과 기타 역풍으로 인한 하락을 상쇄하는 데 도움을 주고 있다. 다케다는 경영진이 반복적으로 전환기라고 설명한 시기를 헤쳐 나가면서 핵심 실적 목표를 재확인할 수 있었다.

백신 및 선별 제품 성장 두드러져

더 넓은 포트폴리오 내에서 여러 제품이 신규 자산으로의 전환을 뒷받침하는 두드러진 성장을 보였다. 뎅기열 백신 큐뎅가는 브라질의 지속적인 수요에 힘입어 22.1% 성장으로 가속화됐다. 혈장 유래 치료제에서는 피하 면역글로불린 제품이 두 자릿수 성장을 기록하며 전체 면역글로불린 매출을 연초 대비 4.3% 끌어올렸다. 프루자클라도 글로벌 출시가 진행되면서 계속 확대되고 있다. 이러한 고성장 영역은 헤드라인 수치 아래에서 더 다양한 기여자 집합이 등장하고 있음을 보여주며, 느리거나 압박받는 레거시 브랜드를 부분적으로 상쇄하고 있다.

이노벤트 협력을 통한 전략적 파이프라인 확장

이노벤트 바이올로직스와의 제휴는 다케다의 종양학 파이프라인을 심화하는 전략적 움직임으로 크게 부각됐다. 이 거래는 초기 임상 신호가 고무적인 두 가지 종양학 자산 TAK-928과 TAK-921을 가져오며, 공유 투자 프레임워크 하에서 전 세계적으로 개발될 예정이다. TAK-928의 경우 양사는 60/40 비용 분담 구조를 갖추고 있으며, 협력에는 개발 리스크를 관리하기 위한 단계별 진행/중단 결정 지점이 포함돼 있다. 경영진은 이 파트너십을 대차대조표 강도를 유지하면서 후기 종양학 발자국을 넓히는 자본 효율적인 방법으로 규정했다.

매출 감소는 비반스 독점권 상실 압박 반영

다케다의 보고 수치는 독점권 상실로 인한 도전의 규모를 강조했다. 첫 9개월 동안 매출은 3조 4,000억 엔을 약간 넘었고, 전년 대비 3.3% 감소했다. 고정환율 기준으로는 2.8% 감소했으며, 경영진은 비반스 제네릭을 주요 원인으로 명시했다. 이 단일 자산의 침식은 신규 제품의 기저 성장을 가리고 있다. 투자자들은 신흥 포트폴리오가 사라지는 블록버스터가 남긴 격차를 얼마나 빨리 메울 수 있을지 면밀히 지켜볼 것이다.

전환기 속 핵심 영업이익 압박

9개월 동안의 핵심 영업이익은 9,716억 엔으로, 보고 기준과 고정환율 기준 모두 전년 대비 3.4% 감소했다. 다시 한번 비반스의 독점권 상실이 주요 요인으로 지목됐다. 운영비를 줄이고 효율성을 높이려는 가시적 노력에도 불구하고 그랬다. 소폭의 압박은 다케다가 비용을 공격적으로 관리하고 있지만, 축소되는 주의력결핍 과잉행동장애 프랜차이즈로 인한 이익 역풍을 완전히 상쇄할 수는 없으며, 시간이 지나면서 이익 성장을 회복하기 위해 신규 출시와 파이프라인 진전에 의존해야 함을 보여준다.

비반스 제네릭 침식으로 매출 가이던스 하향

경영진은 매출 가이던스 하향 조정이 미국에서 비반스에 대한 예상보다 강력한 제네릭 경쟁에 의해 주도됐다고 명시했다. 침식의 규모와 속도가 초기 가정을 초과했고, 회사는 현 회계연도 기대치를 고정환율 기준 한 자릿수 초반 매출 감소로 재조정해야 했다. 이번 발표는 비반스가 단기적으로 상당한 하락 요인으로 남을 것이며, 경영진의 대응은 핵심 실적 보호와 성장 및 출시 제품의 확대 가속화에 초점을 맞추고 있음을 재확인했다.

탁자이로 성장, 경쟁 및 정책 압박으로 둔화

유전성 혈관부종 치료제 탁자이로는 이전에 다케다의 두드러진 성장 엔진 중 하나였으나, 연초 대비 고정환율 기준 2.4% 성장으로 모멘텀이 둔화됐다. 경영진은 이러한 약한 궤적을 주로 미국 시장의 신규 경쟁자와 메디케어 파트 D 재설계의 부정적 영향 탓으로 돌렸다. 탁자이로는 여전히 중요한 자산이지만, 이번 논평은 경쟁 역학과 미국 정책 변화가 투자자들이 한때 브랜드와 연관시켰던 10%대 후반 성장을 제공하는 능력을 제약하고 있음을 강조했다.

혈장 치료제와 중국 노출이 전망에 부담

혈장 유래 치료제에서 알부민은 1.3%의 소폭 성장으로 돌아왔지만 중국의 약한 수요와 제품 재배치 압박으로 내부 기대치에 미치지 못했다. 경영진은 혈장 프랜차이즈의 특정 구성 요소가 연말 전망치를 밑돌 수 있다고 경고했다. 중국 약세는 다케다의 도전에 거시 및 지리적 차원을 추가하며, 모든 역풍이 제품별이거나 미국 정책 주도가 아님을 강조한다.

정맥 면역글로불린, 메디케어 파트 D 재설계로 타격

정맥 면역글로불린 매출은 미국 메디케어 파트 D 개편의 또 다른 희생양이었다. 경영진은 정책 변화를 단기 약세의 주요 요인으로 꼽았다. 회사는 시장이 조정되면서 4분기에 일부 정상화를 기대하지만, 재설계가 단기적으로 명백한 역풍임을 인정했다. 투자자들에게 정맥 면역글로불린 실적은 미국 상환 개혁이 다케다 포트폴리오의 여러 부분에 걸쳐 마찰을 일으키고 있다는 증거를 추가한다.

엔티비오, 장기 인플레이션 감축법 가격 리스크 직면

현재 성장 모멘텀에도 불구하고 엔티비오는 인플레이션 감축법에 따른 3차 가격 협상 주기에 선정된 후 미래 미국 가격 압박의 레이더에 올랐다. 경영진은 2028년부터 의무화될 가격 인하의 궁극적 규모와 이전에 전달된 최고 매출 기대치에 미칠 영향에 대한 불확실성을 강조했다. 영향은 몇 년 후의 일이지만, 선정은 다케다의 가장 중요한 프랜차이즈 중 하나에 대한 새로운 장기 가격 리스크 층을 도입한다. 투자자들은 이를 밸류에이션 모델에 반영해야 할 것이다.

연구개발 및 출시 지출 증가로 마진 압박 예상

앞으로 다케다는 임박한 3개 제품 출시와 기타 후기 프로그램에 대한 투자를 확대하면서 운영비가 증가할 것이라고 밝혔다. 경영진은 효율성 이니셔티브를 통해 이러한 증가된 연구개발 및 출시 지출을 부분적으로 상쇄할 계획이지만, 단기 운영비 부담이 마진을 압박할 것이라고 인정했다. 이러한 절충은 의도적이다. 10년 후반 성장을 뒷받침할 것으로 예상되는 신규 자산의 상업화를 지원하기 위해 일부 단기 마진 여유를 희생하는 것이다.

손상차손, 지속적인 자산 수준 리스크 부각

이 기간 동안 보고 영업이익은 4,224억 엔으로 전년 대비 1.2% 소폭 증가했다. 일회성 요인의 도움을 받았지만 세포 치료 무형 자산과 관련해 2분기에 계상된 손상차손의 부담도 있었다. 경영진은 이러한 자산 수준 손상차손이 연구 중심 포트폴리오의 고유한 리스크이며 보고 실적의 변동성 원천으로 남을 수 있다고 인정했다. 주주들에게 이는 다케다의 더 안정적인 핵심 지표와 국제회계기준 하 보고 이익의 더 불규칙한 성격 사이의 차이를 강조한다.

가이던스 및 전망... 전환기 헤쳐 나가기

다케다의 업데이트된 가이던스는 현 회계연도를 성장의 해가 아닌 관리된 전환기로 규정한다. 회사는 이제 고정환율 기준 한 자릿수 초반의 매출 감소를 예상하며, 연간 매출은 4조 5,300억 엔으로 가이드했다. 이는 예상보다 무거운 비반스 침식을 반영한다. 그러나 핵심 영업이익 가이던스는 1조 1,500억 엔, 핵심 주당순이익은 486엔으로 유지됐다. 환율 순풍, 비용 규율, 출시 제품의 꾸준한 성장이 뒷받침하고 있다. 연초 대비 매출 3조 4,000억 엔 약간 초과는 3.3% 감소했고, 고정환율 기준으로는 2.8% 감소했다. 핵심 영업이익 9,716억 엔은 3.4% 감소했고, 핵심 주당순이익은 428엔을 기록했다. 경영진의 상향 조정된 조정 잉여현금흐름 전망은 연초 대비 6,259억 엔 창출을 바탕으로, 다케다가 단기 매출 및 가격 압박을 견디면서 확대되는 파이프라인과 다가오는 출시에 자금을 댈 수 있다는 확신을 보여준다.

요약하면, 다케다의 실적 발표는 전환기에 있는 회사의 모습을 그렸다. 헤드라인 매출과 이익은 독점권 상실, 경쟁, 정책 변화로 압박받고 있지만, 강화되는 성장 포트폴리오, 여러 성공적인 3상 프로그램, 견고한 잉여현금흐름에 기반한 기저 엔진은 견고해 보인다. 단기는 매출 역풍과 출시 지출 증가로 정의될 가능성이 높지만, 경영진이 핵심 실적 가이던스를 유지하고 현금흐름 기대치를 상향 조정할 수 있는 능력은 다케다가 상대적으로 강한 위치에서 이러한 충격을 흡수하고 있음을 시사한다. 신규 출시가 확대되고 레거시 침식이 완화되면 잠재적으로 더 매력적인 성장 프로필을 위한 무대를 마련하고 있다.